低估策略和成长策略，到底哪个更适合普通人？

来自复利先生V的雪球专栏2021-4-6

根据监管部门的统计数据，中国在登记结算开户的股民大概1.6亿，在自然人账户里，只有不到1万人持仓市值超过1亿元，1000万-1亿持仓的个人投资者，也仅有数万人。也就是说，炒股有500万市值就是千分之二，1000万以上市值就是千分之一，1亿以上市值是万分之一。在考虑到“拥有1亿以上市值”的个人，其中绝大部分是上市公司的原始股持有人，不是自己“炒股”赚到的，而是创业成功的结果。

为什么在真实的数据中，通过炒股实现大幅度的财务自由这么困难，因为普通散户获取信息过于滞后，更大的问题是，我们作为一个普通投资者，往往过于自信，投资中最难的就是战胜自己的心性，承认自己是个普通人，然后在漫长的投资生涯中，主动选择并坚守一条平庸的前进路线，其实很不容易。所以在实际投资风格中，大家在选择格雷厄姆还是芒格风格上，就存在一个有趣的悖论：所有普通人都可以走格系路线，但几乎没人愿意。几乎没人有资质走芒系路线，但普通人往往更容易接受芒系。

很多人觉得成长策略才能吃到股价大幅增值的鲜美鱼身，但是却低估了成长策略对人性的考验。就说说长持茅台的难度。茅台上市至今大约累计涨幅在两三百倍之间。很多投资者都抓住了茅台这次改变命运的机会。当初，茅台上市价格为31.39元，按照最少申购100股，当时买入一手茅台最少也需要3139元，对于普通工薪阶层来说，2001年这个时间点也是一笔不少的数目。在新股期间买入的一手茅台，在两年后的2003年，价格竟然也跌掉了1000多，直到2004年“五朵金花”行情才解套。然而，这仅仅是一个煎熬的开始，要长期持有茅台，你还得经历一个大牛市，两个大熊市，两个大反弹，三次没有茅台参与的“风格切换”，期间的大幅波动，又有几个投资者能全程坚持下去？而如果买在两三百，那么基本面的功力则倍增。在茅台低迷的时期，投资者基本面的功力得以充分发挥。低估值是收益的倍增器，即便是好公司，买得贵了仍然会大打折扣。

没有人是神仙，即便是今天的精英玩家，也是昨天的韭菜。优秀的投资者在战火中成长，一步一步打下天下。谁能保证一开始就买到腾讯、网易？

然而低估值可以有效的减轻学习过程中的风险和成本，甚至可以允许基本面研究出错，出偏（这是必然发生的）。1块钱的时候，你可能买不到网易，可能买到了新浪、搜狐。虽然说从长远看，这些股票的收益大打折扣，但是短期是差不多的。假设你真的是一位善于学习的，积极研究的投资者，那么在这个过程中，你很快就会发现网易是更好的股票，可能就把新浪、搜狐换掉了。这个换股的过程，就是提高的过程。而低估值有效的保证了换股的低成本。但是如果你在之前的网络泡沫里，哪怕高位买了亚马逊，在跌了80%的情况下，换股就没那么轻松了。你会失去很多进步的机会，并损失宝贵的本金。

说回到投资，格式投资的核心要义就是：放弃对清晰度的追求，主动选择模糊但能用的信息。

格雷厄姆为什么要求安全边际？我不知道你们的净资产有多少水份，但我知道大概齐是真的，所以我要打四折买。这样即使你们注了两成的水，我也占了巨大的便宜。格雷厄姆为什么要求分散投资？我不知道哪家公司几年之内会死，但我知道大部分上市公司在一个牛熊周期内不会死。所以我分散买，爱谁死谁死。

牛熊周期这种现象为什么存在，显然不是因为过去的人更蠢，而是因为——人类就是这样一种生物。我们这种群居的灵长类动物，天然就有懒惰、从众、迷信权威的习性，人们相信一件事情，不需要充足的理由，只要身边的人也相信就可以；硬币的另一面是，人们推翻一件事，也不需要什么充足的理由，如果别人不信了，那自己也就不信了。所以每过一段时间，股市就会因为一些莫名其妙的“共识”涨到云端，再过一阵，又因为另一种相反的“共识”跌入尘埃。

为什么这样说？因为芒系的武功，其难度之高令人发指，不是谁都可以练的。普通人强练芒系武功，深入地去研究一家公司，最可能导致的局面就是：研究的结果不对，但增强了自己的信心。一个普通的从众型股票玩家，通常不敢把太多资金投入到股市里，但是一个芒系投资者，是敢赌身家的。赌身家这件事本身不分对错，芒格本人赌身家就完全合理，因为他真的是对的。而芒系投资者增多带来的一个问题是：掌握正确答案的人并没有增加太多，但充满信心、敢下重注的人增加了很多。也就是说：如果芒系的武功被一个人练成了，那这个人存在于市场之中，肯定是会起到熨平牛熊周期的效果，但问题在于，芒系的武功练不成。

而一个普通人，没有什么资金，没有内部消息，没有什么本事，靠判定基本情况，掌握估值的大体框架，量力而行，并且靠拖延时间取胜，极大概率能让上面的妄人把资金转移到自己手中。

借用万科2020年报中的一句话作为警醒，那就是“动荡时代最大的危险不是动荡本身，而是延续过去的逻辑”。