广发基金刘格菘重仓股一季度业绩超预期，翻倍增长！
借顶尖机构的“眼睛”搭投资顺风车
价值研学社第197篇原创文章
4月6日，通威股份发布2020年业绩快报和2021年一季报业绩预告：
1、2020 年公司实现营业收入 442.00 亿元，同比增长 17.69%；实现归属于上市公司股东的净利润 36.08 亿元，同比增长 36.95%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为 24.09 亿元，同比增长 4.06%；基本每股收益 0.8581 元，同比增长 26.45%。
业绩变动原因如下：
1）2020 年全球光伏装机持续增长，公司高纯晶硅及太阳能电池新增产能逐步达产达标，产品成本持续优化，销量实现较大幅度提升。其中高纯晶硅销量 8.66 万吨，同比增长 35.79%，电池及组件出货量 22.16GW，同比增长 66.23%。
2）2020 年公司因转让成都通威实业有限公司 98%股权确认投资收益 152,181.51 万元，增加净利润 129,354.28 万元。
3）公司对原有 2 万吨高纯晶硅项目的精馏、还原等工段进行了升级改造， 对部分设备进行了拆除、报废处理，扣除预计残值后的报废净损失 28,847.97 万元。
4）公司下属安徽马鞍山一期、二期、河北唐山三个光伏电站项目，建设规模合计 138.79MW，截至 2020 年末仅获得补贴指标 27.9MW。因补贴指标政策变化，预计计提减值准备 22,187.70 万元。
2、预计 2021 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润，同比增加4.56亿元-5.56亿元，同比增长132%-161%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，同比增加4.34亿元-5.34亿元，同比增长137%-169%。
业绩变动的原因：公司在高纯晶硅和太阳能电池领域一直维持领先的成本及品质优势。受益于下游需求的增长，高纯晶硅供应紧张，价格行情持续上涨；同时，太阳能电池出货量较去年同期有较大幅度增长。
业绩点评
1、2020年公司扣非归母净利润为 24.09 亿元，同比增长 4.06%，远低于公司营业收入增速17.69%，主要是因为公司确认固定资产报废和减值损失5.1亿，减少了公司大约20%的利润。
1）硅料：2020年出货8.66万吨，同增35.79%；其中，第四季度出货3.11万吨，净利润6亿元，单吨净利润大约1.9万元。
2）电池：2020年出货22.16GW，同比增长66.23%；其中第四季度出货8.05GW，净利润3-4亿元。
3）农业、化工、电站：预计这三块业务整体盈亏平衡；电站利润可以弥补饲料亏损，饲料业务亏损主要是因为饲料原材料上涨，终端产品涨价滞后。
4）2020年计提减值和报废处理影响利润5.1亿元，其中，永祥多晶硅老产能报废2.88亿元、马鞍山和唐山电站项目计提2.22亿元减值。
2、2021年硅料业务盈利环比加速提升，通威股份第一季度业绩超预期。
1）硅料：由于硅料新产能最快投放需到年底，2021年硅料供应紧平衡，硅料盈利持续看好。预计公司2021年第一季度出货2.3万吨左右，截至3月30日，单晶致密料报价已从年初的7.8万元/吨升至12.8万元/吨，预计公司第一季度硅料毛利率50%左右。
2）电池：由于一季度部分产线改造，其中单晶约5GW，单晶平均盈利约3分/W。第一季度产业链博弈明显，电池介于硅片与组件环节两头受压，盈利能力处于低位。
刘格菘重仓通威股份
通威股份是刘格菘的重仓股，他所管理的五只基金在2020第四季度末均持有公司股票。刘格菘在2020年第二季度建仓，第三季度进行小幅加仓；建仓成本估计在20左右。
刘格菘在第四季度进行了减仓，其中广发科技先锋减仓2297万股；广发双擎升级减仓1507万股；广发小盘成长减仓1729万股；广发创新升级减仓1414万股；广发多元新兴减仓817万股。
总结
1、3月份光伏行业个股大幅下跌是因为上游材料上涨，导致下游需求下降，市场预期光伏企业业绩下滑。随着光伏玻璃和胶膜的降价，预期行业需求将回暖，光伏企业调整触底。
2、从行业的角度看，通威业绩超预期不代表整个产业链都会超预期，硅料紧缺，价格上涨会压缩其它环节的利润。毕竟产业链是此消彼长的过程，某一环节的业绩好相应的另一环节的利润就会差，说到底是个利润再分配的问题。
3、锂电和光伏都具有长期投资逻辑，相关龙头公司都属于确定性标的。
4、从当前估值来看，滚动市盈率 P/E(TTM)为42.6，市净率为5.07；据芝士财富统计：公司目前估值水平处于历史高位。
（数据来源：芝士选股）