绝对收益“王者”张清华： 2021最看好消费科技化工，债市难有大机会
“短期来看，目前的宏观环境，是有利于顺周期行业的，短期三到六个月的话，明显顺周期在跑赢。最近以创业板为代表的成长其实是跑输的，当下很多顺周期的行业，比如说家电、化工、建材是涨的比较好的。”
“长期的话，还是会看好消费和科技，这两类行业可能还是一个非常长的坡，很多公司是会走出股价不停创出新高的。”
11月16日，在华尔街见闻“问策”栏目直播间，易方达基金副总裁张清华以“没了牛市怎么办”为主题前瞻2021，对话华尔街见闻视频总监李策时，作出上述判断。
张清华在管基金总规模超过740亿，曾多次获得金牛奖、明星基金奖，被誉为“隐藏在债券基金中的股票基金经理”，绝对收益的“王者”。
张清华认为，“现在信用还相对偏宽松，大的环境是回归中性，其实对债券市场不是很有利，很难有明显的机会。”
对于利率债，他持中性态度，没那么看好。对于信用债，他认为，大面积的违约应该不会出现。
对于新能源行业，张清华指出，“特斯拉产业链里跟新能源相关的公司，可能真正能够良好盈利、有比较好的竞争格局的公司不超过10家，大部分公司的终局会比较惨。”
投资作业本整理了对话精华内容，分享给大家：
影响投资的三个维度，
资产配置对投资结构影响非常大，它自身有一套详细的逻辑。比如有美林时钟这个概念，以及资产配置的电风扇，都是之前比较流行的一些话语。
对投资来说，分为三个维度，最顶级的是经济周期，也就是整个宏观经济处于哪个阶段。而在不同的经济阶段，会对应到不同的政策组合。
如果要做资产配置的话，肯定需要密切关注货币政策。回过头来看，做资产配置更多是基于经验的回归。比如说，目前主要是一个经济基本面向上、而流动性逐渐回收的组合，这个时候就要去看对哪类资产比较好。
做完大的图景分析之后，下面就要看细分资产的估值水平。
浓缩起来就是两个词，胜率和赔率。胜率指的就是资产向上或向下可能性大小，赔率指的就是未来做对和做错获得的收益和风险。
年底政策层面的讲话比较多，一个是需要开中央经济工作会议，很多事情要定调，是个政策密集期。
但如果拉长来看7天回购利率，今年最宽松的时候是在3-4月份。因为疫情，全球央行是一个大宽松的格局。到了5月份，立马看到整个货币政策回收，从非常宽松到中性。
整个债券市场也在5月份开始调整，目前的政策处于一个观察期，很难再回到今年上半年那种所谓超宽松的货币政策。
现在信用还相对偏宽松，大的环境是回归中性，其实对债券市场不是很有利，很难有明显的机会。
股票市场也会有一定的分化。成长股或者说估值较高的股票，对流动性更敏感，所以上半年流动性最宽松的时候涨的好。进入三季度以后，流动性回归中性，成长股的超额收益是明显下降的。
而在这个时候一些低估值的价值股，或者顺周期的板块，比如地产、化工、建材、家电都开始修复。
资产配置也应该在当期胜率最好的情况下就买一类资产，也就是说在股票好的时候应该多做股票，股票不好的时候少做股票，多做债券，所以更多是选择一类比较有性价比或者胜率比较好的资产。
很多股债混合型产品，长期的复合收益率并不低，甚至可能会高于单一资产。本质上其实是分享到某一个单一资产的上涨，同时较好的规避和大大幅度下跌，再拉长时间来看，复合收益率就很不错。
资产配置是一个相对周期比较长的事情，它和股票的择时不太一样，它可能一年做个一次两次就够了，所以要在关键的点做资产配置。做完之后就回归到了细分资产选择，股票里面是选成长还是价值，债券里面是选利率还是信用。信用里面选高等级还是中等级，这个其实还是蛮重要的。
我们经常会讲资产配置占到超额收益的80%，细分只占20%。但是短期，如果以半年或者一年为维度的话，其实两者都重要。在内部团队里面，我们会两者并举。
对资产的选择，是客观和主观的结合。同样一个数据，同一个模型，可能往往悲观的人看到悲观的结果，乐观的人看到乐观的结果。
个人也在不停地成长和学习，因为投资是一个一生的哲学。慢慢随着整个团队的积累，我们慢慢建了很多量化模型和定量跟踪模型去帮我们做筛选，但这个也不是全部，只是一个参考，经验还是很重要的。
市场还能不能继续上涨？
历史经验告诉我们，A股是牛短熊长，都说A股很难连续两年有超额收益，结果发现今年应该是显著超预期的。所以历史的数据对未来有没有参考的价值，是要辩证去看。
换一个角度看，房地产过去持续了二十多年的牛市，美股也是涨了十年，不能简单地拿历史数据去套。
我们现在整个资本市场还是处于一个相对有利的环境下面。从增量经济向存量经济转变，很多龙头聚集效应非常明显。居民的财富也在转移，所以相对比较看好资本市场走势。可能不会有过去那么高的收益，但还是有比较好的投资价值。
为什么我们会担心很多资产价值比较贵了？是大家对15年的情形还心有余悸，跌去百分之七八十的公司大把存在。
我们认为这一轮的资本市场，与14、15年有显著差异。当年是一个散户的杠杆牛市，那个时候很多公司在讲故事。而这一轮上涨的公司，很多都是相对比较优质的公司，有好的商业模式和盈利的贡献。很多公司，就算你买贵一点，往往能通过时间去消化的。
另外一个维度，中国的低利率环境，包括全社会的投资回报率下降，贷款利率下降，如果我们真的认为中国经济在进行一个转型，未来长期的增长率下降，也就意味着我们的无风险收益率在持续下降，那么A股市场的估值中长期就是抬升的，因为PE本身是无风险收益率的倒数。
美股为什么涨了10年，和它进入零利率时代有很大的关系。
很多基民在买基金的时候，还是抱着炒股票的心态，看到净值高的基金，就觉得过去涨的太多了，未来不可持续。
但就算是股票，像可口可乐和苹果这种公司，它的股价是永远在上涨的。永远不涨的公司不一定是好的公司，还是要看公司盈利的来源。
建议大家还是可以把持有基金的周期拉到更长，当然前提是你要做更好的研究和筛选。
我想如果大家愿意把买基金当成一个长期的理财方式的话，可以多去听一听基金经理的专访，在买基金时更多的了解一下这些基金经理，看一下他们过去的风格、数据，选定以后，如果相信他就给他更长的时间。
投资是一条非常宽的赛道，本质上是可以百花齐放的。我更希望去看收益的可解释性和可预计性，看收益来源，考虑到风险。
如果只是某一段时间医药涨得很好就去追医药，半导体很好就追半导体，然后军工很好，就追军工，其实比较被动。
展望未来有两个角度。
一个是短期来看，目前的宏观环境，是有利于顺周期行业的，短期三到六个月的话，明显顺周期在跑赢。最近以创业板为代表的成长其实是跑输的，当下很多顺周期的行业，比如说家电、化工、建材是涨的比较好的。
分析过去A股走势，凡事对来年经济预期比较好的时候，四季度的顺周期行业是比较好的。
长期的话，还是会看好消费和科技，这两类行业可能还是一个非常长的坡。这两个方向，我们认为很多公司，是会走出股价不停创出新高的。
因为我们目前的经济阶段，之前美国、日本、欧洲都已经经历过了，横向对比来看，这两个行业是要跑赢大盘的，而且在持续增长。
化工行业在出清，利于龙头企业
我们国家从2016年开始做供给侧改革，然后环保的趋严，其实对整个行业是一个比较好的出清。把很多低效的、小的企业逐渐淘汰掉了，很多的龙头企业逐渐走出来了。
虽然说行业增速不是很快，但是龙头的份额在增加。很多龙头公司在扩产，相对是一个比较有利的竞争环境，也是一个比较好的投资机会。
不太看好利率债，
对于利率债，我持中性态度，没那么看好利率债。
因为经济在往上走，而政策在收。整个基本面也不支持债券市场，未来的收紧只是一个时间问题。
利率债已经反应目前经济基本面状况，如果未来经济继续向上，政策收紧的话，利率债可能还需要面临调整。
对于信用债，大面积的违约应该不会出现。但是不太好的一点在于，之前的信用债过度强势了。从五月份货币政策回归中性，10年国债从2.5、2.6到目前3.7，整个收益率上浮60到70个BP，但是信用利差一直在不断的压缩。对于信用风险的定价不充分，低估了信用风险。
自主制造会成为国内科技公司主流
未来国内资本市场两极分化会非常明显。科创板来看，门槛降低还是让一些好的公司进来了，虽然比例不高。
科技是不是一定只有海外？比如消费电子行业，过去很多中国公司受益于苹果产业链，但是以组装为主，技术相对比较低，对创新要求不高。
但随着华为的崛起，很多自主创新、制造的元器件公司成长起来。这可能会成为未来国内科技公司的一个主流，从原来简单的代工模式到现在的自主制造。
有一些行业，比如新能源汽车发展的前景很好，但细分的公司是不是能跑出来，还要再去研究。我们不需要把所有好的机会都把握住，但是你只需要抓住能抓住的公司。
市场上有一百个好的公司，你只要抓住了一两个、两三个可能就够了。
进入任何一个新的领域，都是要非常谨慎的。对一个资产没有充分把握的前提下，尽量不要去参与。
特斯拉产业链里跟新能源相关的公司，可能真正能够良好盈利、有比较好的竞争格局的公司不超过10家，大部分公司的终局会比较惨。
这个行业很好，未来空间很广阔，但是哪些公司具有长期投资价值，能不能跑出来，其实值得商榷。
投资时间点的选择是很难的，大部分情况下胜率和赔率是背离的。
快问快答
Q：2021年更看好债市还是股市？
A：相对来说股市
Q：如果对个人资产做2021年权益配置，配置比例大约是多少？
A：超过50%
Q：A股市场2021年最看好的三个赛道？
A：消费、科技和化工
Q：截至11月份，2020年新基金的募集规模超过了2.5万亿，您觉得2021年这个记录会不会被打破？
A：有可能。
Q：面对个人投资者，你能不能给一个词来前瞻一下2021年的投资市场？
A：疫情、政策、震荡，大概率是一个震荡的结构性政策。
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