白酒行业年报观察：为什么古井贡酒最值得买？

核心数据跟踪

数据分析和结论

周末用wind将申万食品饮料行业白酒的17家上市公司的核心观测数据（营收、净利润、预收账款和经营性现金流净额）进行的整理分析，就是目前上面的四张图，图做的还算比较细，读者需要看详细数据，可以在上图查阅。

分析完2019年年报和2020年一季报所有白酒公司的财务数据，笔者得出一些结论：

第一，延续上一篇宏观经济景气度观察报告，疫情对经济的影响仍在，目前经济呈现弱复苏现象。随着社融增速逐步加快，地产领先于经济率先复苏，经济可能在未来1-2个季度企稳回升。

第二，白酒行业拥有双重属性，一方面，白酒本身是消费品，天然拥有消费属性。另一方面，由于其固有的社交属性，与基建和房地产投资关联度的较高，也拥有一定的周期属性。目前宏观经济景气度较差，对白酒行业的负面影响较大，除了基本面较好和头部的白酒企业，行业绝大多数企业一季度出现较为明显的下滑。

第三，从酒企产品档次逐一分析白酒行业。

高端白酒。

首先，实话实说，如果不是最终数据出炉，在经历如此超预期的疫情黑天鹅的影响下，真的很难相信一线白酒厂商的业绩竟然能如此稳定。

其次，贵州茅台，除了批价略受影响，无论从营收还是净利润，预收账款还是现金流，表现的稳定程度简直是如同算好的一般。相比之下，五粮液在现金流和预收账款上与茅台的差距还是很大的。至于泸州老窖，数据真的是不忍直视，这种经营数据，都快脱离高端白酒的行列了。

最后，通过疫情的压力测试考验，高端白酒的格局相当清晰。第一梯队只有茅台，其次才是五粮液，泸州老窖已经开始被边缘化了。茅五泸，已经不是一个档次的公司了。

次高端和中端白酒。

首先，年报和一季报中，中端白酒行业发生了较大的变化。

其次，个股点评。综合来看，山西汾酒拔得头筹，成为目前中端白酒扛把子的公司。其次，便是古井贡酒，当期业绩虽然一般，但未来增长潜力广阔，预计中报及三季报业绩表现可能不错。除此之外，酒鬼酒的表现也是可圈可点。最需要重视的，依然是那家号称中端酒之王的公司——洋河，2019年，是洋河备受质疑的一年，但是2020年，虽然营收和净利润表现依然不佳，但年报和一季报预收账款回暖明显。2020年会不会成为洋河的拐点之年呢？毕竟当年的渠道之王，中端酒霸主，估值远低于茅台五粮液，如果未来洋河能够将渠道理顺，业绩复苏，还是非常值得期待的。

最后，中端酒最值得关注的就是，山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒和洋河股份，三个景气周期和一个拐点预期。

低端白酒。

这里就不得不提低端酒之王顺鑫农业了。实话实说，顺鑫农业的年报和一季报表现十分糟糕，当然，这种表现依然可以从财务数据预测出来。身为低毛利的大众消费品，顺鑫农业一季度表现不佳的原因是不是和兄弟公司伊利股份一样呢？虽然是消费品，白酒行业的护城河却是品牌，低端白酒的商业模式远逊于高端白酒，如果不能拿出像样的业绩，低端白酒并不值得长期配置。

第四，白酒行业淘汰赛越来越白热化，个股分化日趋激烈，无脑买入就能挣钱的时代早已结束，除了本季度业绩较好和下一季度业绩比较确定的优质企业以外，其他的相关公司配置价值不高。

第五，根据历史、现在和未来的业绩预期，行业内最值得配置的公司是古井贡酒、山西汾酒，估值较低，赌未来业绩拐点的洋河股份，行业龙头茅台和五粮液也是非常值得配置的标的。至于酒鬼酒，虽然业绩较好，但该公司历史上劣迹斑斑，从塑化剂、被ST到甜蜜素事件，每次白酒行业负面新闻，都有酒鬼酒，不诚信和经常搞事的上市公司，不符合长期投资理念，不予考虑。

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