恒生电子员工持股计划：最高70%员工参与，能否改变净利下滑？

“恒生电子对于现有股东利益的重视程度高。”

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作者：宁泊为

编辑：tuya

出品：财经涂鸦（ID：caijingtuya）

公司情报专家《财经涂鸦》消息，12月8日恒生电子（600570.SH）发布了两则公告,其一，2020年员工持股计划(草案)发布，此次员工持股计划募集资金总额上限为4.532亿元。参加员工应缴纳的资金总额为员工认购的股数上限1000万股，按照每股45.32元/股计算得出，参加总人数不超过5500人。其二，恒生拟使用6-8亿元回购股份，回购价格不高于120元/股，并用于员工持股计划的购买。

从表层看来，此方案的普惠性很高，根据恒生电子年报，2019年末的员工总数为7100人左右，5500人的激励人数目标意味着70%以上的员工都可以得到激励。结合同步进行的6-8亿元的回购，可以判断出恒生电子对于现有股东利益的重视程度高，并对未来业绩与股价有着充分的信心。

虽然，最近的几个月以来恒生电子的股价表现并不平稳，《财经涂鸦》认为主要原因可能是三季报的表观业绩不及预期，引发了市场对恒生年内项目实施进度、收入确认的担忧。

2020年三季报显示，恒生电子营收同比增长1.8%，扣非归母净利润下滑18.3%，业绩低于市场预期。但基于三方面原因，我们认为公司真实业绩并未走低，第四季度应有反转。

我们做如此判断的原因首先是现金流依旧平稳，但营收增速大幅落后现金流增速，意味着收入确认是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司现金流同比增速分别15.1%/14.2%/13.8%，显示出疫情后业务已经复苏、现金流步入正轨。在此情况下2020Q3营收增速仅1.8%，远低于2018Q3（+18.9%）和2019Q3（+17.0%）的表现，意味着其实际营收增速并未被真实反映。

其次是分业务来看，2020Q3恒生电子传统强势的大零售、大资管业务分别下滑0.37%、4.63%，并未贡献增量，与行业的景气趋势不符。第三季度电话会议中反映出恒生的订单实施存在一定延后，我们认为延后是政改项目高景气带来的挤出效应所致。2020年作为制度革新大年，创业板改革超预期落地占用了大量产能，导致部分机构非紧迫性项目延后，但是基本面实际依旧稳健。

此外，还有一点值得注意的是，恒生电子自第三季度开始实施的新的收入准则，由“完工百分法”向“终验法”转变对公司收入确认也带来了影响。

我们认为，尽管金融科技相关项目技术复杂，但实施周期并不像市场认为的那么长，中小项目（如产品升级、增加模块）在1-2个月内都能完成并验收、大型项目（如政改项目）的实施周期也多在半年以内。通常而言，终验法切换对于频繁涉及跨年项目的公司影响更大，而恒生应不在此列。

其次，从以往的季度表现判断恒生的订单创建高峰期为Q2和Q4两季，是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。因此综合来看“终验法”并不影响恒生将今年的主要收入增量——创业板注册制纳入口径。