原创 | “黎明之前”的联邦银行 最佳入场时机已经来临了吗？
AFN
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前言
最近，用“风雨飘摇”来形容本地的金融银行业再也合适不过了。前有皇家委员会“虎视眈眈”，后有APRA机构“黄雀在后”。前脚联邦银行（CBA）刚刚被爆出向去世的客户收取服务费的新闻，后者安保资本（AMP）的主席就因为丑闻辞职。
就在本周，澳洲审慎监管局（APRA）发布报告，对澳洲联邦银行（CBA）近5.4万次违犯反洗钱法和反恐金融法的行为进行了严厉批评。澳洲财长莫里森（Scott Morrison）更是直言不讳的表示：他期待着联邦银行更多高管辞职“走人”。
一时间，很多投资者都认为银行界要完，并纷纷抛售手中的股票。本地老牌的金融企业安保资本（AMP）股价更是跌穿了5年来的最低点。那么作为澳交所（ASX）最大权重板块的金融银行板块，短期内真的就没有任何投资的价值了吗？
答案当然是否定的，《澳洲财经见闻》在这里就以本地“四大”之一的联邦银行（CBA）为例子，结合第三方评级机构晨星（Morningstar）的分析，来为大家做一个具体分析。
整体分析
利好因素方面：CBA具备稳健的财务表现、市场支配地位、强劲的盈利能力、有机的资本构成、良好的贷款资产、高于行业水平的股票回报率。
相比其他银行，CBA金融风险相对较低、具备长期可持续性收益、稳定的派息增长率。因此，即便在信贷收紧、融资成本上升的不利影响下，CBA可获得相对其他银行一定的溢价。一些市场投资者认为，CBA过分依赖住房贷款是一个弱点。但是，在我们看来，这是一个关键的优势。原因是目前澳大利亚对房产市场崩盘存在过度担忧。
一
APRA并非“一棍子打死”
针对此前涉及的5.4万例洗钱案，CBA方面已经同意落实澳大利亚审慎监管局（APRA）调查报告中的35条建议，涵盖企业治理、文化、任责制等等。此外，对于整个市场而言，APRA的这份报告并没有预期的那么严苛。
尽管APRA有关提高资本金的要求是一个潜在影响因素，但是CBA出售资产的现金足可以满足APRA的资本金要求。因此，我们保持CBA每股85澳元的公允价值不变，较目前交易价折价14%。
5月9日，CBA将公布2018财年第3季度报告。据预计，CBA未经审计的现金利润大约在26亿澳元。同时，2018半年报显示，CBA为已发生和预计发生的合规成本计提了2亿澳元的准备金。对于2018财年，各大机构维持CBA 100亿澳元的现金利润预测不变，并且维持长期看涨的观点不变。
值得一提的是，APRA提出的35条建议中，一些建议和改革已经展开。预计CBA在未来12个月左右会取得稳定进展。
长期来看，股东可以从APRA建议中获益，主要体现在以下两个方面：
第一，CBA采取的补救性措施已经初显成效；
第二，重建公众信任的过程也会带动银行业绩的增长。
短期来看，APRA的35条建议由独立审查后提出，在整改落实过程中，CBA的监管和合规成本可能会相应增加。
尽管资本金要求上调带来了一定的影响。但是该资本金上调并非永久性的，在CBA证明其合规性后可部分或全部取消。
具体而言，资本金上调10亿澳元相当于降低银行一级普通股本29个基点，从原来的10.4%下降为约10.1%。但是，在2020年1月1日截止日之前，CBA仍可实现10.5%的1级普通股本。
二
那么从具体的角度来看，又有哪些因素可以支撑联邦银行（CBA）未来的股价走势？
1. CBA仍是澳大利亚盈利率最高的银行
在传统四大行中，CBA是盈利率最高的银行。
CBA在澳大利亚、新西兰以及亚太地区提供全套的银行服务。同时，CBA在澳大利亚还经营有理财业务、寿险业务和一般保险业务。尽管在金融危机期间，坏债率导致银行利润受损。但是在整体经济条件较好的时期，CBA持续为股东创造了价值。
目前，CBA住房贷款业务位居全澳第一。同时，客户储蓄水平也处于较高水平，有助于降低风险。
尽管非银行金融机构和外资银行在住房贷款和商业贷款领域给CBA造成了明显的竞争压力，但是，CBA的股本回报率至少在过去十年内未低于股本投资成本。同时，沉没成本和基础设施并不容易轻易就被复制。因此，CBA的股本回报率并未收到实质性的威胁。
目前，很多投资者担心澳大利亚住房市场出现潜在大幅放缓，甚至崩盘。尽管澳洲房价快速上涨，家庭负债收入比率高企，但是出于以下几点原因，我们不应过分担心房产市场出现硬着陆的风险。
首先，信贷标准已经收紧；其次，澳大利亚平均贷款/房产估值比率较低；第三，偿贷比率较高。因此，尽管我们不能排除未来房价下跌的可能。但是，眼下投资者把澳洲房产市场同美国或其他国家的房价崩盘进行对比并不合适，因为前者忽略了澳大利亚和这些国家在基本面方面存在的诸多差异。
另外，CBA核心银行系统实现了现代化，通过提供速度更快、更具针对性的服务、以及更为流畅和高效的客户体验，进而获得实实在在的竞争优势。
因此即便面临诸多不利因素，CBA仍可实现盈利增长。目前，澳洲四大行在本土具备绝对的竞争优势，同时对于寻求资金安全的储户而言，四大行往往是首选。
而在四大行中，CBA是一个信誉度高、值得信赖的银行品牌。同时，CBA具备提高交叉销售率的能力。鉴于良好的成本控制、和进一步增长的空间，即使面临定价压力，仍看好其盈利增长前景。
2. 垄断优势
除了联邦银行（CBA）之外，澳洲本土其他四大行也都拥有晨星公司（Morningstar）广泛的护城河评级。晨星（Morningstar）认为垄断优势是澳大利亚四大银行广泛护城河评级的主要来源。总体来看，本地四大行依旧主宰着本地的市场，占据了90%的市场份额，因此从长期的角度来看，投资者可以预见股票的投资回报。
从行业内来看，由于过高的门槛使得新进入者很难在短期内对四大银行造成威胁。换言之尽管当前银行业遭遇重大信任危机，本地的用户也很难找到“第五个”选择。
除此之外，外资银行并未占据澳洲国内主要市场份额，因为大部分地区银行在服务和品牌认知方面竞争激烈，再加上本地的高成本，也使得外资银行无法在价格上形成更多的优势。
单从联邦银行（CBA）的角度出发，CBA当前通过旗下大规模的分行网络来进一步扩大市场份额，公司的银行业务可以为非银行业务带来巨大的成本优势。与其他三大银行一样，CBA也依靠其品牌实力（一种无形资产）拥有市场定价权。澳大利亚人和新西兰人对传统品牌的大型金融机构有偏好，因为他们有更高的金融安全意识。即使客户是借款人，也存在这种偏好。
虽然当前对于银行业的审查会削弱银行的定价能力，并随着时间的推移而蚕食其广泛的经济形势，但这并非是决定性的，银行业依旧可以通过后续的管理进一步扩大竞争优势。
3. 估值，增长及盈利能力
根据晨星（Morningstar）的估值模型，CBA的公允价值（Fair Value）估计从从2016年7月的每股91澳元降至每股85澳元，原因是风险增加，净利息收益率压力加大，坏账和股本回报率下降。
不过随着消费者信心和商业信心的提高，尽管经济形势各异，但家庭和个人的信贷业务仍保持适度增长。
预计联邦银行（CBA）2018年住房抵押贷款增长5％，其后四年平均每年增长5.0％，推动净利息收入增长，其中业务收入年增速将稳定在4%左右。
此外，银行手续费收入在经济环境稳定的前提下将会逐渐上涨，但不会回到前期高点；基金管理收入增长，但是投资者需要时间重拾对现金以外的资产市场的信心，并专注于去杠杆化。
考虑到工资适度上升和持续投资的能力，预计未来CBA运营成本平均每年增长2.4％，不过随着银行在适度信贷需求的环境中提高成本效益，预计到2022年CBA支出/收入比率将提高至41％左右。
4. 财务健康
据先前公布的数据，截至去年年底CBA客户存款占总资金的68％，略高于去年同期。该银行卓越的信用评级和良好的融资市场声誉使其能够从证券化，混合型和批发融资中筹集剩余资金，其中客户存款大约35％来自澳大利亚本土。
此外，联邦银行还拥有澳洲最为高质量的贷款业务。据统计，根据目前的市场价格，截至2017年12月31日，CBA的投资组合的平均贷款/估值比率为50％，晨星预计大约77%的贷款申请人都具备按时还款的能力。
在2018财年上半年，贷款损失费用年化率为总贷款的0.16％，从信贷危机高峰期2009财年的高点0.73％明显下降。预计到2022财年，这一比例还将继续下降。
三
潜在的风险
当然任何事情都并非绝对的，有利好消息的同时自然也会伴随着潜在的风险。
由于澳大利亚联邦银行（CBA）是向各个经济部门提供贷款的杠杆金融组织。因此，它非常容易受到恶化的经济状况的影响。
较高的利率，通货膨胀和失业率可能会降低贷款增长率，增加坏账和可疑债务的支出。因此在严重的经济衰退中，联邦银行可能没有足够的资金来处理由此产生的坏账。
再加上由于目前银行32%的资金来自融资市场，如果发生类似2008年那样的全球性信贷危机，那么CBA从目前来看地域风险的能力并不是十分强劲。除此之外，来自皇家委员会的调查也使得联邦银行正面临严重的声誉损失。
END
股票下跌可以有很多原因，其中公司爆出信誉丑闻自然是最为直接的因素之一，会导致股价在短时间内的跳水。
但是从长期来看，支撑股价的更多的是公司盈利业绩和整体的经济环境。虽然当前银行业面临着重大的信誉危机，但部分报道还是无法摆脱“哗众取宠”的嫌疑，从而夸大了危机，使得投资者人人自危。
机会往往都在危机中出现，这一定律在股票市场表现的更加淋漓极致。看似“危机四伏”，实则是最好的投资时机；看似“光鲜亮丽”，实则背后危机四伏。正如知乎上流传的那一句“名言”一样：你以为，你以为的，就是你以为的吗？
参考资料：Morningstar
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