「苹果产业链研究系列之五」领益智造：小件龙头蓄力平台打造

由于时间精力有限，系列文章不能写成像券商研报一样，尽管已经大大简化了，但是还是太复杂了。反正文章是写给自己看的，仅仅作为自己学习记录和思考的历程，今后还是准备随意的写了。

业务简介

公司成立于2006年，2018年1月借壳江粉磁材上市。但是江粉磁材这个壳是个巨坑，让公司整整花了两年才从这个坑里面爬出来。经过业务整合（并购和剥离），目前领益的业务主要分为4大板块：精密功能小件（75%左右）、结构件（15%左右）、赛尔康充电器（10%左右）、磁材(5%左右）。

领益智造业务构成

  • 功能小件业务：公司是全球少有具备模切、冲压、CNC、紧固、注塑等全制程能力且上百亿规模的厂商，营收体量远超同行。苹果占小件业务营收7成，在安卓市场份额低于10%，安卓市场非常分散、竞争激烈；
  • 结构件：主要是国内安卓市场客户，7%左右市场份额；
  • 充电器：市场占有率6%左右，来自苹果营收2-3成，其他为安卓客户；赛尔康的另一个重要意义是让公司获得了模组能力。

核心竞争力

  • 自动化能力。公司固定资产周转快，折旧摊销占营收比重低；人均产值高于同行、管理费用显著低于同业。优异的自动化底层能力，工艺组合和柔性生产能力的可复用性，又为传统业务盈利能力提升和品类扩展打开空间，这个也是立讯精密的一个核心竞争力。
  • 优异的管理能力。董事长曾方勤，和立讯精密的王来春、蓝思科技的周群飞被称为苹果背后的三个女人，以人为本、善任人才、激励到位、长远布局。同时公司在全球都有布局，公司已在深圳、东莞、苏州、东台、无锡、成都、郑州、越南等地建有生产基地，在深 圳、东莞、苏州、东台及美国等地设立研发基地，并基于收购的赛尔康进一步布局贵港、 印度、巴西厂区及更广泛的终端客户群，20年加码印度厂区。

固定资产周转率及管理费用率对比

  • 核心竞争力似乎看起来有点虚，但是我反而认为这是最最重要的，对于制造业企业而言，自动化能力和优异的管理能力如果都能够具备，大概率就能成功。因为自动化能力可以降低成本、提升交货能力、品类扩张，管理能力可以让企业聚拢人才、着眼长远、更好的服务客户。这一段的总结其实和立讯精密非常像，难怪不少人称领益智造为下一个立讯精密。

成长逻辑

  • 功能小件：有望受益于产品升级、苹果大年、安卓客户份额拓展。5G iphone屏蔽、散热、防水升级驱动小件价值量提升及份额向专业小件厂商转移，公司非iphone料号也有增长空间，5G换机及21年airpods及wach大改款带来动能。安卓市场集中度低，公司具备提供垂直一体化方案能力、自动化程度高等优势，有望在客户、品类和份额上拓展空间。

功能小件应用场景

  • 结构件：公司凭着出色的管理能力，在安卓市场份额不断提升，实现扭亏为盈。除手机外，在平板、基站、电脑等领域亦在不断拓展。
  • 充电器：赛尔康为中低功率充电器龙头，在标配市场6%左右份额，苹果取消充电器标配对公司略有影响，但是影响有限因为在苹果份额已经不高。新增高功率订单可以对冲影响。未来成长逻辑为：份额提升+产品升级+盈利能力提升。产品升级指的是高功率快充趋势。盈利能力上公司上半年还是处于亏损状态但是目前已经实现单月扭亏，随着产品结构的优化升级、自供比例的提升、自动化能力提升，盈利水平有望持续上升。
  • 无线充电：公司有望实现从磁材、线圈到模组、成品的垂直化供货。上游公司是公司可以供货纳米晶和铁氧体。
  • 马达：公司依托磁材业务原先汽车电机领域科技，结合自身模组生产能力，未来有望实现汽车马达从磁材到结构件到模组的垂直一体化供货，公司19年募投0.4亿个汽车马达结构件产能。消费电子马达方面，公司依托自身冲压业务，线性马达次级组装已经实现批量出货，当前主要客户为立讯精密和瑞声科技，未来有望逐步在线性马达模组实现更好价值量。
  • 基站隔离器&环形器、滤波器：需求受益5G增长，其工艺步骤为从磁材到冲压、CNC、组装、点胶、叠加小型化趋势。公司在工艺方面有优势，19年进行上游材料的波导铁氧体布局，有望成为垂直一体化供应商。

价值分析

  • 通过上面分析可以看出领益智造不仅仅是受益于苹果大年的周期，也有自身品类扩张、盈利能力提升逻辑，从而有望具备穿越周期的能量。
  • 2020年7月定增价格为9.31元/股，解禁时间为2021年1月6日，占公司总股本4.58%，占流通股份的14.56%

盈利预测一致预期

  • 根据choice盈利预测2020-2022年净利润分别为24.41亿、34.30亿、43.8亿，增速分别为28.9%、40.48%、27.68%。目前市值为926亿，当前市值对应2020-2022年PE分别是37.96倍、27.02倍、21.16倍。在电子行业，公司未来2-3年复合增速达到30%，公司成长逻辑清晰，业务驱动力强，盈利水平有望进一步提升，管理层优秀，同行业公司中可以有一定的估值溢价，给予35倍估值相对合理，对应明年市值1200亿左右30%左右空间，不排除在未来业绩超预期发展以及消费电子情绪旺盛时突破。

声明：文章内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担！

参考资料：招商证券-《领益智造：蓄势扩张边界的精密智造龙头》

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