京东限制了达达的想象力

“

你可以说它的一半是快递，一半是生鲜，但合在一起就是很难说它是谁。

”

作者丨韩小黄

编辑丨顾盼

来源丨AI蓝媒汇（ID:lanmeih001）

达达集团，一个极度依赖京东自输血的“业务板块”独立上市，会受到资本市场的认可吗？

今天凌晨，达达集团正式向美国证券交易委员会公开递交招股书文件，计划以“DADA”为证券代码在纳斯达克挂牌上市，暂定首次公开募资额为1亿美元。

常规印象中，达达是一个快递公司，区别于四通一达和顺丰等其它玩家的点在于，其主攻同城业务。

但那都是三年前的故事了，自从拜了京东的资本山头，达达书写的早就不是单一的物流业务了。整合了京东资源与2亿美元资金后独立IPO的达达，也早就不是一个平平无奇的同城速递这么简单了。

但究竟是什么故事？达达确实没讲明白。

对标美团？却漏掉了美团最值钱的部分

资本市场的决策分秒必争，对于一个崭新的投资标的来说，大部分投资人不愿意听冗长的业务模式和盈利结构，他们只会霸气侧漏地甩给你一个问题——对标谁？

达达究竟要对标谁呢？

说不清楚，这是一个由达达快送和京东到家二者合一的集团公司。你可以说它的一半是快递，一半是每日优鲜，但合在一起就是很难说它是谁。

所以它给自己找了一个新词——即时零售，也有翻译称按需零售。

其在招股书中是这样定义的：“我们是中国本地按需零售和交付的领先平台。”放在一个新的维度之下，故事显然就好讲一些了，“根据2019年的数据，我们运营的京东到家是国内GMV最大的本地按需零售平台之一，而达达快送在订单量上也属于中国领先的本地按需交付平台。”

翻译过来的意思就是：不要问我的成绩怎么样，我旗下两个板块在这个名为“按需零售”的赛道上都是头部。

但问题就在于，什么叫按需零售？这个赛道上都有哪几个玩家？

达达没有给出明确的界限，只是在“风险因素”的提示中，点出了可能会面临与饿了么、美团点评和顺丰的竞争。

问题是，这三个竞争对手也不完全出于同一个赛道。

所以，对于一个公司的定位，答案不要在文字里找，要在数字里找。翻过招股书冗长的几十页文字介绍后可以看到，2017-2019年三年内，公司的净收入分别为1.2亿元、1.9亿元和3亿元，其中服务收入占比分别为96.6%、95.7%、98.6%。

而这部分占绝对支柱的服务收入，则来源于达达快送与京东到家两大板块向零售商收取的服务费。这样一来就很好理解了，其实就是刨除了餐饮业务后的美团和饿了么。

这里体现的服务费，一部分可以理解为佣金，一部分可以理解为信息广告。

实话实说，达达就是在复制美团，但又不甘心提前画好“边界”。因为虽然美团已经成为了市值888亿美元的超级巨头，但始终甩不开外卖业务（同城配送）毛利低的事实。

2019年，占比美团营收超过一半的核心外卖业务毛利极低，仅为18.7%。支撑美团近千亿美元市值的并不是台面上的外卖，而是毛利极高且比重逐渐攀升的到店及酒旅业务。

资本市场也明白，无论是快递还是外卖的故事，几乎已经讲到头了，再拿这个业务模式来说事，或许只能达到投资人心中的及格线，却难以激起更大的水花。

支撑美团现在的是到店和酒旅，支撑美团未来的是生活服务的全场景流量。

但有一说一，达达目前只有美团的过去，也就是外卖业务。至少从招股书上来看，主营业务还处在亏损状态，且并未看到更多业务板块的想象力。

这就尴尬了，华尔街可以接受亏损，但不能接受没有想象力。

抱大腿的人就是大腿自己

达达当然也可以向资本市场讲出一个像美团一样的全生活场景故事，但它之所以没讲，或者说没有“底气十足”地讲出来，主要还是因为两个硬伤：一是业务结构单一，二是流量的基本盘不具备优势。

正如上述所说，目前占到达达98%以上业务的“服务”收入毛利太低，已经被前浪证实了想象空间的狭窄。而这还不是最致命的，比服务类型单一更严峻的，是供应商的单一。

达达招股书的风险提示中明确指出，公司半数以上的业务来自京东、沃尔玛和永辉超市，“我们专注于少数客户可能会对我们的业务和经营业绩产生不利影响。”

招股书显示，达达集团收入近三年持续增长，2017年到2019年的营收分别为12亿元、19亿元和30亿元。2020年一季度，达达集团营收达到11亿元，同比大增108.9%。

而在这期间，达达净收入的56.7％，49.1％，50.5％和37.8％分别来自向京东提供的服务。剩下的两个大客户沃尔玛和永辉超市，也和京东存在千丝万缕的联系。

说达达的业务增长只靠京东，不算过分了。

当然，有“大腿”可抱当然是好事，但不好的是抱大腿的人就是大腿自己。

招股书明确显示，京东是达达的控股股东，持股比例为51.4%。

实际上讲到这里，达达的故事几乎没有再继续分析下去的必要了。这就是一出明晃晃的左手倒右手的大戏。所以我才会说，它是一个极度依赖京东自输血的“板块”而已，且这个板块明显不够独立。

但求生欲告诉我，我不能以一个平平无奇的社畜身份妄图揣度华尔街大神们的想象力。也许他们看中了京东扩写流量故事的能力呢？

可是，可是，京东自己的流量都是腾讯给的啊。

在公司版图中担任流量入口的京东到家App，在（我擅自划定的）整个按需零售战局中，流量是处于中下游的。七麦数据显示，截至5月13日京东到家在iOS总榜的搜索排名为126位，购物分榜11位，无论是京东自身的大本营，还是其对标的美团、饿了么、盒马等，均排在京东到家前面，且差距明显。

到头来，流量这个故事，达达也没讲出个花来。

最终，即便是扣了个别人家的帽子，股东是京东、客户是京东、流量是京东。我不知道京东有没有限制华尔街的想象力，反正以我平平无奇的想象力来看，京东确实限制了达达的想象力。