硅料明新产能较确定，龙头即将易主

1、多晶硅料行业生产与特征

石英石经过破碎、加工后成为石英砂，石英砂再经高温、高速沉积后形成原料，然后经过提纯度处理达到合格的硅料（纯度99.9999%）。硅料一般分为致密料和菜花料，这两者都可用于制备多晶硅光伏电池，而单晶硅光伏电池只能用致密料。

来源：公开资料，中方信富深圳研究中心整理 硅料生产工艺简单流程图

技术密集型行业：目前多晶硅料生产企业多以改进西门子法为主，生产工艺流程管控的差异会影响产品的氧含量和少子寿命等性能，进而造成产出的致密料，菜花料占比不同。

致密料

菜花料

来源：公开资料

资本密集行业：硅料生产投资金额大，属于比较明显的重资产行业。一般硅料成本构成中电价、硅粉、折旧、人工、其他分别占比38% 、34% 、14%、6%、8%。

来源：公开资料，中方信富深圳分公司整理 硅料生产成本占比情况

2、明年硅料新增产量较确定，龙头即将易主

CPIA数据，从17年国内多晶硅料产能世界占比为58%，到19年占比为76%，预计今年占比达到85%，从趋势上看全球硅料产能正加速向国内聚集。按照CPIA数据,预计今年全球硅料总产能有望达到64万吨，其中国内产能为53.3万吨，海外产能为10.7万吨，而明年全球硅料产能需求大约72万吨。若按照全球今年的产能测算，则距离明年全球总硅料的需求还有8万吨的空间。由于海外生产成本较高，产能向国内转移不可主档，所以未来新增产能主要由国内产商贡献。

光伏协会，预计'十四五'国内年均光伏新增装机规模是70-90GW。我们测算未来5年累计新增硅料的产量和产能分别为247.26和302.6万吨（上一篇系列1），所以未来几年硅料产能需求空间都很大。

来源：CPIA 国内硅料企业产能占比逐渐提高

2020年，韩国第二大多晶硅厂商Hankook宣布破产，其第一大晶硅厂商OCI也关闭本土产能，两家韩企停产产能合计6.6万吨。今年国内只有保利协新和和东方希望分别调试新增产能2万吨和5万吨，明年国内多晶硅料企业除了永祥股份（通威股份旗下公司）新增8万吨产能外，暂时没有他厂商的增产计划。硅料生产扩建周期为一般为2年左右，若没有其他厂商跟进增产计划，则明年新增产能是相对确定的，即新增产能主要由通威股份贡献。

3、龙头易主提前锁定

通威股份公司公告显示明年乐山二期、保山一期明年开始投产，预计新增产能共8万吨，加上今年8万吨产能，明年共16万吨产能，远高于其他四家未计划增产的一线硅料企业。公司在建中的包头二期和乐山三期基地，分别计划在2022年和2023年投产，产能分别达到4万吨和4.5万吨。也就是通威股份在未来三年都有明确的增产计划，若不出意外通威股份明年产能超过保利协鑫，提前锁定住明后年的行业龙头地位。

来源：CPIA 通威股份未来新增产能计划

4、通威股份黑马腾空出世

国内多晶硅企业主要有保利协鑫、通威股份、新特能源、新疆大全、东方希望，且国内企业全球产能占比呈逐年扩大趋势，海外企业主要有瓦克、OCI等。

来源：硅业分会 头部硅料企业产能变化呈稳态竞争格局

CPIA数据，预计2020年国内五大硅料龙头厂商保利协鑫、通威股份、新特能源、新疆大全、东方希望产能分别为10.5万吨、8.2万吨、8万吨、7.5万吨、8.2万吨，五大企业占全国硅料总产能的比例超过79%，产量占比近70%，行业呈现寡头稳态竞争格局。

来源：硅业分会 2020E各硅料企业国内产能占比%

2020E硅料企业国内产量占比%

　　从产能市占率变化角度看，通威股份无可厚非是匹黑马，公司从16年收购永祥股份开始切入多晶硅领域，产能占比由16年的5%上升到19年的12%,CPIA预计今年占比为13%。

来源：公开资料，中方信富深圳分公司整理 一线硅料厂商毛利率情况

通威股份光伏材料业务的毛利率也一直高于同行企业，在2017-2019年间，保利协鑫毛利率分别为34.46%、24.47%、24.3%，通威股份的毛利率分别为46.83%、33.88%、24.45%，新疆大全年的毛利率分别为45.70%、32.70%、22.30%，新特能源毛利率分别为40.72%、31.0%、17.85%。历年毛利率不但高于新疆大全和新特能能也高于多年维持产量龙头地位的保利协鑫。

5、通威股份VS保利协鑫

通威股份拥有农牧业务和光伏业务，这里我们只用光伏材料业务的财务数据与保利协鑫作一番对比。通威股份从2016年的营收59.18亿元扩大到2019年的178.07亿元的营收水平，实现了3倍的增长；保利协鑫作为传统龙头多晶硅龙头企业，但在近两年市场份额及业绩呈逐年下降趋势，营收水平从2016年的197.29亿元下降至2019年的172.43亿元。

2019通威股份的光伏材料业务营业收入和净利润正式超过了保利协鑫。

保利协鑫与通威股份营收情况

保利协鑫与通威股毛利率对比

来源：公告，中方信富深圳研究中心整理测算

在这场PK大战中，'初出茅庐'的通威股份如何取代'老大哥'保利协鑫的龙头地位呢？

在此，我们从多晶硅生产控制的原材料成本、降低能源消耗、实现营运规模经济效益及简化生产流程能耗几个维度去综合分析二者的差别。

1）通威股份在传统西门子法工艺基础上，优化工艺流程和提高综合能耗利用率，达到降低生产能耗的目的。

通威股份旗下的永祥股份2015年3月底在西门子法基础上引入四氯化硅冷氢化节能技术后，当年多晶硅产量得到稳步提高，同比增长17.71%。

2016公司又通过技术改进，提升了硅原料环节的沉积速率。优化包括三废工序在内的资源综合利用，使得公司多晶硅生产的综合电能消耗下降到67度/千克以下，远低于中国光伏行业协会公布的行业80度/千克左右的平均水平。

来源：公司公告 循环经济资源综合利用

保利协鑫直到2017年才收购的美国SunEdison旗下的硅烷流化床(FBR)技术专利团队和设备。相比于永祥股份在15年就积极改进生产流程工艺，保利协鑫引进新技术要慢1-2年时间，刚好一个产能周期，这给永祥股份提供绝佳的弯道超车的时间窗口。

2）通威公司出色的市场定位和合理的产能基地布局，利用低电价优势降低生产能耗。

通威产能基地分布在四川、云南、蒙西等电力资源丰富的西南、西北地区，电价成本较为便宜。利协鑫在17年之前，公司的7万吨多晶硅产能基地主要在江苏徐州，直到2018年10月才把部分产能迁移到电价成本更低的新疆地区。

来源：CPIA 各省工业用电价格

CPIA数据，江苏的工业用电平均价格在0.37元/度左右，远高于内蒙的0.24元/度，也高于四川0.33元/度。

来源：CPIA

3）不断布局新生产线，积极扩张产能，利用后发优势减低生产成本。

通威从2016年到2023年积极推进新增生产线计划，新建生产线的单位能耗成本明细比老生产线成本更低，公司利用后发扩产优势拉低硅料生产的平均成本。同时也带来了规模效应，摊薄生产过程中的固定成本。

来源：CPIA 新曾基地电耗成本呈现下降趋势

相比之下保利协鑫扩产计划显得很佛系，近几年除了18年新疆基地有新增产能外，（其中2万吨是徐州基地挪移过去），加上2020年业新增2万吨，但徐州基地一直处于产能利用率不饱和状态，实际增量较少。

综述：通威股份在竞争中逐渐脱颖而出的法宝

A、生产基地布局合理布局。B、不断优化生产流程，提高综合循环利用资源能力。C、新生产线扩产成本下降的后发优势。三管齐下使得其综合生产成本远低于行业其他竞争对手，公司多晶硅料成本从2016年6万元/吨，下降至2019年的4万元/吨，成本控能力冠绝于五大硅料企业之首。

6、硅海沉浮有优亦有忧

未来1-2年其他四家厂商暂时未能有实力挑战通威股份的龙头地位，但两年后是否易主，则要取决于通威股份构筑竞争优势的能力。

1）通威深入嵌套绑定下游客户。

除了保利协鑫生产部分硅料部分是自用外，各硅料企业的下游硅片客户端重叠度较高，主要为隆基股份、中环股份、上机数控、晶澳科技等厂商。新特能源、新疆大全、东方希望主要涉及多晶硅料业务，与下游厂商的粘度受市场供给需求关系支配影响大。保利协鑫除了硅料业务外，还有硅片业务，这本身就与下游硅片企业形成一定的竞争关系。

五大厂商与下游客户关系

来源公开资料 中方信富深圳研究中心整理

通威股份除了有硅料业务外，还有电池片和光伏发电业务与下游客户形成犬牙交错、相互嵌套的产业关系。这种互为采购模式大大增加了客户的稳定性，这也是通威股份快速崛起的原因之一。

通威股份与隆基股份产业互为交错、相互采购、绑定