高鹏（Davis）的想法
估值的艺术，其实很详细的介绍了在对企业估值时需要采用的定量和定性的分析方法，其中有很多的公式是我们平时很少接触到的，而这些比率背后所反映的事实，往往是我们需要重点关注的一些细节。
一、商业会计的重点关注的合并报表包括如下（括弧里是英国表述法）：
● 资产负债表（财务头寸表）
● 利润表（损益账户）
● 现金流量表（现金流报表）
● 股东投资及分配表
● 附注
二、财务报表的有限作用
1. 公司舞弊的方式
（1）长期交易被确认为立即收益，未在整个过程中分摊。
（2）安然的做法，自己租金离岸公司，然后内部交易，并计入利润。并在真实交易发生前，就宣布利润实现，然后贿赂审计公司虚假审计。大多数报表造假案例都采用了下述方法。
（1）表外会计处理
（2）利润操控（提前确认利润）
（3）审计师偏袒
（4）虚构资产的资本化最后，杜撰一项虚无资产，如过于看重商誉。
2.财务报表的成分和结构
除利润表、资产负债表、现金流量表和附注，也要关注管理层的评述过去一年公司经营状况。
3.利润表
利润表或损益账户表现的是特定会计期的收入和支出，相抵代表该时期的利润或亏损
资本化意味着研发费不用直接冲抵当期销售额。因而，当它们产生的时候，会在资产负债表，按无形资产使用年限进行折旧。
4. 资产负债表
资产负债表体现的是报告日公司资金来源（负债）和运用（资产）情况，资产负债表呈现的是公司所有的资产以及它们是如何得到融资的情况。
5. 现金流量表
现金流量表被分为三个部分。
● 经营性现金流
● 投资性现金流
用于不动产、厂房和设备的资本投资通常是单个最大和最重要的头寸。事实上，通过投资性和筹资性现金的流出情况，认真审视经营性现金流的流入量，现金流量表可以让我们清楚地洞悉公司的经营现状及其健康程度。
● 筹资性现金流
自由现金流：经营性现金流-投资性现金流=自由现金流
6.权益变动表
权益变动表是在特定财年股东权益的详细变动情况。除净利润、红利支付、股份回购、资本认缴和其他综合因素外，利润也会对资产负债表公布的股东权益产生影响。
为获得最精确的分析结果，最好是评估涵盖几个年份的资产负债表、利润表和现金流量表。在与其他公司的比较中，一定要考虑会计准则的差异。
三、收益率和盈利能力的主要比率
1. 净资产收益率
净资产收益率（ROE）体现股东投入资本的回报
ROE=净利润/股东权益平均数
净资产收益率成为股东评价盈利能力的核心指标，如果公司能以高增速低风险增加股东权益，那么，公司则会增加价值。有两种提高盈利能力的方法：一是通过增加利润来提高净资产收益率，二是减少股东权益。
2. 净利润率
净利润率=净利润/销售收入
净利润率很高的公司，通常具有卓越市场地位、严格的成本控制能力和较低的负债水平。较高的净利润率是一个不错的指标，借此可筛选出具有独特卖点和市场主导地位的公司，或找到竞争对手稀少的公司
3.资产周转率
资产周转率 = 销售收入净额 / 资产总额平均余额
资产周转率高，表明资金迅速回流到公司，相同营业规模所需的资金投入相应也少。这一比率只能在同一行业中进行比较。在同一公司不同阶段运用这一比率，更加普遍，更有意义
4. 资产收益率
资产收益率=净利润/平均资产总额*100%
体现了所有利益相关者的回报——这是将利息费用加回去的原因，分子中将净利润和利息费用作为股东和债权人的回报，那么显而易见，分母中也要体现股东和债权人所投入的资金。
5. 已占用资金收益率（ROCE）
ROCE=（非流动资产+净运营资本）/平均资产总额*100%
表示公司所投资金的效率。它是由非流动资产加净运营资本而得出，其中净运营资本等于运营资本减去现金及现金等价物。
已占用资金表示公司开展经营所需投入的资金。非流动资产指用来生产或销售产品的资产，而净运营资本则是由公司的存货加上应收账款，再减去应付账款的数额。
6. 权益比率
权益比率=股东权益/总资产
权益比率高的公司，通常被认为采用了保守的融资策略，因为权益比率越高，公司所用杠杆就越低。与股东权益相反，负债具有税收抵扣的好处，因为利息支出的税收抵扣，可以降低公司的税负。
7.资本负债比率
资本负债比率=金融负债-现金及现金等价物/股东权益。
资本负债比率是衡量财务稳定性最重要的一项指标。
8. 动态资本负债比率
金融负债-现金及现金等价物/自由现金流
这一比率表示在全部自由现金流用于偿还金融负债时，所需的理论清偿期限（以年计）。即使是一家资本负债率低的公司，但如果其现金流无法偿还债务，它还是会因财务困境而倒闭。
9. 净负债/息税折旧摊销前利润
=净负债/EBITDA
息税折旧摊销前利润可在短期内用于支付利息以及少量债务。由于息税折旧摊销前利润近似等于现金流总额，息税折旧摊销前利润对负债的覆盖程度越高，全额清偿的可能性越大。
10. 资本支出比率
资本支出比率=资本支出/经营性现金流
11. 生产性资产投资比率
生产性资产投资比率=资本支出/折旧费用
如果投资（资本支出）超过年折旧，则公司通常在同一时期的固定资产的购置超过折旧。如果比率低于100%，则需要检查公司设定的折旧率是否偏高，是否盖过资产的物理年限，或，随着增长趋缓，更低的投资额是否合理。
12. 现金消耗率
现金消耗率=净亏损（绝对值）/股东资本
适用于亏损公司。
13.流动（非流动）资产与总资产比率
(1)流动（非流动）资产/总资产
流动资产占总资产比重越大，则公司的运营空间越大,流动资产与总资产比率低的公司，通常有行业门槛较低的问题。流动资产与总资产比率高的公司并不完全意味着公司的灵活性很强。反而，它可能表示公司的存货滞销或应收账款回收不佳。
(2) 非流动资产/总资产比率：
产比率高往往伴随风险，因为这种企业无法对变化的市场趋势做出快速反应。非流动资产与总资产比率低的商店老板，能通过调整出销路好的产品组合，快速适应市场变化。
如果在一个变化缓慢的市场环境下拥有市场主导地位，则非流动资产与总资产比率高是好事。
14.权益/固定资产比率权益和长期负债总额与固定资产比率
权益与固定资产比率表示股东权益资本多大程度上可覆盖非流动资产。因为公司还会借入长期资金，所以，它的目标值范围70%～90%可视为充足。
15. 商誉是买方以高于目标公司账面价值的价格并购目标公司，而形成的溢价。
16.运营资本管理的目标：最佳量级的存货、应收账款和库存现金（即流动资产），匹配一个经济实惠量级的短期负债（尤其是供应商信用）。如果实施得当，运营资本管理会减少企业内的资金占用量，释放占用资金并最终提升盈利能力。
17.应收账款天数和应付账款天数
应收账款周转天数=360/应收账款周转率=平均应收账款×360天/销售收入=平均应收账款/平均日销售额
在应收账款天数增加时，说明应收账款管理的恶化。
应付账款周转天数=360/应付账款周转率=平均应付账款×360天/销售收入=平均应付账款/平均日销售额。 自己活，也得让他人活。
18.现金比率
=现金+流动资产+证券/流动负债
短期负债要能被足够多的变现能力快的资产所涵盖
19. 速动比率
=（库存现金+短期投资+应收账款）/流动负债or（流动资产-库存）/流动负债
高比率值意味着太多的资金空置于企业之手；而低比率值则潜伏着短期资金周转的不稳定性。因此，它的目标值是90%～100%，这是一个维系资金周转稳定和资金有效利用之间平衡的比值。
20 流动比率或运营资本比率
=流动资产/流动负债
这个比率的目标值应该在120%～170%，流动资产用于推动企业的业务经营，通常是一年之内用毕。
21 库存强度
=原材料及物流/总资产or=（半陈品+陈品）/总资产
比率越大，占压运营资本金额就越大——对盈利能力和现金生成能力产生有害影响。这个比率相较于前年的上升意味着相关库存产品的销售问题。因此，时间一长，尤其是快消品行业应该使用这个指标
22 库存周转率
=销售成本/平均库存量
库存周转率下降，占用资金和减值风险都会增加。
库存天数=360/库存周转率
这个比率说明产品在公司库存里的平均时长。
23 现金转换周期
=销售回款天数+库存天数-应付账款天数
说明在减去应付账款后库存和应收账款所占压资金的时间长度。
24 待发货订单
=未完订单/12月销售额x360
未完订单是现有订单的价值。订单收入是不同的,尤其是处在制造业和建筑业的企业，它们经常在自己的年报里直接提供未完订单和新增订单的数据——这就使得相关的预测容易多了。
25 订单出货比率
=新增订单/销售额
数值＞1，意味着将要上升的销售额。
四、商业模式分析
1.巴菲特投资原则：
①我们能理解它们的业务；②业务的远景好；③公司经理人既有能力还诚实可靠；④公司估值有吸引力。
2. 能力范围
“投你所了解的东西”，这是被践踏得最惨的一项基本规则。从这层意义上来说，“做你所能”是风险管理的首要军规
3. 六种商业模式
● 知名品牌的短周期产品制造商（箭牌口香糖）
● 必须总得购买的产品的提供商（药品）
● 因品牌、形象、技术或质量之故，产品能够以溢价销售的公司（斯沃琪集团）
● 由外部影响和监管带来需求的产品的提供商（GEICO保险）
● 有高度扩展性的企业——它们产品的边际成本接近于零（甲骨文、辉瑞）
● 市场上最便宜产品的供应商（沃尔玛）
4. 获取数据
● 行业协会
● 宏观经济数据
● 中央银行、国家统计局和其他专业数据库。
5 行业和企业分析
波特的五力模型。
● 竞争强度
● 潜在进入者的威胁
● 供应商的要价能力
● 买家的要价能力
● 替代品的威胁
6. SWOT分析
● 优势-机会
● 优势-威胁
● 劣势-机会
● 劣势-威胁
7 波士顿分析模型
①企业在自己的能力范围内运作；②企业展示出了适配的基本特征；③框架条件没问题。
明星类：增长空间大且市场份额高的类别属于“明星类”。“战略建议是继续投资
● 现金牛类：市场份额高但剩余增长空间小的业务单元被归为“现金牛”类。使命是为其他业务单元提供发展所需现金流——这个做法称作“吸脂战略”
● 瘦狗类：这一组包含的是市场份额低，增长停滞或衰退的业务类别，资金投到利润更好的“明星类”和“问题类”业务上。
● 问题类：增长空间大市场占有份额小的业务单元被归到“问题类”。有进入“明星类”和“瘦狗类”的潜质。根据业务的前景的不同，合适的策略可能是投资策略或是撤资策略
8. 波特提出了夯实市场战略类型。
● 质量领先（差异化战略）
● 成本领先
● 利基市场的质量领先（市场细分战略）
● 利基市场的成本领先（市场细分战略）
五、 利润分配政策
1. 股票回购是利润分配的有效形式
（1）（间接）利润分配通常没有税赋问题；
（2）管理层理智的回购行为可以创造真正的价值。
2. 在市场繁荣股价趋高时，企业基于良好的盈利状况，就回购自己股份。当市场下行，股票价格便宜时，由于资金短缺和流动性挤压，不少企业都必须进行增资。
六、估值比率
1. 权益倍数
把公司的市值与利润值相比——这里的利润是指股东可分享的部分，它们包括净利润、自由现金流或股东权益等。
实体倍数不仅考虑市价总值（market capitalization），而且还有公司资产负债表上的净负债金额
3. 市盈率（指数参考）
4. =市价总值/净利润=股价/每股利润
为当期市场估值。例如市盈率为10意味着公司的当期定价是其净利润的10倍。
如果一家公司被整体收购，那么，市盈率则说明，需要多少年这笔投资才能收回或摊销完。
市盈率低意味着估值便宜，相反，市盈率高说明估值高，与企业活力有关。
初始收益率=1/市盈率, 为首年投资收益率。
如股票当期交易价20美元，公布每股利润1美元，结果是20倍的市盈率，初始收益率是5%。表明：如果股价是20美元且每股利润是1美元，那么，相应的投资收益率就是5%。
其他影响市盈率因素：
● 市场地位
● 财务稳定
● 风险
● 管理
● 利润质量
（1）现金流
（2）一次性科目
在评价市盈率时，应该总是把现金流发展态势视作它的控制机制。
第二个影响因素包括利润表内的一次性科目的影响，如公司重组准备金或与出售非核心资产相关的一次性收益。
5. 市盈率与利润增长率之比
＜1视为便宜，=1视为公平＞1视为高估。
6.市净率
=市价总值/股东权利=股价/每股面值
市净率必须关联企业增加股东权益的能力，即企业的净资产收益率。
当企业挣的钱正好等于其净资产成本时，企业的估值正好是它的面值（P/B=1）。
7.价格与现金流比率
=市价总值/经营性现金流=股价/每股经营性现金流
由于经营性现金流常常大于净利润（由于折旧费等一次性非现金科目调整之故），所以，在多数情况下，价格现金流比率值都低于市盈率值。
8. 市销率
=市价总值/销售收入
市销率（或价格营收比率）是借助企业销售额来衡量它的价值。
（1）利润及股东权益相比，销售额在很大程度上独立于其他数字。
（2）市销率还可用于处理净亏损企业的估值，只有未来能产生利润的亏损企业，才有评估的意义。
9.实体倍数
=企业价值/业绩指标（利益之前）
企业价值的构成是权益加金融负债减现金的市场价值。这个新数值（股东权益——即市价总值和负债的市场价值）称作企业价值（EV）。
10.企业价值
=股东权益的市场价值+金融负债的市场价值+少数股东权益的市场价值-流动性、金融资产-非经营资产
● 股东权益的市场价值等同于公司的市价总值（股份数量×股价）。
● 就财务健康的企业而言，负债的市值相当于它们的面值，即资产负债表上公布的负债金额。
● 股东权益里的少数股东权益的市值，也必须加到企业价值里。少数股东权益是指不属于集团的综合多数控股的那部分股份。
● 现金和现金等价物是金融负债的对立物，需要从企业价值中减去（因为它们降低了购买价格）。
11. 企业价值/息税前利润（EV/EBIT）
企业价值/息税前利润阐述的是相对于一家公司经营利润的企业价值。
息税前利润是指扣除利息和税款之前的利润。作为实体倍数的企业价值/息税前利润把资金结构考虑了进来，并把企业的财务稳定性也直接融入估值。
12. 企业价值/息税前利润（EV/EBITDA）
这个比率特别适用于比较业内的企业。跨行业比较要