营收62亿销售费用15亿研发投入397万 行业巨头132亿市值蒸发 医疗新三驾马车之殇

投实君按：2018年，如果要被贴一个标签，应该是“动荡”。

各种声音激烈交锋，从民间到庙堂，从市场到实体。

比如说一方面，有“砖家”提出，要让养老、教育、医疗成为拉动内需的“新三驾马车”，另一方面，在医疗领域，“黑天鹅”频频刺激舆情和市场神经。

7月份，长生生物刚从热搜上下来，美年健康旋即补位。

7月29日，美年健康被曝出“丑闻”，称其在未取得执业许可证和放射诊疗许可证的情况下“多地违规经营”，“误检漏检频出”，体检服务质量差等。

7月30日，美年健康开盘跌停，截至2018年8月2日收盘，美年健康总市值545亿元，较7月29日收盘总市值（677亿元）跌去132亿元。投实APP，情报级金融信息终端

2015年10月份，美年健康借壳江苏三友登陆中小板上市，成为了A股民营体检第一股。目前，美年健康已经占据第三方体检市场约两成的份额，是中国最大的民营体检机构。

美年健康2018年上半年业绩快报显示，2018年上半年实现营业总收入34.90亿元，比上年同期增长57.66%；实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，比上年同期增长998%。

美年健康称2018年要实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。为了实现这个目标，美年健康2017年付出了14.88亿元的销售费用，然而，其研发费用仅有397万元。

美年健康2017年的营收为62亿元，也就是说，销售费用几乎占了营收的25%，但研发费用，不足千分之一！投实APP，情报级金融信息终端

医疗行业由于其特殊属性，上市公司惯用“车轮并购”的模式，一方面，并购能迅速增加利润，推高市值，另一方面，高市值又会为上市公司的融资带来诸多便利，从而有更多的资金用于并购。

2015年借壳上市以来，美年健康就开启了高速并购扩张模式，两年斥资50亿发起12宗并购，截至2017年末，公司参控股子公司数量为181家，较2015年末翻了一番。

2018年3月22日，美年健康公告，公司分别与下属子公司嘉兴信文淦富和南通基金分别在全国14个地区投资美兆体检中心14家，交易金额合计不超过1.70亿元；此外，其下属子公司还拟以自有资金收购亳州公司等十四家公司股权，并使用自有资金对其中股份公司进行增资，其股权转让价格及增资金额合计3.58亿元。

值得注意的是，美年健康2017年对联营企业和合营企业的投资收益为-480.10万元。

从美年健康的扩张路径来看，前期收购由并购基金来操作，收购之后开始养，等这些收来的体检中心身体健康开始盈利后，再转手给上市公司，上市公司接盘的是一个盈利正常的子公司，这样高溢价收购就没有风险；而有风险不赚钱的，在并购基金环节就自生自灭了。投实APP，情报级金融信息终端

车轮并购给美年健康带来的好处显而易见，2015年年末，美年健康总市值373亿元。2017年末美年健康市值568亿元，2018年8月2日收盘545亿元。

也就是说，2015年以来的大熊市里，美年健康的市值反而增加了近50%，即使是今年以来超低迷的股市中，美年健康的市值，也一直在高位。

尽管市场对美年健康的质疑几乎没有听过，但不妨碍，富士康、中国平安、中石化、招商银行、太平人寿等大型企业的名字，出现在它的客户名单里。

也不妨碍美年健康已经占据第三方体检市场约两成的份额，是中国最大的民营体检机构。

那么，在几乎是狂飙的扩张中，一年不足400万元的研发投入，仅仅31个研发人员，能给美年健康带来什么样的技术优势？

而每年将近14亿的销售费用，又都用到了哪些环节？

投资机构能看医疗机构的财报，但有效的监管体制，有吗？

销售费用：研发费用=350:1

这个比率，也许就是所谓的医疗成为“新三驾马车”之殇。

中国最大民营体检机构：年营收62亿 体检毛利率46% 第一大客户为富士康

据券商研报披露，目前，美年健康已经占据第三方体检市场约两成的份额，是中国最大的民营体检机构。

美年健康最新发布的2018年上半年快报显示，公司实现营业收入34.90亿元，同比增长57.66%；净利润为1.67亿元，同比增长998%。

美年健康2017年营业收入62.33亿元，增长102.25%，归属于上市公司股东的净利润6.13亿元，增长81.11%。根据年报披露，2017年美年健康62亿元营业收入中，体检服务收入61.42亿元，占比98.54%，同比增长43.41%。

根据年报披露，2017年美年健康体检服务的毛利率为46.61%，2016年毛利率为48.01%，2015年为46.95%。投实APP，情报级金融信息终端

据美年健康2017年年报显示，公司覆盖32个省市自治区、215个核心城市，现已布局400余家体检中心（其中：美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家；慈铭体检控股60家、参股5家；美兆体检控股2家、参股3家；奥亚体检参股7家）。全年体检人次超过2,160万，预计2021年将服务超过1亿人次。

美年健康业务以团体客户为主，2017年，美年健康团检和个检比例为70%：30%，也就是说，其超过70%收入来自单位团体体检，客户包括大型国有企业、跨国公司、优秀百强民资。

2017年，美年健康第一大和第二大客户销售额达到1.56亿元和1.15亿元。根据2015年借壳上市时披露的公告，2012年至2014年，其第一大客户均为富士康科技集团，销售收入分别为2718.91万元、5436.31万元、6164.57万元，占营业收入比重分别为4.31%、5.56%、4.31%，三年体检总金额达到1.4亿元。

平安健康保险股份有限公司则是同期每年健康的第二大客户，三年累计体检金额超过7000万，此外，中石化、招商银行、太平人寿等，也都出现在美年健康团检大客户名单中。

397万研发投入VS 14.88亿元销售费用

从公司研发投入看，截至2017年末，美年健康研发人员仅31人，占比0.1%，2017年美年健康研发投入金额为397.53万元，而当年营业收入为62.33亿元，研发收入占营业收入比重仅0.06%。2016年这一比重为0.07%，2015年为0.12%。

而从营销投入看，近三年每年销售费用支出都占到公司营业收入的近四分之一。投实APP，情报级金融信息终端

2017年美年健康销售费用同比增长59.97%至14.88亿元，占营业收入的比重为23.87%。美年健康表示，报告期内销售规模扩大，相应的销售费用增加所致。2016年销售费用为7.18亿元，同比增长48.36%；2015年销售费用为4.84亿元，同比增长42.44%，占当期营业收入的比重分别为23.29%、23.02%。

两年50亿并购 40亿商誉

美年健康在2017年年报中披露，“2018年公司加速体检规模扩张和网点下沉，在现有400多家体检中心的基础上再新建200家，实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。到2020年底，预计达成1000家分院的战略目标。

2015年借壳上市以后，美年健康就开始了高速扩张并购，根据wind统计，2016年3月以来，美年健康合计斥资近50亿元发起12宗并购，标的行业以保健护理服务、医疗保健技术为主。

仅从近三年公司披露的参控股子公司对比，也可以看出美年健康并购活动的速度规模：2015年年报，公司参控股子公司数量为92家，2016年为116家，2017年增加至181家。投实APP，情报级金融信息终端

高并购带来的是高商誉风险。2017年末，美年健康商誉账面价值高达40.46亿元，占公司总资产的32.42%，同比则增长了470.14%，其中2017年内因收购慈铭体检产生的商誉为29.66亿元。而美年健康2017年未对所享有的商誉计提减值准备，美年健康2017年净利润为6.14亿元。

有息负债40亿

截至2018年上半年，美年健康资产总额147.46亿元，截至2018年一季度末，美年健康资产总额127.55亿元，负债总额59.47亿元，资产负债率为46.62%。

从资产端看，商誉40.59亿元，占比31.8%，剔除31%的商誉，美年健康一季度末货币资金25.68亿元，应收账款12.39亿元，长期应收款3.48亿元，固定资产18.44亿元。

而在负债栏：其中短期借款17.22亿元，一年内到期的非流动负债5.49亿元，长期借款8.56亿元，应付债券8.95亿元，以此计算，美年健康有息负债40.22亿元。

从现金流表现看，2017年美年健康经营性净现金流为14.45亿元，而投资性净现金流为-20.14亿元，美年健康2015年以来连续三年投资性净现金流为负，2015、2016年分别为-15.69亿元、-11.61亿元。投实APP，情报级金融信息终端

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