炼金丨“固收+”知多少
2020-12-12
炼 金
今年来以固收为基础，权益来添彩的“固收+”策略产品成为公募界的投资新势力。
虽然“固收+”没有非常精准的概念定义，但目前市场上已经有了共识，一般是指通过主投固定收益资产追求基础收益，同时精选权益资产或通过进攻型策略增厚收益，实现“稳中有进”投资目标的产品。
“+”的部分比较多样，比如+股票、+股指期货、+打新、+定增、+可转债等，公募基金中一级债基、二级债基、偏债混合基金可以说是“固收+”产品的代表了。
从基金规模来看，截至今年10月末，Wind数据显示，在使用“固收+”策略的公募基金中，偏债混合型基金有389只，资产净值4364.50亿；二级债基，规模达到2456.40亿。本期“炼金”带来市场为何热捧固收+？
责任编辑：鹿鸣
◆ ◆ ◆
低利率大时代
过去3年，保本保收益的银行理财产品逐步退出市场，仍在存续的净值化银行产品和纯债基的收益率也在不断下降。
以最具代表性的货币基金收益率为例，过去三年的七日年化收益率大约下跌了一半。
2%的利率才能基本保本，可见低利率大时代的到来，已然无法回避，不可逆转。如果把眼界拉长到过去七年，类“无风险”产品的收益率下降趋势更为持久和惊人。
以一年期理财产品收益率为例，产品收益率已经从最高7%以上，下降到如今的4%上下。
◆ ◆ ◆
“固收+”的魅力
“固收+”并不是一个全新的概念。当前市场讨论的“固收+”实际是将原有分散各处的、具有某些共同特征的产品统称为一个约定俗成的新名称。具体来看，“固收+”策略产品主要以绝对收益为目标，以风险较低的债券等固定收益类资产为底仓构建基础收益，并在严格控制回撤的前提下，配置风险资产及策略以增厚收益。
一是，投资目标以绝对收益为主。“固收+”策略以追求绝对收益为投资目标，一般要求每年正收益、5%最大回撤和超过5%的年化收益率，适合长期稳健型投资者。
二是，资产配置以低风险的债券资产作为底仓。一般市场“固收+”产品固收类资产底仓总体水平在60%-70%左右，以低风险中短久期债券品种为主。
三是，“+”风险资产或策略，实现增厚收益。对于“+”的理解，可以从加资产和加策略两个角度出发：资产主要包括股票资产、可转债、基金、期货期权等衍生品、另类投资如房地产、大宗商品、私募、对冲基金等；策略主要指对股票策略、市场中性策略、CTA策略、期权策略的相关配置。除了对单一资产或策略进行配置外，也可以进行多资产和多策略的组合配置。
由于资管新规的出台，刚性兑付被打破，银行理财产品纷纷面临着“净值化改造”，这不仅导致了产品收益率不断下行，投资风险也随之增加。对于风险偏好较低的投资者来说，为资金寻找新的投资去处成了一大难题。
在这样的背景下，“固收+”站上了风口。
一方面，随着经济放缓，特别是受疫情影响，各国央行纷纷放水，全球进入低利率时代，布局固收类产品本就是一个不错的选择。
但纯债基金的收益难免单调，与此同时，A股的赚钱效应在近两年得到了充分展现，波动和风险也随之提高。如果能在控制波动和回撤的基础上，适度参与股市的投资机会也值得期待。
这就是“固收+”的配置价值：攻守兼备，完美综合股票和债券的优势和不足。
它的大部分仓位以债券等固定收益类资产打底，在控制波动的基础上获得债券的票息收益，作为投资组合中防守的“盾”；而“+”这一块，则是以少部分仓位配置股票等其它进攻型资产，实现弹性收益，作为投资组合中进攻的“矛”。
从资产配置的角度来说，“固收+”产品就像投资组合里的压舱石，比较适合风险偏好较低的投资者用来做配置工具。
以“固收+”策略代表性的二级债基为例，下图是上证综指、中证全债以及二级债基指数在2010年到2019年十年间的走势对比：
从上图中我们可以看到，二级债基呈现出了一条令人满意的、缓缓稳定上行的收益率曲线。
当市场遇到阶段性波动时，严格控制回撤的“固收+”的产品能够很好地满足传统的理财型投资者的需求，这类产品的净值虽然也有上下波动，但波动幅度相对较小；在权益市场表现较好时，“固收+”的产品也能表现出较好的上攻性，能够给投资者提供比较可观的稳健收益的同时给予投资者较为舒适的投资体验。
◆ ◆ ◆
如何挑选“固收+”基金？
“固收+”分为“固收”和“+”，而固收资产的收益差别通常不会太大，“+”部分就成为决定“固收+”产品表现的核心：能否选到好的股票，让“固收+”产品的业绩千差万别。对于“固收+”基金来说，需要具备以下几个特征：
1、“固收+”基金需要同时配置股票和债券，因此双基金经理配置是标配，通过股债分工、强强联合；而如果两位基金经理已经有多年合作经验，配合默契，那就是加分项了。
2、基金经理需要拥有较好的大类资产配置、组合管理能力，善于应对不同市场环境。“固收+”的出发点本就是通过不同资产的搭配获得长期收益，所以资产配置的能力非常重要。
3、基金经理背后有强大的投研平台支撑，从理念和系统上全方位给基金经理提供支持。
展望明年，在市场对“高收益、低波动”产品的持续需求下，“固收+”仍有发展空间。但操作层面存在几大要点：
1、权益市场和“+”资产需降低回报预期；
2、提防股债行情轮转可能，择股能力要求更高；
3、转债方面，对估值保护的权重提升，自下而上特征突出；
4、打新仍有政策红利，但询价难度和底仓风险加大；
5、明年在债市偏震荡的基准情形下，信用事件、“一致预期”反转等尾部风险更加需要加以预警和防范。
总之，“固收+”产品有其长期生命力，但明年择股、做轮动与防信用尾部风险等挑战当前，对管理人综合能力提出了更高要求。
每日一语