《投资策略实战分析》读书笔记1
注:这本书作者是写于2010年初。投资者看起来天生就不会投资，他们总是竞购那些近期表现卓越的资产，而对那些相比三五年前表现甚好的资产不够热情。写作本书的主要目的就是劝阻投资者不要这样做。那些坚持使用最优长期投资策略的投资者所获得的收益明显好过那些只是撞大运的投资者。
1、本书要点
读完本书之后，投资者应当知道：
◎大多数小盘股投资策略的超凡收益率来自股票市值低于2500万美元的微型公司。这些股票的市值太小，让几乎所有的投资者都很难进行正常的投资，这也让其在账面收益上产生幻觉。我们的投资组合只包括那些流动性充分、市值适中的股票，原因也正在于此，投资者可以正常投资于这些股票，而又不会对股市造成巨大的冲击。
◎那些价格动量最差的股票在长期中的表现十分糟糕，这些股票只有在一次大熊市之后（市场下跌了40%以上）的第一年才会表现不错，这也是“垃圾股”价值回归的时候。
◎单一价值因素的收益非常不错，其成功率高于纯粹的成长因素。价格动量是唯一的例外，即便是这样，它也总是要和约束值一同使用。
◎和使用单一价值因素的模型相比，使用包含若干个价值因素的综合价值因素模型所提供的收益更高、更持久。
◎应计利润与价格的比率、资产周转率、外部融资及债务变化比率等财务变量是挑选盈利质量较高股票的重要依据。盈利质量较高的股票的表现通常较好，而盈利质量较差的股票收益则较低。实际上，同时使用几个财务变量——总应计利润对总资产的比率、营运资产净值的变动率、总应计利润对平均资产的比率、折旧费用对资本支出的比率等，会极大地增强你所关注股票的质量，也会提高其收益率。
◎通过关注综合价值因素模型及股东收益率，风险最低的两个行业（消费必需品与公共事业）仍然可以在较低的风险水平下为投资者提供超凡的收益。在第24章中，我们会看到，一个由50只股票（来自这两个稳健的行业）构成的投资组合仍然可以在较低的风险水平下获得超出市场的收益。
◎在我们研究的整个时期内，表现最差的行业的年复合收益率为7.29%，这一行业也是最为热门的行业之一——信息技术行业。
◎某些大盘股投资策略可以在较低的风险水平下持续地战胜市场。
◎在最高的价格上买入华尔街最热门的股票，是最糟糕的事情。
◎一个简单的投资策略——从那些自1963年以来年复合收益率超过20%的股票的前10%中，按照得分挑选出25只表现最好的股票，再根据6个月的价格动量进行投资。
◎对那些长期投资者来说，一条可靠的成功之路是：不管当前的市场情况如何，找到一个可操作的投资计划，并实施这一计划。
2、好的投资组合如要求组合中股票的价售比低于1，或是股息收益率高于某个确定的数值。
价售比即股价与每股销售额的比值。《华尔街股市投资经典》，书中提到股票投资的一个非常重要的指标“价售比”。
有关的研究表明，价售比是单一价值指标中最好的一个。其基本含义是，为得到公司的每股销售收入，投资者需要支付多少倍的市场价格。有专家提出价售比“几乎是衡量股票受欢迎程度的一个完美指标”，并且指出，只有空想和欺骗才能使价售比已经很高的股票的价格进一步上升。还有一些学者将市售比称为“价值指标之王”，由此可见该指标对投资价值的重要作用。与其它估价模型相比，如市盈率和市净率等，价售比拥有显著的优势，因此，可以更好地表现出股票的盈利价值和成长性价值。
首先，它不像市盈率和市净率可能因为每股收益或每股净资产是负值而变得毫无意义，市售率比率有任何时刻都可使用，甚至对于经营最困难的公司也是适用的；
其次，与利润和账面值不同的是，销售收入所受会计政策的影响范围和影响程度都小得多；
最后，市售率并不像市盈率那样多变，因此，市售率对价值评估来说会更可靠，由此可见，用市售率来代替市盈率或市净率的主要好处在于它的稳定性。
结论
国内外的实证结果均表明，不论在成熟市场还是在新兴市场上，低价售比的股票都可以取得超出市场平均水平（经风险调整的）收益率，也就是可以取得超额收益率。不但如此，相比于市盈率和市净率模型，价售率模型的这种优越性是更加一贯和普遍的。因此可以说，价售率是对未来收益最好和最稳定的预测工具。
股票的价售比＝股价/销售额
价售比是单一价值指标中最好的一个。其基本含义是，为得到公司的每股销售收入，投资者需要支付多少倍的市场价格。有专家提出价售比“几乎是衡量股票受欢迎程度的一个完美指标”，并且指出，只有空想和欺骗才能使价售比已经很高的股票的价格进一步上升。还有一些学者将市售比称为“价值指标之王”，由此可见该指标对投资价值的重要作用。与其它估价模型相比，如市盈率和市净率等，价售比拥有显著的优势，因此，可以更好地表现出股票的盈利价值和成长性价值。首先，它不像市盈率和市净率可能因为每股收益或每股净资产是负值而变得毫无意义，市售率比率有任何时刻都可使用，甚至对于经营最困难的公司也是适用的；其次，与利润和账面值不同的是，销售收入所受会计政策的影响范围和影响程度都小得多；最后，市售率并不像市盈率那样多变，因此，市售率对价值评估来说会更可靠，由此可见，用市售率来代替市盈率或市净率的主要好处在于它的稳定性。国内外的实证结果均表明，不论在成熟市场还是在新兴市场上，低价售比的股票都可以取得超出市场平均水平（经风险调整的）收益率，也就是可以取得超额收益率。不但如此，相比于市盈率和市净率模型，价售率模型的这种优越性是更加一贯和普遍的。因此可以说，价售率是对未来收益最好和最稳定的预测工具。
3、作者指出2009年末正处于美国股票的历史转折点上——当前的情况为投资者提供了一个难得的机遇。即2009年之后的十年为股票投资的好时机。
2009年3月，股票在过去的10年、20年及40年期的表现都不如债券。换个角度来看，这是自1900年以来排名倒数第二的40年期股票投资收益，而且是自1941年12月31日以来的第一次。在40年期里，股票的年收益率低于4%，这种情况极其罕见，自1900年以来只发生了4次（这4个40年期的期末分别是1941年12月、1942年12月、2009年2月及2009年3月）。在随后的5年、10年及20年中，股票一直提供出色的回报。我们还可以从图0-1中找到自1926年以来的最大的负的10年期股票溢价。
[插图]
图0-1 美国连续10年期收益率的股票风险溢价（大概40年为一个大的周期）
铁律：均值回归（reversion to the mean）。如果整个市场在过去的20年里表现极其出色，在接下来的20年里，市场通常会下跌，向其长期平均收益率回归；如果市场在过去的20年里表现不佳，在接下来的20年里，市场的表现会非常好。
从历史来看，我们总能看到均值回归——在经历了10～20年的好年景之后，股票的收益通常在接下来的10～20年里低于平均水平，而在经历了10～20年的低迷之后，股票的收益在接下来的10～20年里又会高于平均水平。这在经济学上是说得通的。在经历了一个10～20年的好年景之后，股票的特点表现为高市盈率与低股息率，而在经历了10～20年的糟糕表现之后，股票的收益会发生反转，通常的表现是低市盈率与高股息率。
作者在2010年初分析美股历史，第一，在这些暴跌的10年期之后，所有的3年期及10年期收益率均为正数，并且，在这些噩梦般的10年期之后的10年期年平均收益率为14.55%；第二，最小的10年期实际收益率为6.39%，这一真实收益发生在结束时期为1974年11月的10年期（损失为3.48%）之后。重要之处在于：6.39%这一最小收益率超过了同期美国长期债券的收益率。（2009-2020年美股的实践证明:2010年作者的分析判断是对的，2009-2020美股经历了漫长的大牛市）。
在2000-2009年这10年中，大盘成长型股票（以罗素1000成长指数衡量）的表现更差，在1999年12月31日投资的10000美元，到2009年12月31日时已经腰斩——价值损失为5190美元。纳斯达克指数（投资者在20世纪90年代的“宠儿”）的情况更为糟糕，每年损失高达7.96%。2000-2009年美股失落十年中只有小盘股的代表罗素2000指数表现较好，获得了0.96%的年收益率。而罗素2000价值型指数的年收益率为5.6%，成为唯一跑赢美国长期债券收益率（年收益率为5.04%）的美国综合股票指数。
2000-2009年这10年的投资收益率：全股票投资组合的年平均收益率为1.82%；大盘股组合稍有损失，收益率为-0.1%；龙头股组合的收益率为3.3%；小盘股组合的收益率为2.36%。
2009-2020年美股的实践证明:2010年作者的分析判断是对的，2009-2020美股经历了漫长的大牛市。
4、传统的主动型管理策略表现不佳。传统的基金管理表现不佳的原因在于管理者的决策出现了系统性的偏差，并不可靠。这也为投资者提供了机会，这些理性、有纪律的投资者使用经时间验证的投资方法买卖股票，同单纯盯住某个指数（如标准普尔500指数）的投资方法相比，其表现更胜一筹，实际上是有纪律的投资者在利用人性套利。
发现有利可图的投资机会并不意味着很容易就能赚到钱，还需要持续、耐心及在某个投资策略上的执着，即使这一策略相对于其他投资方法的表现并不佳。
获得长期超凡业绩的关键在于找到一种投资策略，这一策略应当具有最高的基本收益率或平均成功率（我们将在后面对此加以详细论述），然后坚持这一投资策略，即便在这一策略的业绩表现劣于其他的投资方法或业绩基准时也是如此。很少有人能做到这一点，成功的投资者不应屈服于自己的本性，而应当战胜自我。大多数投资者对市场短期回调的反应都十分情绪化。
导致市场价格背离其基本价值的原因有所了解。答案很简单，这就是人类的行为。
5、研究传统基金，实际上是在考察两件事：第一，该基金使用的投资策略；第二，该基金经理成功实施该策略的能力。
大盘股投资策略:伟大的标准普尔500指数之所以能够在长期内持续地战胜70%的传统型基金，其原因在于它坚持把注全都压在大盘股上。此处的“大盘股”投资组合指的是Compustat数据库中各年市值超过数据库中所有股票市值平均值的全部股票。这使我们只能按市值在数据库中挑选排名在前、占总数16%的股票。（标普500和“大盘股"组合都是以市值大于某值为标准的投资组合）。标准普尔500指数绝不能代表“市场”，它的收益只不过是一种简单的“投资于大盘股”策略。这一指数成功的原因在于标准普尔500指数从来不会偏离这一投资策略。这一指数不会在某一天早上起来后说道：“你知道，小盘股最近表现不错，我想成为小盘股指数”。标准普尔500指数战胜了70%的传统型基金的原因就在于它绝不会偏离其投资于“大盘股”的既定策略。它不会恐慌、不会首鼠两端，也不会对其他表现卓越的指数羡慕嫉妒恨。长期成功的关键在于它坚定不移地实施既定的投资策略。
以市值为基础的单因素模型（如前面提到的模型），就会得到与标准普尔500指数相同的收益。（大盘股策略）
6、好的投资策略1:一种被称为“道指狗股”（Dogs of the Dow）的投资策略即为一例，这一策略只购买道琼斯工业平均指数中每年股息收益率排名前10位的股票。这也是在长期中取得成功的一个非常好的投资策略。
7、依赖于直觉的基金经理几乎总是会输给那些坚持使用经时间验证的投资策略的基金经理。
几乎所有这些投资策略都与常识高度一致。投资于那些在价值上（如现金流、销售额、盈利、EBITDA与公司价值的比率等）被深度低估的股票，其表现显著高于那些投资于最高估值阶段股票的投资策略。
数据挖掘:当你对无穷无尽的投资策略进行测试时，从统计的角度来看，你一定会找到某些完胜市场的投资策略。
一般来说，我们所使用的投资策略必须与直觉相符，在使用类似变量（如低价售比和低价格与现金流比率）时应该得到类似的结果，在整个持有期都表现出色。
8、如果改变一个投资组合的本质因素，令其显著偏离标准普尔500指数（如要求组合中股票的价售比低于1，或是股息收益率高于某个确定的数值），那么，你会预期这一组合的收益率将与市场的总体收益率存在着较大差异。
系统的结构化投资是一种将主动型管理方法与被动型管理方法相结合的投资策略，使股票买入卖出的决策自动化。如果某只股票满足既定标准，就买入，否则就不买。在这一决策过程中，不涉及任何个人的情感判断。
9、持续战胜市场:收益最突出的基金经理所具有的唯一共同点就是持续性。之所以成为传奇人物，是因为他们能够坚定不移地遵循其投资策略，从而大获成功。“股灾”中，股票以前所未有的速度（其速度超过了20世纪30年代的大崩盘）狂泻时，这使得许多投资者放弃了他们所一直使用的投资策略。要保证长期投资的卓越表现，唯一的方式是坚持使用那些经过时间考验的投资策略。
很少有基金或基金经理能在长期中坚持某一投资策略而不变化。在像20世纪末期的科技股泡沫一样的事件面前，即使是最坚持价值投资的基金经理也抵挡不住诱惑，在其投资组合中悄悄地纳入某些成长型股票；当面临着2007～2009年的股市暴跌时，即使是最坚定的长期投资者也放弃了手中的筹码，囤积大量的现金，静待着股市的回升。
10、构建一种成功的结构化投资组合:美国的安泰证券信托投资公司（安泰基金，ING，股票代码：LEXCX）。这家基金的特别之处在于它在设立时以单位投资信托基金的形式存在，是成功的结构化投资组合的一个好例子。这家基金成立于1935年（正处于大萧条时期的低谷），它只持有基金创立者认为是行业领先的30家公司的股票。（即熊市中挑选出来的强势龙头股）基金的投资组合是按照股份数量加权的，即不论价格高低，对每一家公司均持有相同数量的股票。1935年以来，有9家公司被剔除出投资组合或与其他公司合并，因此，这家基金目前持有21只股票。你或许知道这只投资组合中每一只股票的名字，这些公司包括埃克森美孚石油公司、宝洁公司、美国电报电话公司、通用电气公司及陶氏化学公司等。这只单因素投资组合的业绩非常好——自1935年成立以来，这家基金的业绩远远超过标准普尔500指数及大盘股基金的平均水准，也战胜了大多数传统型基金。安泰基金的章程不允许公司根据各行业优秀公司的变化调整其投资组合，从而没有反映自1935年以来公司领头羊的变化情况。我们可以设想，假设该基金可以购买微软或英特尔公司等当今业界翘楚的股票，情况又会如何？
11、知易行难。正如歌德所说：“在理念世界中，凡事取决于热情，而在现实世界中，凡事需要坚韧不拔。”尽管我们可能知道应该做什么，但我们通常无法克服人性的弱点，不是根据理性判断，而是感情用事。我们不是在一个抽象的理论生活中，而是生活在一个实际的、情感化的、有血有肉的现实世界中。如果读者对最近发生的2008～2009年的股市大崩盘有过亲身感受，你们就会自行认可这段话的绝对正确性了。正是在这样一个有血有肉的现实世界中，种种问题出现了。
12、人类的判断力是有局限性的。人类的判断始终赶不上简单的数学模型。与传统的投资基金经理一样，大多数专业人士都无法战胜那些被动实施的经时间验证的公式。人类专家所表现出来的低下的预测准确率，其原因在于他们自身，而不是他们所具有的知识。（人是有血有肉有感情的，且会受外界影响干扰，不一定会一直坚持正确的东西）。模型表现更好的唯一原因就在于，它们得到了始终如一的遵循和应用，从不左右摇摆。模型从来不会意气用事，它不会和“配偶”吵架，永远不会夜夜笙歌，永不厌倦。
人类则有趣得多。与不动感情地研究大量数据的行为相比，带有感情色彩地做出反应，或是在处理问题时加入个人的因素则更加自然，也更有趣！人类会自然而然地从有限的个人体验中总结规律，从这一小样本数据中概括出启发式经验法则。人类十分善变，总是反复无常，这让我们觉得更有趣味，但大大降低了人们成功投资的能力。
应依赖于一种股票选择方法，该方法使用长期的实证分析已经证明了它在50年（甚至更多年）间的有效性。但在大多数情况下，基金经理更倾向于那些定性的、依靠直觉的方法，但在大多数情况下，我们都错了。（即依靠主观直觉的“分析式”或“直觉式”的决策分析方法容易错）
计算法或定量分析法更正确，使用这种方法，预测者不做任何主观判断，也不依赖于经验法则的启发法，而是利用依靠实证方法获得的数据与相应结果之间的关系得出结论。这种方法完全依赖于运用大样本数据求得的关系，数据已经过系统分析及整合。
人性的弱点:他们使用不可靠的信息，一会儿在组合中纳入某只股票，一会儿又将其剔除，尽管在这两种情况下，与股票有关的信息并未发生变化。人类的决策出现了系统性偏差，原因就在于我们倾向于凭一时的意气做出反应，在于我们喜爱个性化、丰富多彩的故事，而不是枯燥乏味的基本比例（base rate）。基本比例是最具说明性的一种统计指标，它相当于平均数。
13、基本比例无法告诉我们某个股票类别中的某只个股将如何表现，它只能告诉我们具有高股息率（或是被考察的某种影响因素）的股票总体将如何表现。
大多数运用统计手段的预测方法都使用基本比例。预测未来的最好方法，就是利用从大样本中得出的基本比例。人们总是首先根据他们的个人经历及直觉做出预测。很难指责人们会犯这样的错误，因为基本比例是枯燥乏味的，而人的经历却生动而有趣。
在股票投资中，如果我们从个股的角度而不是从总体投资策略的角度去行事，也会遇到同样的问题。具体股票具体分析的方法会严重地损害投资的收益率，因为这一方法肯定会导致有相当多的投资决策包含个人的感情色彩。这是一种十分不可靠、非系统的投资方式，但它是人们应用最普遍、最愿意接受的投资方式。即便我们已经意识到了这种偏误，要克服这些个人情感和个人经验因素的干扰也是一件非常困难的事情。
这些嗅觉敏锐、才华出众的人之所以会挑战基本比例（这里基本比例指麦戈文的支持率在民意调查中落后整整20个百分点，而在此前的24年中，各大主要民意调查的错误率从来没有超过3%的数据统计事实），就是因为他们过于相信自己“实实在在”的个人经历，他们目睹了那些支持麦戈文（注:1972年的总统选举落选的候选人乔治·麦戈文）的人，感受到了他们的热情，并且相信自己的感觉。股票分析师的工作在很大程度上与此类似，如果一位股票分析师对一家公司进行了实地考察，并且对公司总裁进行了访谈，那么他有可能无视那些证明该公司不宜投资的统计数据。因为公司总裁很可能会对将其进行成功的游说，告诉他尽管从一般的角度来看这些数据是对的，但是并不适用于他们的公司，他还会给这位分析师讲许多精彩的故事。从社会学的角度来看，这位股票分析师对生动鲜明的证据赋予了过多的权重，而对那些冷冰冰的统计数据赋予了过低的权重。
投资安然公司的一位基金经理过于依赖故事及私人关系做出判断（他刚刚参加了一场安然公司CEO举行的家庭烧烤，在这次聚会中，许多公司高管都出席了，向他保证安然公司各方面都很好），他被这些因素所蒙蔽，对事实视而不见。他与那些公司高管（他们中的许多人都被控犯了证券欺诈罪及其他的管理舞弊罪）之间的关系让他对那些市场已经发现的事实（安然公司已经病入膏肓）视而不见。分析师所犯的大多数错误在于他们依靠直觉与情感启发法做决策。我们总是依赖短期的预感，拒绝使用经长期验证的证据，那么成功的希望非常渺茫。
此外，另一个错误是我们还偏好于那些复杂、人工的东西，而不相信简单、朴实的东西。“奥卡姆剃刀”说明，最简单的理论往往是最好的。这一原则同样也是成功投资的关键。但是，成为一名成功的投资者，需要逆人性的特点行事。简单的事情复杂化，愿意跟风，被有关某一股票的故事吸引，在做出决策的时候感情用事——根据小道消息和直觉来买卖股票。但在犯错误的当时，我们必须与自己的感情做斗争。而此时感情往往能占据上风，正如约翰·朱诺（John Junor）所说：“一盎司[插图]的感情等于一吨的事实。”当我们剔除情绪与感觉的影响，能够从历史的角度看待问题的时候，过去的错误就显而易见了。
投资者已经被最近（2008～2009年的股市崩盘后这一时期）的危机很好地上了一课。因为2000～2009年这一期间是美国股市在110年的历史上表现最差的10年，投资者将数以万亿美元的资金从股市中撤出，投入债券市场中——这一市场在最近的表现是最好的，但忽视了这样一个事实：在美国金融市场110年的历史中，就长期投资而言，债券的收益从来无法战胜股票。（十年短期的认识与110年长期证明是正确的事实长期历史的角度，形成对比）。这种错误的产生原因可以用近因效应（即对最近发生的事情或观察到的现象记得最清楚的一种倾向，这导致我们过度重视最近的信息，轻视过去的信息）解释。我们将所有在最近有效的方法都推而广之，认为这些方法永远正确，将其一成不变地应用于未来。在2000年的高科技股泡沫破灭及自20世纪70年代以来纳斯达克市场所面临的最大熊市到来之前，如果大多数投资者重仓持有高科技股票及大盘成长股，情况将会怎样？
实现成功投资的途径，在于研究长期的历史数据并找出一种或一组合理的投资策略。别忘了风险（收益的标准差，我们将在后面的章节中对此加以详细阐述），并选择一个可以接受的风险水平。然后，坚持这一既定的策略。要想成功，一定要以史为鉴。
每种投资策略的表现都会有高潮与低谷，这些起伏应在你的意料之中，你不应对此感到恐惧。要考察某一投资策略业绩最好和最差的年份，这一点尽管简单，却是能够说明上述理念的一个好例子。如果投资者能了解一个策略的可能结果，他将比那些不了解这一点的竞争者占据更大的优势。如果某一策略预期的最大损失是35%，而目前的损失为15%，则了解情况的投资者不仅不会感到恐慌，反而会因情况没有变得更糟而欣慰。如果投资者了解某一投资策略的可能波动范围，就能够约束他们的情感及预期，并将其作为情感的减压阀。从历史的角度考虑问题，投资者的理性就会超越他们的情感。这也是成功投资的唯一途径。
只要你认为某只股票符合你的投资标准，就不要因为它可能表现不佳而不投资。（坚持和耐心）理解这一原理，学会从长期的角度看问题，然后让你的投资策略发挥效力。如果你这样做了，你成功的可能性是非常高的。
14、运用历史数据对市场的未来收益进行预测:所有的预测都是基于这样一种理念：万物最终都将回归于其长期的均值。铁律：均值回归（reversion to the mean）。如果整个市场在过去的20年里表现极其出色，在接下来的20年里，市场通常会下跌，向其长期平均收益率回归；如果市场在过去的20年里表现不佳，在接下来的20年里，市场的表现会非常好。
从投资策略上来讲，这一原理同样适用。如果某个在历史上表现极佳的投资策略正如日中天，我们很容易预测它在接下来的表现将非常差劲。这就是为什么在某年度收益率最高的基金一般在后续的年度表现都不好。在某年度表现最高的板块和个股，一般在后续几年都没有行情。
20世纪90年代末的科技网络股泡沫:类似荷兰郁金香狂热及庞氏骗局，随着时间的推移，市场注定要受到经济规律的支配，过去的一年半实在是太疯狂了。在任何癫狂的高潮阶段，你经常会看到就是傻瓜也能赚到钱。目光短浅的行为不能也不会持久。在每一次市场癫狂过后——从17世纪的荷兰郁金香狂热，到20世纪20年代的无线电股票热潮，再到20世纪50年代的对铝业类股票的追捧、20世纪80年代中期对计算机类股票的追逐及20世纪90年代对生物类股票的疯狂，所有这些不能用理性解释的现象都让法律及经济学感到困惑。作为一个股东，股票的价格最终还是取决于你未来可以从这家公司所获得的全部现金流收入。历史告诉我们，你为公司收入的每一美元支付得越多，你的总收益也就越低。这是一个必然的结论，也是经济学被称为“忧郁的科学”（dismal science）的原因所在。研究长期历史，每次泡沫的结局都是一样的——非常悲惨。在你对那些估价最高的股票（处于网络股泡沫末期，市销率、市盈率、价格对现金流的比率及市净率最高的股票）的年收益进行分析时，你就会发现投资者为什么这么狂热了——比方说，截至2000年2月，市净率最高的股票在12个月内上涨了127%，而市销率最高的股票令人难以置信地上涨了207%，是自1964年以来最高的滚动12个月的收益率。我又回顾了投资估价最高股票策略的历史收益率，发现这一策略在长期中的表现是最糟糕的，我预言它们将最终向其长期均值回归。我对所有的预测使用了相同的方法：我只是回顾了长期的数据，并假设这一投资策略将最终向其长期均值回归。
同理，在1999年预测了小盘股将在长期表现优异，因为它们的收益低于其长期平均值。小盘股组合将是接下来10年里唯一一个实际增长的股票组合。（这本书刚开始的章节就写了2000-2009年失落十年期间美股唯有这种小盘股策略收益率为正且收益最大）
◎在1998年预测了“道指狗股”投资策略的爆发，因为其最近（指1998年及之前）的收益率表现不佳。事后证明1999～2009年，“道指狗股”的表现确实超过了标准普尔500指数。
对每个掌握长期数据的投资者而言，如果他们认识到了市场最终会回归理性，向长期均值回归，他们就会做出相同的预测，就不会在分析中带有个人感情色彩，也知道这次没有什么不同。市场也好、投资策略也好，最终都会向其长期均值回归。
15、两个新的思想学派，这两个思想学派试图对我们做出投资决策的原因进行分析与解释。
16、本书中的数据有力地证明了市场总是存在着可利用的投资机会，从市场第一次出现泡沫及崩盘以来，人类的本性及人脑的生理机能并未发生显著的变化。一个非理性的市场充满大量的投资机会。成功投资的关键在于承认我们和其他人一样，都有可能受到行为偏差的严重影响。如果我们能在投资策略中消除情感及主观因素，我们就可以在长期中战胜市场。
尽管每种市场的癫狂或恐慌情况各不相同，市场参与者的心理状态却出奇的相似。投资者会如此频繁地犯同样的、曾经带给他巨大损失的错误。事后诸葛亮式的偏差、过度自信、获得巨大财富的美好前景一夜暴富急于求成的幻想等因素都会让投资者失去理性，在投资上追逐最近的风潮。
从1637年的荷兰郁金香狂热，到20世纪20年代的无线电股票热潮，再到20世纪50年代对铝业类股票的追捧、20世纪80年代中期对计算机类股票的追逐及20世纪90年代对网络股的疯狂，一直到最近房地产价格史无前例的暴涨直到最后崩盘（指2008年美国房地产的房地产泡沫破灭的危机），无数血的教训都应当让投资者远离那些不正常定价的资产。但是，泡沫依然存在，人类本性的变化有多小。非理性繁荣。
英国南海贸易公司泡沫事件让大科学家牛顿发出这样的感慨：“我可以计算出天体的运行规律，却算不出人类的疯狂。”南海公司股票价格的暴涨，并不是那一时代投资者非理性的最极端案例。
就在南海公司泡沫事件发生的同时，大量的新公司成立，这些公司被称为“泡沫公司”。和南海公司相比，这些公司的基本面及飞涨的股价问题更大。这些公司在当地的报纸上打广告，为其股票的首次公开发行造势，很多公司根本没有明确的盈利前景。还有一些声名显赫的合法公司也加入了这一行列，包括许多地产及保险公司。不管合不合法，这些公司都从市场癫狂中得到了好处，而投资者也蜂拥而至。多年后，200家泡沫公司中只有4家存活了下来。
当时英国下院议员哈奇森对南海公司非常了解，发表了一系列反对南海公司的小册子。他提醒投资者考虑如下事实：英国议会每年支付的5%的利息平平无奇，相对较低；南海公司实际是一家贸易公司，其经营记录及其发展前景都乏善可陈；那些高价购买股票的投资者“缺乏基本的常识与理解能力”，因为公司的价值缺乏基本面的支撑。许多投资者对他的警告充耳不闻。和大多数股市癫狂一样，导致泡沫破灭的因素并非只有一种。德尔与钱塞勒等专家列举了信贷紧缩、股价估值过高、类似公司股价泡沫破灭等因素，认为它们引发了市场的崩盘。最后，理查德·德尔写道：“我们可以从这些估值异象中得出的唯一结论是，在股市泡沫时期，南海公司股票的投资者变得癫狂与不理性，这些行为很难用现代金融理论来解释。”
将近三个世纪过去了，金融市场变得更加复杂，癫狂的原因发生了很大的变化，但那些泡沫投机者的大脑活动及由此引发的行为没什么变化。
图3-2中显示的2006前的纳斯达克市场的涨落，就像是南海公司股票走势的镜像一样。一些人信奉“博傻理论”（该理论认为，即使他们认为某笔投资的定价过高，只要有一个大傻瓜愿意在未来以一个更高的价格购买他们手中的股票，他们仍然能赚取巨额利润），尽管在泡沫初期赚了大钱，泡沫投资者的结局最终会惨淡收场。
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