从上一轮美债收益率变化周期看最近市场的波动

观点总结：

1、上一轮美债上涨没有引发市场波动，反而还持续上涨，主要原因是当时美国公司业绩好估值低以及美联储持续的印钱；

2、这次国债收益率上涨美股这么紧张是因为疫情后美国公司估值显著贵了；

3、A股的茅台们估值现在更贵过美股标普500，而且茅台走势和美债收益率呈显著负相关性，所以美债收益率涨对茅台影响很大；

4、美联储印钱什么时候结束？美联储盯通胀和就业。通胀目标2%，最新实际通胀1.4%，通胀预期已到2.2%；就业方面，在2013年底失业率降到6.7%的时候美联储宣布停止量化宽松（最近一个月美国的失业率是6.3%），在失业率降到5%的时候美联储开启加息周期。现在其实数据已经很接近上个周期时的数据，这也是市场紧张的原因，但鲍威尔一直强调看实际通胀不看预期通胀，而且就业实际情况远没有数据来的乐观。

一、过去美债收益率上涨的时候市场跌了吗

先回顾一下08年金融危机后量化宽松的历史。美国08年金融危机后开启QE（量化宽松），13年12月QE结束，美债在2013年2季度提前6个月反应，收益率陡峭5个月内急升1.2%（橙色线），美联储在更久之后的15年底才开启加息周期（绿色线）。但是在美债收益率急升的5个月内，标普500几乎完全没反应，一直处于上涨趋势（蓝色线），为什么？。

二、两个原因：1、美联储继续印钱；2、美股公司业绩好，估值低

其中之一原因是美联储持续印钱，在17年后美联储缩表又加息标普还是继续涨，为何？

最主要原因是标普500指数成分公司业绩一直很好，估值也低，市盈率始终维持在20倍上下（黑色线）。

三、但这次不一样，估值开始变得贵，a股的茅台们变得更贵

再看上图，新冠疫情后标普500指数公司市盈率突破区间，开始产生“泡沫”，所以这次美债收益率上涨市场非常紧张。再看看茅台市盈率（灰色线），那涨的更高（茅台过去10年的平均市盈率在26倍，前几天最高在73倍），沪深300市盈率（紫色线）其实相对还好。

再看一组数据，茅台市盈率与美国10年期国债收益率有明显的负相关性。所以最近美债收益率暴涨对市盈率处于历史高位的茅台和茅族们的打击不可谓不大。

四、美联储放水什么时候结束？

我们知道，鲍威尔说了很多次，美联储货币政策盯2个指标：通胀和就业。首先看通胀，过去再怎么放水，美国核心通胀同比基本很稳定，在2%上下窄幅波动，这次疫情物价指数大跌，所以鲍威尔把通胀目标定在2%，而且一直坚持说印钱不会导致通胀。再看另一个目标就业，08年金融危机造成失业率大增，之后随着量化宽松的开启和经济复苏，失业率一直下跌，在13年底失业率降到6.7%（最近一个月美国的失业率是6.3%），美联储宣布停止量化宽松，在14年底5.8%失业率的时候美联储资产负债表开始维持在一条直线，在15年底美联储在开启加息周期（那个时候失业率5%）。所以结论是，最近的失业率已达到上次停止量化宽松的水平，但通胀还没到（实际通胀1.4%，通胀目标2%，通胀预期已到2.2%），美联储加息的时间更晚。现在其实数据已经很接近上个周期时的数据，这也是市场紧张的原因，但鲍威尔一直强调看实际通胀不看预期通胀，而且就业实际情况远没有数据来的乐观。

全文完