国内MEG供应处于高位 聚酯景气度何时回升？
2020年MEG整体走势先跌后涨，反弹幅度较油价小，略好于PTA。一季度在国内疫情影响下，终端复工推迟较多，整个聚酯产业链从终端坯布到MEG均大幅累库，且年初在恒力和浙石化等一体化新装置投产以及油价大跌背景下，MEG价格从年初的4988元/吨跌至2926元/吨，跌幅达41%；从二季度开始油价在减产背景下出现反弹，但是 MEG价格受制于高库存和高进口制约，反弹相对乏力；三季度，因煤制MEG亏损较大减产较多，MEG港口有所去库，整体走势偏强；四季度，MEG市场多空消息交织，进口收缩加新装置投产，整体走势区间震荡。从基差来看，因2019年底MEG供需结构性偏紧，价差结构持续一段back结构，但2020年春节以来随着国内恒力和浙石化共计255万吨新产能相继投产，叠加国内疫情影响导致MEG大幅累库，MEG供需格局又回到2019年的过剩状态，MEG基差及月差明显走弱，逐步转变为远期升水的contango结构。
从2020年MEG供需来看，CCF数据显示，2020年随着国内几套大型乙二醇装置投产释放，国内MEG新增产能505万吨，其中煤制总产能增加150万吨，包括内蒙古兖矿40万吨、山西沃能30万吨、河南能源永城二期20万吨、新疆天业60万吨；油制总产能共增加355万吨，包括恒力石化180万吨、浙石化75万吨、中化泉州50万吨和中科炼化50万吨。截至2020年12月，2020年国内MEG产能1583.5万吨，较2019年底增长46.8%；其中，煤制MEG产能为599万吨，同比增长33%。虽然2020年国内MEG整体开工负荷处于近几年低位，但由于年初及下半年几套一体化装置的投产，MEG总产量仍高于历史同期水平。2020年1-11月，国内MEG产量约为820.1万吨，同比增长15.2%；其中煤制MEG产量约为246万吨，较去年同期下降11.9%。进口方面，2020年1-10月，我国MEG进口937.17万吨，同比增加13.9%，主要是国外低成本货源的冲击叠加疫情影响下国外需求的萎缩，导致前三季度MEG的进口量超预期；四季度，因海外装置检修集中，MEG进口量有所收缩。整体来看，2020年1-10月国内MEG供应1668万吨，聚酯产量4302万吨，折合MEG消耗1441万吨，考虑到其他消耗108万吨左右，MEG整体过剩近120万吨。
从2021年MEG供需来看，预计国内MEG新增产能640万吨，国外计划新增产能约153万吨(美国南亚82.8万吨于2020年12月中旬投产，算在2021年)，国内外合计投放产能累计达793万吨；其中煤制MEG产能为250万吨(保守估计)，油制加气制产能为543万吨。进口来看，2021年海外扩产背景下低成本货源将继续对国内市场造成冲击。需求来看，2021年聚酯计划投产553万吨，如果聚酯全部如期投产，则消耗MEG185万吨左右。即使算上其他需求，MEG仍处于严重过剩状态，2021年继续关注MEG装置投产进度。
从MEG库存来看，截至2020年12月7日，华东主港地区MEG港口库存约101.4万吨，较2019年底增加50.50万吨，处于历史同期偏高水平，港口库存压力较大。2020年上半年，因年初新产能投放、进口增加使得供应大幅增加，而需求端受疫情影响需求低迷、复工推迟，尽管二季度煤化工减产较多，但实际影响有限，国内MEG持续累库，至7月中旬港口库存达到151.4万吨，累库96万吨；三四季度，随着聚酯负荷高位和进口逐渐收缩，MEG港口库存持续去库，但是基于国内产能基数的不断扩大，MEG去库幅度仍有限。2021年来看，国内新装置投产压力依然较大，且油制MEG仍较多，加上海外低成本货源冲击，即使煤制MEG减产，MEG去库仍较困难。
从MEG生产工艺利润情况来看，今年因疫情影响，油价及下游化工品整体低位运行，石脑油制MEG年内整体小幅盈利，个别月份利润较好；但是国内其他生产工艺利润均处于亏损状态，尤其是煤制MEG装置亏损较大，原料煤炭价格坚挺及MEG价格低位，导致今年二三季度国内煤制MEG减产较多，从而使国内MEG开工率维持在相对低位水平。年底煤炭价格创近几年新高，煤制MEG亏损继续扩大，预计2021年煤制MEG装置仍将面临长时间停产或推迟投产现象，MEG整体负荷可能维持偏低水平。另外，2021年仍有较多油制MEG投产，加上对明年油价看涨预期下，预计油制MEG利润仍将继续压缩(目前在盈亏平衡附近)，后期关注油制MEG亏损扩大情况下，油制MEG装置的停产。
整体来看，2020年大量新产能的投产使国内MEG产能基数大幅提高，国内MEG供应处于高位。2021年国内仍有大量装置有投产预期，加上海外扩产背景下低成本货源可能将继续对国内市场造成冲击，预计2021年MEG仍不乐观，可能煤制MEG装置仍将面临长时间停产或推迟投产现象。策略上，在油价看涨预期下，2021年MEG价格重心可能随成本端上移，但是在供需压力下，MEG利润将继续压缩，MEG仍以空配为主。
聚酯
2020年聚酯整体供需偏弱运行，上下年供需双弱，下半年逐步修复。截止2020年底，国内聚酯产能达到6320万吨，产能增加488万吨，同比增加8.37%；2020年1-11月，国内聚酯产量约4774万吨，同比增长4.42%，今年产量增速下降主要因为一季度受疫情影响，聚酯工厂减产较多，一季度聚酯产量下降明显。
从聚酯开工率情况来看，一季度受国内疫情影响，终端复工推迟较多，导致聚酯大幅累库超预期，聚酯工厂有所减产或推迟复工，一季度平均负荷仅有72.7%；二季度开始随着国内疫情的好转，聚酯负荷稳步回升，伴随着新装置的投产，二季度至今聚酯平均负荷达到91.2%。从聚酯产品库存情况来看，一季度受国内疫情影响，终端复工推迟，聚酯工厂大幅累库；二季度在原油减产背景下油价开始反弹，因聚酯各产品价格跌至历年低位，导致下游、贸易商及产业外资金大量抄底，聚酯库存大幅下降；三季度受终端内外需偏弱影响，聚酯库存又增加至偏高水平；四季度初期随着国内双十一订单叠加海外订单回流集中爆发，聚酯再次大幅去库，至年底聚酯产品整体库存水平中性偏低。从聚酯产品利润情况来看，一季度得益于上游原料的跌幅更大，聚酯各产品理论利润较好，但实际上持续的累库使产品贬值更多；二季度因疫情影响国内外需求大幅萎缩，叠加原料的反弹，聚酯利润大幅压缩，但是瓶片和短纤受益于防疫用品需求，价格偏强，利润较好；三季度，终端需求偏弱的负反馈进一步发酵，聚酯产品利润压缩至年底最低水平；四季度，在国内双十一月订单和海外订单回流集中爆发，聚酯环节再一次大幅去库，个别产品利润有所好转，但长丝仍受制于服装需求弱势，现金流整体维持亏损；短纤利润压缩但维持盈利，主要因为短纤市场整体供需结构良好且工厂低库存；瓶片利润好转，因为价格低位且市场对明年预期偏好，下游和贸易商提前囤货。
从聚酯的需求来看，2017和2018年下游加弹、织造进入投产高峰期；2019和2020年增速放缓。据了解，2020年新增加弹机950台，上半年织机投产继续放缓，主要受疫情影响；2021年加弹机将增加1500台附近。此外，从聚酯产品的出口来看，2020年1-10月聚酯产品出口567.5万吨，同比减少8.5%；进口82.7万吨，净出口485万吨。其中，1-10月聚酯瓶片出口191.5万吨，同比减少24.8%，主要受海外疫情、汇率、运费上涨等因素影响；长丝出口207.86万吨，同比减少6.1%，尤其是二季度出口下降明显，下半年随着海外市场的逐步复工，长丝的出口逐步好转。从终端纺织行业的情况来看，今年上半年受国内外疫情影响，终端纺织行业国内外需求大幅萎缩。随着国内疫情好转，下半年国内纺织服装需求明显好转；外销方面，纺织品出口整体增加，但服装出口仍在下降。海关数据显示，按人民币计，2020年1-10月，纺织服装累计出口16852.8亿元，增长11.7%，其中纺织品出口9084.1亿元，增长34.8%，服装出口7768.7亿元，下降6.9%。按美元计，2020年1-10月，纺织服装累计出口2406.2亿美元，增长9.5%，其中纺织品出口1296.1亿美元，增长31.9%，服装出口1110.1亿美元，下降8.6%。
整体来看，虽然2021年聚酯产能增幅仍较大。但是下游加弹机产能增速有所提升；随着疫苗的投放，海外需求有恢复预期，终端需求大概率好于今年水平；且RCEP的签署对聚酯及终端纺织服装的出口也有一定提振，预计2021年聚酯及终端需求整体仍存好转预期，景气度有望回升。
短纤
2020年短纤价格整体趋势跟原料端走势一致，一季度在疫情及油价大跌下，短纤在成本拖累下大幅下跌；二三四季度整体区间震荡为主。但是从聚酯各产品横向来看，与长丝和瓶片相比，今年短纤价格整体处于相对高位，主要因为上半年受到疫情影响带动无纺布需求，下半年受到双十一及海外棉纺类订单需求提振。
从短纤供应来看，2020年国内原生涤纶短纤产能792万吨，新增投产41万吨，同比增长5.41%；直纺涤短高负荷的情况下，直纺涤短产量增长约670万吨，增速达8.94%。从CCF数据来看，2021年短纤产能增加较大，但是1-3季度主要集中在中空、低熔点和水刺短纤方面，棉型短纤可能在四季度投产。整体来看，2021年前三季度短纤整体供应压力不大，在整个聚酯产业链中整体表现较为健康。
从短纤需求来看，2020年一季度需求下滑明显；二季度受无纺需求带动以及三季度在纺纱行业下游急单需求推动下，2020年需求端表现良好。经估算，2020年1-10月直纺涤短的月度平均需求(产量+进口-出口±涤短工厂库存变化)达到52.4万吨，较上年同期增加18%。从出口情况来看，2020年我国短纤出口量大幅下滑，截至10月份我国未梳涤纶短纤出口量为63.05万吨，同比下降23.97%。我国短纤出口受海外疫情影响在二季度下滑明显，不过三季度以来出口量缓慢回升。中长期来看，随着疫情的缓解和消费的复苏，2021年短纤出口和终端需求仍有修复预期。
从短纤利润情况来看，2020年因原料价格偏低，疫情带动无纺布等防疫用品需求增加，涤短行业整体利润水平较好。从短纤开工率情况来看，2020年1-11月直纺短纤的平均开工负荷为87.6%，处于历史同期高位。一季度受疫情影响直纺短纤的开工率处于低位，平均大概64.2%；二季度以来受到无纺布需求提振，直纺涤短开机负荷快速上升至90%以上；三四季度受纺服行业和期现商备货需求的影响，短纤负荷持续高位。2021年因短纤在整个产业链中供需仍较良好，仍可维持一定利润水平。
从库存来看，2020年1-11月直纺短纤库存平均为3.85天，低于去年同期的5.94天。今年短纤有两次比较大的去库幅度，一季度末因油价减产、短纤价格历史低位及防疫用品需求带来的投机性需求增加；四季度初在双十一及海外订单回流下，下游纺纱补库需求叠加短纤期货上市期现商参与锁定一部分现货，导致短纤再次去库至欠货状态。2020年短纤库存较往年整体偏低，2021年前三季度因装置投产有限，且下游防疫用品刚需及终端纺织服装需求好转预期下，短纤整体库存仍可能维持偏低水平。
总体来看，2021年直观来看短纤产能增加较大，但是1-3季度主要集中在中空、低熔点和水刺短纤方面，棉型短纤可能在四季度投产。前三季度短纤整体供应压力不大；且随着疫情的缓解和消费的复苏，2021年短纤出口和终端需求仍有修复预期。因此，2021年短纤在整个产业链中供需仍较良好，整体以多配为主。策略上，可在短纤利润水平偏低时(200元/吨以下)选择入场机会；因目前短纤利润仍在400元/吨偏上，春节期间工厂检修可能较往年偏少，且下游涤纱厂原料备货整体偏高，春节淡季临近，如后续织造新订单若持续偏弱，下游成品将逐步累库，短纤需求有下降预期。经一季度短纤大幅累库下，利润仍有压缩空间，因此，时间上可关注节后利润低位时。