作为最确定的白酒公司,长期持有茅台,大家受益都不错。但是这一两年,茅台遇到了瓶颈,产能的瓶颈,提价的瓶颈。在如火如荼的白酒顺周期中,茅台不疾不徐稳步前行。2018年茅台基酒产量4.97万吨,2019年4.99万吨,2020年的数据还没有出来,但是目前看到的消息是增产幅度非常小。另外自从2018年初提价,茅台已经接近三年没有提价了,一方面是终端价格到了2500、3000元,另一方面是出厂价还在969元,让人痛心。所以展望未来几年,茅台的经营估计会依然稳健,很难期待超额收益。特别是目前的基酒产能已经锁定了未来的销量。在白酒的顺周期内,我们发现其实在中短期内,比茅台投资机会好的股票很多。今天二马分析一下顺鑫农业,低端白酒之王。知道顺鑫农业的人不多,但是其主打品牌牛栏山二锅头以占全国白酒销量10%而名扬天下。顺鑫农业有三块业务:白酒、猪肉屠宰、房地产。除了白酒外,其他两块都是垃圾业务,顺鑫也有意剥离。在分析顺鑫的过程中,其他两块我们会一带而过,主要分析一下他们对于顺鑫的拖累。
这是顺鑫农业的财报数据,我们可以看到从营收角度,白酒板块一直是正贡献,而猪肉和地产属于震荡下行。财报中没有分板块的利润数据,根据东方证券的研报(姑且信之),2019年地产板块亏损3.39亿,而2019年公司净利润为8.09亿。所以我们可以期待在剥离了地产和猪肉业务后,公司的净利润有个明显的提升,估值也会更合理。据国家统计局发布的行业数据,2016 年,全国规模以上白酒企业完成白酒总销量 1358.36 万千升,2019年数据为786千万升。(数据来自贵州茅台年报)。我们可以看出白酒的总体销量是下降的。
这里面高端白酒量价齐升,低端白酒优胜劣汰,向龙头企业集中。而顺鑫农业就是低端白酒的龙头。牛栏山的市场定位为40元以下的光瓶酒,主打20元以下市场。这个区间避开了名酒的低端品牌。其主要竞争对象而老村长、红星及大量的地产酒。
牛栏山的优势在于他是为数不多的全国性低端白酒品牌,在某种意义上顺应了消费升级的趋势。其次,牛栏山具备全国性的销售网络。牛栏山的渠道利润远高于五粮液、洋河,一瓶8元出厂价的牛栏山,批发价为10-11元,终端价为15元+,而是是快消品,销量大。对比普五一瓶几十元的渠道利润,牛栏山的渠道忠诚度更高。目前牛栏山还没有和名酒的低端品牌直面竞争,即使后面牛栏山升级到名酒低端品牌的价格带,我认为对比名酒,他在销售上也是有优势的。这是因为名酒对于低端品类重视不够,渠道利润不足。我们从量和价两个方面分析。这些年牛栏山基本上是依靠量价齐升的方式在成长。挤压其他品牌,上量比较快,也有小幅的提价。未来我认为牛栏山量的提升会放缓,毕竟全国总体白酒销量在下滑,特别是低端酒。而价的提升,牛栏山还是有不小的空间。对比茅台提一次价如同便秘,牛栏山就轻松了很多。A、现有产品每年5毛-1块的提价。牛栏山8块钱的出厂价,成本约5.5元,提价5毛就是9%。还是很可观的。对于终端的冲击也不是很明显。毕竟大家吃碗面条的价格每年也在5毛、1块的上涨。向20元以上的价格带提升品类,从牛二向陈酿、珍品去升级。关于牛栏山未来成长路径,这里面有二马的预判,也有目前牛栏山的自身的发展方向。主要是看实际市场开拓的力度及公司的经营能力。至少从过去的数据看,顺鑫在市场开拓和产品运营方面做的不错。我们也可以期待其未来能够延续。通过上面的分析,我们可以看出牛栏山的前景可以期待,但是目前的价格并不便宜,可以放到观察仓,在合理的价格可以做一些配置。这篇文章在雪球发布后,被推上雪球头条,讨论非常激烈。有不少人并不认可牛栏山的提价逻辑,认为这种超低端酒对于价格非常敏感。确实从过往数据看,截至目前量的提升对于牛栏山的业绩贡献更多一些。在此,二马也想听听大家的看法。------------------------------------