是的，这是技术性调整，但不要高兴太早——2月7日海外脱水研报

技术性调整可能还将持续，或许你该把目光放远

（摩根大通、摩根士丹利、瑞银）

1、摩根大通认为相关的波动性追踪策略的风险调整及做市商对冲头寸导致了导致了周五及随后周一的闪崩（注：但市场上存在不同观点，认为受相关策略模型及交易规模所限，本轮抛售不太可能是由这些因素导致的）。相关的抛售与基本面完全的脱离。摩根大通认为随着强劲财报（受税改、全球经济增长及弱势美元的提振）的推进，市场的重心将重回基本面。下跌就是买入时机。

2、但瑞银认为，这种剧烈的市场波动（VIX指数飙涨，股指剧烈的波动）可能意味着好日子的结束：之前市场已经经历6年时间的低波动性时期（标普500指数单日不曾经历这种超过4%的抛售）。瑞银认为波动率的上升和相关产品的暴跌，使得市场反映的波动率和股价之间的关系更为“正常”。这意味着波动率指数(VIX)的平均水平更高。Cboe波动率指数(VIX)目前反映的情况是未来一个月标普500指数每日上下波动2%，市场隐含的未来两周股价再下跌5%以上的概率，已经窜升到26%。

3、但也有好消息，摩根士丹利研究显示，虽然近期股票市场可能还会呈现波动（未来的3个月），但历史数据表明未来12个月市场可能会走的更远。

数据显示，在标普过去50年的数据中，只有38个交易日的跌幅超过本周一。数据显示虽然在经历单日大跌后的3-6个月里市场走势比较混乱，但12月的走势基本上比较积极，随着市场收复失地，市场表现基本为正。

（标普500指数39次单日大跌后市场走势 来源：摩根士丹利研报）

没了超级周期，短期苹果可能不会有超越市场的表现

（高盛）

1、尽管苹果公司长期价值巨大（高盛估计公司用户达6亿人），但在下调二季度收入估计的情况下，预计公司在近期不会有超越市场的表现。或许6月之后，公司的收入和股价会有所提升，但认为投资者需要确保相关数据已经见底才能重拾信心，高盛则认为数据见底在2019年之前不会发生。

2、但预计税改下，公司将有2520亿美元的海外现金汇回，为公司进行股份回购，股息分配，并购活动提供了将近2000亿美元的资金支撑，这将使得对公司的股价不至于过度悲观。

3、且鉴于管理层在今年1季度的电话会议中提到有使净现金余额减至0的计划（2017年末为1630亿美元），股份回购的潜力有所增加。此外，苹果公司的派息率相比标普500较低，未来具有增加的潜力。

4、通过最新的收入报告进行估计，IPhone的替换率将从2017年的36%降至2018年的35%，这一数据可能会使投资者失望（曾预期IPhone的替换率在2018年将增长）。

5、预计苹果将在2018年9月份推出两款新版本（IPhone Xs/Xs+），而IPhone Xs+的售价可能会高出IPhone X 100美元，IPhone X/ Xs/Xs+在2019年1季度的发布量将达到IPhone总发布量的40%（2018年1季度为32%），从而将使IPhone的平均售价在2019年同比上升2%。

6、在智能手机增长放缓，更多受到产品周期驱动的背景下，未来公司增长的关键点将是其不断扩大的服务业务。鉴于苹果ICloud的渗透率不断增加，ICloud云存储可能是未来服务增长的关键驱动力。预计渗透率每增加5个基点将带来收入增长17亿美元。

7、目前13x倍的估值略低于近3年的中位数，以反应IPhone较弱的增长动力表现，每股盈利高于之前预测值，在2018/19/20年分别为11.51/14.09/15.68美元，反应了未来股本回购和平均售价增加的预期。

高盛投资建议：

Apple（AAPL）  评级：中性

目标价：161美元

港股长期看多，短期要对冲风险，远离美股干扰板块

（高盛、瑞信、野村、摩根士丹利）

1、高盛认为亚洲一些市场有过热迹象，但是是有基本面支撑的。维持长期看多预期，建议对冲A股和港股调整中的风险，寻找一些被市场低估的股票也是较好的策略。野村表示，在他们询问的投资者中，大部分卖出机构为被动投资基金。

2、瑞信认为尽管南下资金在某些时期不是买入的主力，但瑞信认为南水可以从一定程度上代表热钱的流向。摩根士丹利指出南水是支撑其看多港股的一大因素，但随着中国春节的临近，预计南水会有一定消退，使港股短期内跟上全球市场的下跌潮。

3、瑞信认为美国市场的潜在波动与中国金融改革带来流动性风险，港股可能面临更大程度下跌。投资者应坚持昂估值过高的IT股和非必须消费股，两类股票与美国市场关联度高。银行股最适合增持，其次是必选消费、保险、能源、电信、公用事业和低杠杆的大盘地产股。

4、在不受美股影响的版块中，野村看好粤港澳大湾区的前景，以大湾区种类丰富的工业群和深交所、港交所两个交易所的优势，它将吸引更多的政企过来，创造更多需求。香港的优质资产将会体现新的价值。

野村投资建议：

长江基建集团（1038.HK）评级：买入

目标价：78.7港元

恒隆地产（0101.HK）评级：买入

目标价：26.9港元

希慎兴业（0014.HK）评级：买入

目标价：54.2港元

长实集团（1113.HK）评级：买入

目标价：88.7港元

中银香港（2388.HK）评级：买入

目标价：46.5港元

六福珠宝（0590.HK）评级：买入

目标价：39.6港元

油气产业链全面复苏将开启，买入油服股性价比最高

（摩根士丹利）

1、摩根士丹利认为亚洲石油需求与油价上升已反映了上游资本开支复苏，与下游谨慎的新增投资、产能缩减形成鲜明对比，为整个石油产业链提供了甜蜜点。

2、中海油（0883.HK）2016年中至2017年业绩好转，摩根士丹利建议投资者在行业基本面全面复苏前买入油服股。而2018年正式复苏周期的开始。摩根士丹利分析了2002年6月至2009年10月这一复苏周期，油服股表现大幅跑赢同期MSCI指数。

3、油服股推荐宏华集团和中石化炼化工程，宏华集团离岸资产出售将能促进业绩的好转。中石化炼化工程2018年业绩预计能好转，另外管理层股权激励能够催化股价。

4、由于中石油在2018年4月将有促销措施，公司天然气业务的政策风险不可小视，而中石化销售公司的IPO进程能增加业绩，所以中石化比中石油更有价值。

5、中海油（中国海洋石油，0883.HK）与中海油田服务股份（2883.HK）相比，中海油能优化资本开支，控制成本，扩大业绩增幅。而经过2017年的好转后，中海油田服务股份未来表现将会平淡。

摩根士丹利投资建议：

宏华集团（0196.HK）评级：买入

目标价：1.05港元

中石化炼化工程（2386.HK）评级：买入

目标价：9.2港元

中国石油股份（0857.HK）评级：中性

目标价：6.12港元

中海油田服务（0883.HK）评级：买入

目标价：13.3港元

中石化油服（1033.HK）评级：买入

目标价：1.79港元