民航往事：国航东航陷入燃油对赌陷阱
2008年，是民航人永远都不应忘记的一年。
这一年，需求大幅下降、成本急剧上升、燃油套保巨亏，当年国航、东航、南航、海航分别亏损93、141、48、16亿元，四大航合计亏损近300亿元。
究其原因，我们可以引用国航年报里的一段话。
2008 年是本集团成立以来最具挑战的一年。
受南方地区雨雪冰冻灾害和四川汶川大地震等自然灾害、奥运期间安保措施以及下半年起全面爆发的全球金融危机等众多不利因素的影响，本集团客、货业务承受了市场低迷和高油价的巨大压力。
而7 月以后国际油价的急剧滑落又使公司油料套期保值合约出现公允价值亏损，对当期业绩造成重大影响。
——国航2008年年度报告
那一年，似乎所有火力都对准了国航、东航的燃油套期保值损失。
当年国航、东航燃油套保分别损失了75、64亿元，分别占其全部损失的81%、45%。
北京商报的一篇文章
2008年11月26日，新华网转发了北京商报的一篇题目为《国航、东航双双陷入燃油套保巨亏陷阱》文章，引起了轩然大波。
其后，财经评论员叶檀，写了一篇文章叫《企业套保就是自我毁灭》，把几家航空公司航油期权产生公允价值损失的事件统归于期货套保，在业界引起了强烈反响，一时间，套期货保值这一风险管理工具，再度成为千夫所指的风险祸根。
此后到处出现《国航东航陷对赌巨亏》此类的文章，产生了较为恶劣的影响，因此后来国资委也叫停了国航、东航的金融衍生品业务。
其实，通过燃油期货套保乃是国际上大型航空公司常规一种操作，以期锁定部分油价成本。
在燃油期货上亏损的例子比比皆是，特别是油价下跌的年份。
比如2014年下半年油价大幅下跌，美国航企如达美航空、联合航空、西南航空在燃油期货上就损失高达22.6、0.9、2.8亿美元。
同样香港的国泰香港2015-2016年在燃油衍生品交易方面分别亏损了9.1、84.7、64亿港币。
因为油价变化实在难以预料，在燃油期货上亏损或者受益是很正常的一件事。只是当初国航、东航操作方式值得商榷。
但绝不能一日被蛇咬十年怕井绳。
正确看待燃油衍生品交易
时至今日，大家将金融衍生品都看作是洪水猛兽。
国资委对央企的管控也容易陷入一管就死、一放就乱的怪圈。
当前国资委正在推行管资本为主的管控方式，就应该让企业自主经营、自负盈亏，强化董事会对经营层的考核。
因此就燃油套保这样一个常规性工具来说，应由企业自主决策。
但现在社会环境氛围并不太好，就是你做套保，在实际工作中花费了大量精力和心血，也冒了大量风险，但盈利的时候没有人夸你；一旦亏损，全社会口诛笔伐，恨不得一棒子打死。
连“企业套保就是自我毁灭”这种狗屁不通、什么都不懂的文章都能被广为传颂和大加赞赏，给国企高管就加上一个无形的紧箍咒。
也就是说你什么都不做，什么事都没有；一旦你在期货上损失了，那就成了千夫所指的罪人了。
问题是，谁又能看清明天的市场走向呢，如果有这个本事，那就比巴菲特还巴菲特了。
美国、香港的航空公司在期货交易上亏损那么多，也没有看到那个领导被骂得狗血碰头啊！
其实，航油套保就是一种成本锁定工具。
也就是航空公司为了应对油价的上涨的压力，通过买入远期航油合约，锁定成本。
这里面有两个最核心的原则：
一是认为目前的油价较低，将来油价上涨的概率较大。
二是公司能承受目前油价成本，即以目前的油价能获得较高的盈利。
"民航之翼“认为大家往往重视第一条而忽视第二条，这也是为何当年油价在150美元的时候还继续做套保的根源。
150美元的油价成本，可以说无论你怎么经营，你都是亏损，你还锁定这样的油价成本，脑袋不是坏掉了吗？
操作起来其实还是很复杂的，但可以举个简单例子：
比如东航年用油600万吨，那我可能定格比例大概1/3的用油通过燃油套保的方式锁定成本，也就是200万吨是通过期货市场在定成本的。
这200万吨用油需求也是分部实施的，比如目前55美元（当然航油有点区别）时我买入1/4的量；下月下跌到45美元，我又买入1/4的量；下下月上涨到60美元时我再买入1/4的量，类似基金定投的方式来均摊成本。
当然买入看涨期货合约，就是相当于给卖油的一点订金，说明年，就按照这个价格卖给我。当然明年价格跌了，你可以毁约，当然订金也没有了，这就是损失的风险。
但要特别注意的是，航空公司绝不能做卖出期权，卖出本质上是看跌油价下跌，油价下跌不是好事吗？至少你经营上成本减少啦，你还做看跌期权，贪心的人往往没好下场。
重启燃油套保时不我待
燃油套期保值业务在2008年以后就被禁止了，就是不被禁止，航空公司也不敢做了，毕竟人言可畏啊。
随想2009-2011期间，油价一涨就将近三年，油价给航空公司带来的压力太大了。
在2012年，东航和国航再度开展燃油套保业务，并已获得国资委批复，将可以从事套保业务，但具体的方案和额度还需要进一步报批。
不过时至今日，三大航仍未开展套期保值业务。
进入10月以来，原油期货价格连续暴跌，以纽约原油价格来看，已从最高的76.9美元/桶跌至目前的56美元/桶，跌幅高达27%。
此时，正是开展燃油期货套保的大好时机。
因为一嘉之语有前面说到的三个判断：
一是55美元原油价格对应的航油价格是可以接受的，在这个价格上，航司将会取得较好的利润。
二是中东地区地缘政治不稳定，石油价格也极其不稳定，油价有上涨的可能，航司可以锁定部分成本。
三是如果油价继续下跌，跌至45美元，甚至30多美元，这是给航司送大红包，继续买入看涨期权。
此时开展燃油期货套保业务，可以说时不我待！航空公司的大佬们赶快行动起来吧！
借用东航2017年年度报告里的一段话结尾：
公司未来将积极研判油价走势，根据董事会授权，谨慎开展航油套期保值业务。
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