【涨乐星投】美国投顾发展史：全权委托方兴未艾
海外基金投顾系列研究之一
公募基金投顾业务如火如荼，试点机构纷纷展业，直接面向个人投资者提供投资理财咨询以及全权资产管理业务，“账户管理费”时代正式开启。其实投顾业务在海外市场由来已久，也经历了市场的长期检验，当前发展状态如何，又能为我们的业务开展提供怎样的思路呢？我们将进行持续跟踪研究海外市场及管理人的优秀案例，本篇为系列研究第一篇，主要介绍美国投顾行业发展情况。
一、美国投顾行业发展史
根据FINRA（美国金融业监管局）的研究报告，美国投资顾问服务的价值链分解为七项核心功能，分别为客户特征分析、资产配置、投资组合构建、交易执行、投资组合再平衡、税损折抵及投资组合分析。美国市场上常见的数字化投顾工具可为上述一项或多项服务提供技术支持。美国投顾发展主要经历如下几个阶段：
1920萌芽期：监管空白期，保险营销人员会给客户提供简单的资产规划咨询。
1940规范期：颁布《投资顾问法》，首次给出投资顾问的职业定义，并规定从事投顾业务的机构或个人必须经过监管部门注册。
1950发展期：二战后经济逐步复苏，大众富裕阶层兴起，投顾业务逐渐规模化。
1970成熟期：1978年推出401K计划以及雇员自己投资的IRA计划，养老金的快速发展为公募基金市场带来大量新增配置资金，投顾业务迎来黄金发展时期。
1980革新期：Vanguard开始推行免佣基金，投资者开始关注投资成本，买方投顾模式得到认可与普及。
2010进化期：从产品创新过渡到科技创新，智能投顾业务迎来发展。
二、美国投顾行业发展现状
1、市场
据ICI统计，2020年美国家庭投资者中通过雇主退休计划投资基金的占比83%，通过非雇主退休计划投资基金的占比63%，其中通过投顾或渠道投资基金的占比47%环比小幅下滑，通过直销渠道投资基金的占比31%同样下滑，或与美股市场去年的狂热表现有关。
图1 美国共同基金购买渠道
资料来源：ICI
图2 美国家庭基金投资大多在投顾指导下进行
资料来源：ICI
在养老计划以外的基金投资大多在投顾指导下进行，而通过退休账户投资基金的投资者也有很多采用投顾服务。2020年，37%的美国家庭投资者仅通过退休账户投资基金，其他63%的投资者中，有75%通过投资顾问投资基金，其中38%仅通过投资专家购买基金，可见投顾服务在美国公募基金行业中的重要性。
2、行业规模
《投资顾问法》要求管理资产或咨询资产超过1亿美元的投资顾问或投资公司必须在SEC进行注册。根据美国投资顾问协会（IAA）2020年的报告，在SEC注册的投资顾问共有13494名（包含机构和个人），较2019年增长了3.9%；管理规模达到97.2万亿美元，较2019年的83.7万亿美元大幅增长16.2%，其中全权委托模式下的管理规模占比为91.8%，环比继续上升，可见全权委托已经是美国投顾市场的主流业务模式。从2001年到2020年，行业总规模AUM/RAUM的复合增长率为8.57%（2011年开始披露RAUM），远高于同期标普500的5.91%和GDP的4%。
需要注意的是，报告中提及的资产规模为监管资产规模（RAUM），包括对冲工具、多头与空头组合、杠杆、专利资产、不收费的委托资产、部分私募基金持有的非证券资产等，在计算时也不会抵消任何的负债类资产和空头头寸，通常要大于常规的资产管理规模（AUM）。
图3 行业增长规模
资料来源：IAA
图4 复合增长率高于经济增长
资料来源：IAA
从管理规模的分布情况来看，超过一半（57.8%）投顾的资产管理规模在1-10亿美元，四分之三（76%）投顾的管理规模在1-50亿美元。从环比变化来看，2020年管理规模在1-10亿美元的投顾数量增长最多，高于1000亿美元的投顾数量增长18.2%速度最快，而管理规模在1000万美元以下的投股数量基本稳定甚至略有下滑，整体投顾行业集中度不断提升。
图5 2016-2020年SEC注册投顾数量
资料来源：IAA
细分来看，管理规模在1000亿美元以上的投顾数量保持稳定，虽然仅有175名/1.3%，但管理规模达到整个行业的63.8%，总金额高达62万亿美元；而管理规模不足10亿美元的投顾数量虽占比达70.8%，管理规模却不到3%，较2019年进一步下滑。从管理规模分组上也可发现，超过1000亿美元的大型投顾在数量和管理规模上的增速都是最高的。
图6 大型投顾管理资产规模过半
资料来源：IAA
图7 大型投顾数量和规模增速较快
资料来源：IAA
3、客户
2020年，SEC注册投顾服务的客户总数超过4210万人，较2019年有所下滑；共由14类客户构成，可归为个人客户（高净值客户、非高净值客户）、基金客户（如私募基金、注册投资公司等）和机构客户（养老金计划、银行、保险、上市公司、慈善组织等）三大类。
图8 客户数量（单位：百万人）
资料来源：IAA
图9 客户数量变化
资料来源：IAA
从数量来看，个人客户占比94.6%，是美国投顾业务的主要服务对象，占总客户数的95%，其中非高净值个人客户数占比87.7%，即长尾客群是参与投顾业务的主力；但机构客户的数量仍在增长，私募基金的占比持续提升，2020年有40742家私募基金接受投顾服务，总资产规模近19.1万亿美元，较2019年增长28.1%，其中私募股权基金占比继续提升，对冲基金占比有所下降。并且，从规模贡献来看，基金客户贡献的资产规模近60万亿美元，占比37.1%；机构客户的总资产管理规模为23万亿美元，占比达24.5%。
图10 各类客户规模占比
资料来源：IAA
图11 私募基金客户分布
资料来源：IAA
4、收费
美国投顾业务的收费模式分为7种，一家投顾机构通常会同时采用2-3种收费方式；其中，按管理规模收费、固定费用和业绩报酬计提是最常见的3种，按小时收费、佣金收费、订阅费用、其他等占比较低。根据Advisory HQ在2019年的数据，平均投顾费率基本在0.6%-1.2%之间，并且与管理规模负相关，即管理规模越大，平均费率越低。
图12 按资产规模收费是主流
资料来源：IAA
图13 2018-2020年收费方式选择情况
资料来源：IAA
近年来，智能投顾也在逐步改变美国投顾业务的生态模式，Betterment、Wealthfront等创业公司第一批推出智能投顾业务，根据嘉信理财官网，智能投顾规模2015年约473亿美元、2016年约985亿美元，在2020年有望达到4600亿美元；先锋、富达等传统金融机构也开始试水智能投顾领域，形成传统投顾与智能投顾协同发展的局面，后续我们也将对智能投顾展开研究。
方思超 执业证书编号：S0570619090010