估值研习 | 背靠阿里的恒生电子，毛利率何以超过95%？
据公司情报专家财经涂鸦消息，财务数据显示，恒生电子在过往几年的毛利率超过95%，并在2019年前三季度达到97.66%。即便同A股股王贵州茅台相比，这一数值也足够亮眼，毕竟同期茅台的毛利率也就90%出头。
恒生电子毛利率情况（资料来源：同花顺APP）
追根究底，行业因素是一大原因。恒生电子所在的计算机行业，历来就具备高毛利的特征，但恒生电子无疑是其中的佼佼者。据平安证券统计，2014-2018年166家财务数据完善的A股计算机行业上市公司，恒生电子以平均毛利率95.1%位于行业第三位。
细分到金融IT行业，头部公司东方财富、大智慧更是望尘莫及。2019年前三季度东方财富的毛利率为72.69%，大智慧则只有58.11%。
最本质的因素还是来源于恒生电子本身。恒生电子历来注重对研发的人力和财力的投入：公司的研发人员数量占比基本保持在60%左右，并在2018年增至近65%；“研发投入/营业收入”基本维持在40%以上，2016-2018年指标数值明显高于2015年之前。
在多年持续高强度研发的支撑下，恒生电子逐步成为国内产品化程度最高的软件公司之一，强劲的产品竞争力一定程度增强对客户的议价能力。除高毛利率外，恒生电子的盈利能力还体现在ROE（净资产收益率）上，除却2016年因HOMS相关巨额罚款计提，2017年至今恒生电子的ROE基本维持在20%左右或以上的较高水平。
自1995年成立以来，恒生电子始终将B端金融软件和网络服务作为主业，致力于服务各类金融机构，包括证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等，成为国内唯一的“全牌照”IT供应商。凭借产品技术优势以及多年的持续稳定经营，现而今恒生电子已成长为国内金融IT市场的绝对龙头。
恒生电子市占率情况（资料来源：Wind、平安证券）
以核心产品市占率衡量，恒生系统在证券公司中占据半壁江山，在场外交易所中份额占近6成，在期货公司中占比约1/3，在银行理财业务中占比7成，在基金、保险投资、信托投资业务中的市场份额均在8成以上；以资本市场估值衡量，当前恒生电子市值超过700亿元，稳居A股计算机行业前十位，并于2019年9月连续12年入选IDC FinTech全球百强，位列第43位。
2014年蚂蚁金服旗下子公司浙江融信通过收购控股股东恒生集团100%股权入股恒生电子，并于2019年将该股权全部转让给蚂蚁金服，恒生电子早已是阿里系的一员。两者的联姻在金融云服务、互联网金融等业务方向存在明显的协同性，有利于通过合作共同输出产品和服务。
恒生与阿里联姻情况（资料来源：公司官网、平安证券）
针对金融机构加强科技自研与推进中台建设的趋势，恒生电子在2019年将中台能力的建设和输出提升至战略高度，形成囊括技术中台、数据中台、业务中台的大中台战略。
在恒生电子看来，传统金融机构加大技术研发力度在短中期不一定对其业务形成净替代，金融IT企业能够帮助金融机构梳理、构建位于前后台之间的中台，降低金融机构的成本，缩短开发周期。截至近期，恒生电子已相继发布了技术中台JRE3.0 powered by Ant、数据中台powered by Alibaba Cloud。
恒生电子作为金融行业核心服务商的地位早为人所认知，其作为云转型中软件企业的价值也开始凸显。继不少创新业务云化部署后，恒生电子以UF3.0、OS45等核心产品为代表的全新分布式架构正在落地推进中。
据悉，恒生分布式架构新产品能够为客户带来部署时间的节约和服务质量的提升。仅以新筹券商建设为例，分布式架构产品建设成本下降40%，交付周期缩短50%。理财销售5.0实现交付周期从20天缩短至8天，得益于微服务体系与DevOps的结合，平均每日构建从2次提升到10次，构建成功率达到50%。
平安证券预计，2020年金融上云进程将加速，行业云将成为新看点，其中券商的云灾备或许在监管鼓励下规模化推广。保守以每家云灾备解决方案200-300万估算，全国132家券商，恒生电子50%的市占率将贡献1.3-2亿元的增量收入。
长期来看，国内财富管理需求庞大，金融市场及大资管行业前景光明，金融科技的普及将大幅提升IT在金融业中的地位，恒生电子金融IT龙头的卡位优势明显。