两家半导体显示公司正处于爆发前夜！！
分享人：榕树资本 研究总监 杜总（独角兽VIP会员）
本篇文章为独角兽会员群5月22日分享内容
半导体显示行业一般称为面板行业，属于电子行业，也是比较大的电子零部件之一。在各种智能终端上都会具备显示功能，这个功能主要是有面板零部件，这个面板零部件又是由一些面板厂作为供应商，是一条比较大的产业链。
面板行业的特点：
1、属于周期性行业
面板因为它的产线需要用较大的资金投建，并需要一个较长的周期才能建完，一般要建两年，再调试一年，所以它的产能不是想要就有的，需要资金、技术和时间，所以它类似于资源型行业。
我们甚至可以用猪周期来类比面板行业去理解。当需求很大，面板产能不够时，供应商会加大采购面板，它的销量就会增加；供不应求时，价格会上涨，出现价升量增的情况。这时企业的利润就会出来，而且会暴增。京东方在2016年下半年，由于房地产的整个回暖，利润上涨较快。
当需求旺盛，很多厂家会不断扩产。等到投产周期到来，需求如果没跟上产量增长，出现供过于求情况，价格会下跌，下游客户会减少库存和备货。销量下跌加上价格下跌，这时面板厂为了增加销量、抢市场份额，普遍会进行价格战。随之，面板价格下跌，企业利润也会下跌。因此，2019年6月，实际上面板的价格已经跌破成本。从2018年到今天为止，65寸液晶面板的价格从370美金下跌到167美金，基本下跌了50%。
因为下行周期的量价齐跌，很多面板厂开始利润下滑，甚至出现亏损。在2019年6月，全行业都出现亏损，因为面板价格已经跌到成本以下了。
产能的下行周期中，因为竞争激烈导致部分产能退出后，供需趋向平衡。后面如果经济复苏，需求再增加，整个价格就会止跌，还会回升，又进入前面讲的整个产业的循环周期。所以实际像京东方这样的一些公司股价是非常有规律波动的。
如果在产业下行周期中，企业反过来通过投资扩大产业规模，在下行反转时，就会获得更多的市场份额和利润。纵观历史，从美国、日本到韩国、台湾、中国，实际它的规律是类似的。在中国，我们有一个比较好的投资环境，国内一些面板厂在不断扩张。海外的面板厂扩张速度是减慢，甚至不扩张的。因此，在下一轮周期中，其实我们会拿到更多的市场份额。
事实上，京东方和TCL在整个面板下行周期中，在不断扩张。虽然利润和行业一样是下滑的，但他们在去年这么差的环境中，营收还是不断增长，大概保持20%的增长，所以我们看到这种周期性行业中的一个投资特点。
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2、面板产业是技术密集型和资金密集型产业
首先它的产线是不断升级的。从液晶面板就能看到，从第五代一直到第六代、第8.5代、第十代不断升级，每一代的投资规模都在提升。另外，它的设计、技术和专利都在不断提升。除LCD外，后面的新显示技术产线在第六代已经需要400亿多的投资了。LCD到第十代才是四五百亿投资，所以每一代新的显示技术都会有一个更大的投资。
包括代表未来显示方向的miniled、micrOLED显示也需要非常大的投资，因此这个行业具备技术壁垒、资金壁垒，还有快速迭代几个特点。最后，实际上这个行业的玩家应该是越来越少的，京东方王东升也提到过，未来全球也就剩下三到五家玩家在行业里能立足，其他玩家可能慢慢跟不上投资节奏，会被刷下去，所以我们在这个行业里要投龙头。
3、产业集群是有地域性的
从美国到日本、韩国、台湾和大陆，每进行一个地域转移，实际上显示技术都会往前走进一步，而且成本也会不断下降。事实上，第一个是大陆有更大的资本投入，第二个是让大陆相对海外更有优势的一些资源给这个产业。首先大陆有巨额的面板上的投资。
因为面板行业在海外实际是一个比较成熟的行业，而它在中国是一个成长型行业。政府为了发展经济和解决国产化，比海外有一个更大的资源支持，会投入更多资源。这方面，我们拿十代线的LCD面板产线来说，它的投资实在太大了。现在面板的价格，对于海外来说，他们没有更低的成本和更优惠的贷款支持，就没有很大的经济性，所以他们都不愿意投十代线。全球的这个十代线都是中国投的。
世界上最早的一条LCD十代线，它仅仅有一条，而且效率和设备先进程度实际没法和中国的面板产线相比。京东方和TCL各投了两条十代线，一条刚量产时，实际上直接把65寸的面板价格拉下10%，所以国内投资的产线，它们整体的效率、成本、本地工程师成本、电费、房租等各方面，实际综合优势是非常明显的。
中国台湾的厂商在2018年底，营业利润已经进入负值，到2019年四季度，毛利率已经进入负值。从这方面看，中国大陆厂商还维持着接近10%-15%的毛利率，这块新的产线和本地化的一些成本优势，实际会给面板产业带来一个比较好的盈利能力和产业优势，所以也能理解我们为什么能够不断扩张，行业地位在不断提升。
以上对面板行业的整个产业周期进行了三点总结，我们再通过这几个特点寻找该行业的投资时点是非常有意义的。
在面板行业下降周期时，我们可以去观察这个产业的价格和产能等特殊情况，如果在产能已经有退出，包括价格最后已经止跌时，我们就可以进行一个紧密跟踪，到价格止跌反弹时，这个行业的投资机会就来了。
另外是要观察这个行业整个的行业格局，看投资的优势企业在哪里。
在下行周期，其实行业格局会发生变化，所以我们在周期底部时，要分析哪些企业会获得一个最好的行业地位，等周期反转时，这些有最好行业地位或市场份额的公司一定能获得最好的行业利润。
行业的整个发展情况
我们能看到，在这轮行业下行周期中，中国的面板厂商进行了大量的立项投资，产能也在不断放大，而韩国和一些其他台湾等传统厂商并没有大量的扩张和资本支出，所以他们在份额和市场地位上，相当于发生了逆转。在整个成本上，实际上，韩国和台湾厂商等的盈利出现了困难，甚至亏损。
我们能看到，三星和LG其实在今年一月和三月已经宣布，在一年内退出韩国和大陆的LCD产能。
实际在2019年，三星已经在退出LCD产能。2019年年底，台湾实际已经爆出它的整个产业工序已经接近平衡了，面板的价格已经止跌，甚至预期2020年一季度的一二三月份实际都是有价格上涨预期的，只是因为疫情的影响推迟了，导致需求的回升。
事实上，2020年初的新冠疫情对经济负面影响非常大，导致整个面板行业的回暖局面并没有出现。但是，我觉得新冠疫情对经济的最大冲击实际是短暂的，中国的复工以及海外慢慢解封，经济肯定还是会回来的。所以，我认为在2020年的疫情实际反过来加速了洗牌，导致三星加速了LCD产能的退出。
我们接触了一家国内大型面板厂的内部人员，他们认为五月份面板的价格还是继续下跌的，我看到数据确实是下跌的，但他们认为在六七月，这个局面就会反转。因为需求会回来，再叠加韩国的产能退出落地，我认为面板价格的直接回升会快于预期，在年中就会出现。
另外，中国的电视机品牌的总出货量在今年已经超过韩国的品牌，跃居全球第一。这也跟手机一样，我们在面板这块的一些终端基本拿到了全球比较大的一个份额，甚至在龙头的地位，终端决定了我们的面板零部件的采购，因此，保证了面板的整个产业链在中国的发展。
面板行业的市场空间
在中国的整个市场规模来看，每年大概有2000-3000亿的面板需求，过去我们其实进口是大于国产的，而且是高端的进口为主，但今年一季度，中国的整个大陆面板的出货面积首次超过了50%，也就是我们自己能产一半的面板，而且产能还在不断提升。因此，中国的面板产业规模在不断提升，是一个超千亿的规模。
而我们国内的两家面板龙头2019年的整个面板的营收总和达到了大概1500亿。
从数据上看到，虽然我们的利润在下滑，但中国的面板龙头已经获得了越来越多的市场份额，我相信在市场反转时，他们利润的反转会非常惊人。
京东方
我们来分析一下京东方，在2017年，他们还没有10.5代线，在面板价格反转的那波行情实际在2017年就拿到大概80亿的净利润，而在2020年，京东方有非常大的变化，他们的很多领域，除了55寸面板外，其他面板的出货量都占全球第一，他们现在已经有四OLED线，我看到个新闻，他还进三星，有可能也会进苹果。
京东方当前的10.5代线已经全部满产，另外OLED2020年可能会有一条成都线，会有六千万片的产能逐步释放，所以在2020年会贡献利润，因此包括绵阳这些OLED线都开始量产。所以如果价格再反转，它的净利润预期一定不只80亿。目前京东方的市值也就1300亿，这个全球的面板龙头体量后面会非常好。
TCL
TCL和京东方原理是一样的。但TCL作为一个民企，它的经营效率比京东方还要高，虽然它的规模可能只有京东方的1/3，但他的净利润过去是京东方的1/2，而且TCL是这么多年没有出现过季度亏损，可见他民营企业的经营效率非常高。我认为这两个企业都是非常值得投资的。
这两家公司从行业地位上已经没什么可说的，无论是占有率、营收、出货量都已经排在前二。另外从技术上，他们也没有落后，包括它的印刷式的OLED研发等，实际也是紧跟整个技术潮流的。所以我认为他们在OLED全球没有那么快所有都能普及，而且产量也并没有那么多，所以目前在很长一段时间LCD产品形态可能还会被人们所接受和使用，因此，他们在LCD的传统领域已经成为霸主。
LCD传统领域的两个巨头，在未来产能出清以后，他们应该在传统的SD里，利用大规模低成本能赚到很多现金，然后利用赚到的钱，进行显示技术的继续投入研发，他们也会紧跟着市场的技术走势。因此，我对这两家公司实际都非常有信心。我们认为，他们在这种行业或者上升周期中，经过激烈的竞争和市场淘汰后，剩下就是王者，在行业的上升周期，他们赚到钱，技术上也是紧跟潮流，最后他们就能保持领先地位。
以上是我的投资框架分享。
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