猪肉供给未有明显增加：我们从国内生产、储备投放、进口几方面分析，发现一季度的猪肉供应相比去年四季度并没有多少增加，二季度甚至还可能会出现滑坡。但同期猪价却跌跌不休，到5月下旬才有企稳反弹的迹象。消费历史性的下降：1-4月份餐饮收入8333亿元，同比下降41.2%，远大于消费品零售额的整体降幅。至5月下旬，仍有约10%的企业没有复工，餐饮业更是重灾区。就业情况也是近几年来最差的，人均可支配收入下降更是多年来罕见。这样一方面减少了餐饮业对猪肉产品的采购，一方面又削弱了居民的终端消费能力。生猪市场供需两弱，高点或在35元/公斤：既然消费恢复不容乐观，而猪肉供给能力又在缓慢回升（虽然第二、三季度实际产出量尚难有明显起色），那么近期猪价回升的势头还能持续多久就值得打个问号了。我们预计后期将呈现震荡上行走势，在供需两弱的情况下，猪价的阶段性高点或将在35元/公斤左右，之后随着供应放量，今年第四季度猪价将再次进入下行通道。
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2月下旬到5月下旬，猪价连跌3个月，跌幅接近30%。按季度平均，2020年一季度均价为36.5元/公斤，环比还略有上涨；二季度均价（到5月 22日为止）为32.1元/公斤，环比下降12%。那么造成本轮猪价下跌的驱动力，是猪肉多了还是消费少了？
先看2020年以来的猪肉供应
根据国家统计局， 2020年一季度猪肉产量1133万吨，同比下降29.1%，环比增长5.5%。但根据农业农村部在12月生猪生产形势有关情况发布会上发布的数据，2019年8-11月份生猪出栏环比持续下降，12月份止降回升，环比大幅增长14.1%。由此推算，2019年四季度猪肉产量可能存在低估，进而2020年一季度猪肉产量环比增幅则存在高估，实际应为持平或略增。而根据规模以上生猪定点屠宰企业屠宰数据，2019年四季度屠宰量合计为3591万头，2020年一季度屠宰量3513万头，实际上还略有下降。去年12月和今年1月都是供需两旺的高峰，12月出栏以大厂为主，1月出栏以小散为主。过了这个供应高峰，2020年2-3月屠宰量加起来只有2003万头，平均一个月1000万头。再结合大厂的出栏数据，可以预判今年二季度全国定点屠宰量还要继续下降，估计在3300万头左右。从上面的分析可以看出，猪肉国内产出水平在今年一季度相比去年四季度并没有明显增加，而第二季度甚至还很可能出现环比下降。再看储备冻猪肉的投放：去年四季度共投放17万吨，今年一季度共投放了25万吨，二季度到目前为止投放了13万吨，预计到6月底将达到25万吨，与一季度持平。可见这方面的供应压力也没有明显的增长。那么主要的供应增量就是猪肉进口了。根据海关总署的数据，今年一季度进口猪肉（不含杂碎）95万吨，同比增长1.8倍，环比增长40%以上，也就是大约增加了30万吨。4月份的进口数据再创新高，达到40万吨；从订单执行情况分析，受国外疫情影响，美国和巴西等国肉类加工企业短期内关闭，5-6月份进口将出现下滑，预计保持在每月30万吨的水平，季度合计约100万吨。也就是说今年二季度的猪肉进口量环比持平略增。以上，我们从国内生产、储备投放、进口几方面分析，发现一季度的猪肉供应相比去年四季度并没有多少增加，二季度甚至还可能会出现滑坡。但同期猪价却跌跌不休，到5月下旬才有企稳反弹的迹象，这其中的缘由就在于，突如其来的新冠肺炎疫情，从各个方面打压了消费，以至于尽管猪肉供应增加有限甚至没有增加，猪价和肉价还是不断滑坡。国家统计局公布，1-4月份，社会消费品零售总额106758亿元，同比名义下降16.2%。1-2月、3月和4月社会消费品零售总额的同比降幅分别为20.5%、15.8%和7.5%。自有这项统计数据以来，从未有过如此之大的降幅。与猪肉消费密切相关的餐饮收入更是一塌糊涂。1-4月份餐饮收入8333亿元，同比下降41.2%，远大于消费品零售额的整体降幅；1-2月、3月和4月同比降幅分别为43.1%、46.8%和31.1%。在餐饮业收入减少三四成的情况下，外出消费、集团消费、加工消费都遭受重创，无论其他什么样的利好也不可能支撑起猪肉价格了。
我们再从复工和就业的角度分析消费的恢复情况。根据工信部对部分云平台大数据监测结果显示，到5月18日，规模企业复工率接近100%，中小企业复工率达到91%。从行业情况看，制造业、建筑业等第二产业复工率93%，高于生产性服务业的90%。住宿和餐饮业复工率为87%左右。从地区看，有20个省份的复工率超过90%。从企业类型看，“专精特新”中小企业的复工率明显高于中小企业总体水平，规模越大复工复产率越高，微型企业的复工复产难度相对较大。根据全国工商联4月上旬调研报告，当前民营大企业全部复工、中企业基本复工、小微企业大部分复工，但仅50%的民营企业产能利用率超过50%，仅25%的企业产能利用率达到80%以上。与此同时，就业和收入情况变差。1-4月份，全国城镇新增就业354万人，与上年同期相比少增105万人。2、3和4月中国城镇调查失业率分别为6.2%、5.9% 和6.0%，处于历史高位。4月份，全国企业就业人员周平均工作时间为44.3小时，比3月份减少0.5小时。从第三方数据看，1季度智联招聘发布的招聘需求同比下降约27%，3月百度搜索指数“失业金领取条件”同比上升215%、4月日均同比增长176%。2020年一季度，全国居民人均可支配收入名义、实际同比增长分别为0.8%和-3.9%，均创历史新低；人均可支配收入中位数名义同比下降0.7%，表明中等收入群体更受影响。从上面的数据可以看出，直到5月下旬，中小企业仍有接近10%左右没有复工，而餐饮业又是重灾区。就业情况也是近几年来最差的，人均可支配收入下降更是多年来罕见。这样一方面减少了餐饮业对猪肉产品的采购，一方面又削弱了居民的终端消费能力。因收入下滑，加之疫情期间居民外出消费减少，居民消费支出呈现上述大幅下降的局面。“节俭悖论”在今年猪肉市场走势上体现的淋漓尽致：经济衰退时期，个体减少开支增加预防性储蓄，是理性选择；但对于整个社会，总需求减少，压低价格，陷入恶性循环。目前国内疫情防控向好态势持续巩固，复工复产复市扎实推进，生产需求逐步好转，我们预期消费形势将有进一步回升。但能在多大程度上助推猪肉价格反弹，仍待观察。这是由于餐饮业恢复较为困难，而就业形势短期内也难有好转，猪肉消费增长的动能仍略显不足。一方面，餐饮业恢复难度仍然较大。由于前4个月降幅过大，即便后期出现报复性消费，全年餐饮业收入也难出现正增长；何况餐饮消费的特性，决定了其报复性消费的规模不可能太高，其提振作用严重受限。国内疫情防控形势虽然基本稳定，但仍不排除部分地区复发的可能性；而一旦复发，对当地餐饮业就是毁灭性打击。另一方面，受国内外多种负面因素影响，就业形势空前严峻，将继续抑制居民对猪肉产品的消费支出。从经济活动主体看，主要承担吸纳就业任务的中小微企业、生活服务业和出口行业的运营最为困难。从企业类型看，民营企业吸纳了城镇就业的80%。而一季度中小微企业营收同比下降51%，招聘需求下降超30%，4月上旬仅25%的民营企业产能利用率超80%。从行业看，住宿餐饮、批发零售等生活服务业是表现最差的行业，收入降幅为各行业之首。从需求来源看，出口行业直接或间接带动就业人数1.8亿，因全球经济深度衰退也将面临持久压力。既然消费恢复不容乐观，而猪肉供给能力又在缓慢回升（虽然第二、三季度实际产出量尚难有明显起色），那么近期猪价回升的势头还能持续多久就值得打个问号了。我们预计后期将呈现震荡上行走势，在供需两弱的情况下，猪价的阶段性高点或将在35元/公斤左右，之后随着供应放量，今年第四季度猪价将进入下行通道。
