土耳其的“股债汇三杀”危机继续发酵。周二，该国基准股指土耳其伊斯坦堡100指数连续第二日触发二级熔断，尽管随后跌幅有所收窄。上周六，土耳其总统埃尔多安意外炒掉了上任才四个月的央行行长阿格巴尔（Naci Agbal），并任命曾担任银行官员和执政党议员的卡夫乔格鲁（Sahap Kavcioglu）出任新任行长。这已经是过去两年来土耳其第三次更换央行行长。对投资者来说，最重要的问题是，接下来土耳其会面临怎样的命运？这个新兴国家市场的风险会不会外溢？
土耳其伊斯坦堡100指数，来源：英为财情Investing.com
土耳其的黯淡前景：里拉或贬值至9.70
为了控制土耳其接近16%的通胀率以及里拉的贬值，阿格巴尔在上任短短逾四个月内加息875个基点至19%。按照法兴银行分析师卡伦（Phoenic Kalen）的说法，阿格巴尔完成了前人所不能——培养了市场对央行通胀目标框架的信任，恢复了货币政策的独立性，鼓励了国际投资者重新流入危机四伏的土耳其。也因此，去年贬值逾25%的土耳其里拉在2021年一跃成为表现最好的新兴市场货币之一。1月份，土耳其财政部发行的35亿美元欧洲债券获得超额认购，吸引了150亿美元的订单；截至3月12日的每周数据显示，土耳其居民在在当地银行的外汇存款已经 从1月份的峰值2361亿美元回落至2303亿美元。这些都说明阿格巴尔的政策成功地增强了外国和当地投资者对土耳其资产前景的信心。然而，阿格巴尔频繁的加息显然触怒了埃尔多安。虽然新任行长卡夫乔格鲁周日试图安抚市场，称控制通胀将是央行的主要目标，还承诺将通过降低借贷成本、支撑增长来促进经济的稳定。然而，投资人对于土耳其央行政策独立性的担忧再度重燃，也忧虑新行长会任由里拉贬值，容忍高通胀。法兴银行预计，到第二季度，里拉将跌至9.70的新低；其波动性可能会急剧上升。周二，美元/土耳其里拉在7.77附近交投。
美元/土耳其里拉走势，来源：英为财情Investing.com
此外，外国投资者料将大举撤离土耳其市场。截至2021年3月12日，外国投资者持有的土耳其政府债券已升至总持仓的5.9%，可以合理预计这个比例将回落至去年9月低位3.3%之下。而由于没有足够的剩余外汇储备来捍卫本国货币（当前土耳其的净外汇储备为110亿美元），未来数月土耳其可能很快就会面临又一场货币危机 。
其他地区乃至全球市场会受到影响吗？
根据国际清算银行的数据，西班牙的银行体系有着最高的土耳其敞口，达到597亿美元。不过，这也只占西班牙银行业总资产3.36万亿美元的一小部分。此外，土耳其国债也只占摩根大通EMBI全球多元化指数（以美元计价的关键主权债券指数）的3.5%。此前，对于土耳其资产的不信任已经促使国际投资者抛售其持有的土耳其债券，虽然这个趋势在过去几个月出现了逆转的迹象，但如前所述，埃尔多安的最新举动料将再度扼杀投资者的这种热情。过去十年，土耳其一地股票市场的平均市值为2150亿美元，相比之下，其他新兴经济体中，南非达到9200亿美元，巴西为1万亿美元，印度为1.6万亿美元。在此期间，土耳其股市在MSCI新兴市场股票指数的权重也被削减了三分之二。几乎可以肯定的是，土耳其央行会在4月15日的下一场货币政策会议上取消阿格巴尔最近200个基点的加息。当前，包括巴西、俄罗斯在内的新兴经济体都处于加息轨道上。根据高盛对2010年类似情况的研究，在再通胀环境下“先发制人”进行加息的国家货币都有不错表现。
