现金流优秀，成长性平庸：莱克电气“吃光抹净式”分红背后，是“一人家族企业” | 独立评级
据说，每一个行业，都会有一款“明星产品”，代表性甚至能够达到一提到这个行业就能想到它的程度。
例如，在汽车界，每卖出五辆车，就有一辆是大众；在手机界，每卖出十部手机，就有一部是华为；在化妆品界，更是有每15秒就能卖出一瓶的小棕瓶；在独立第三方研究机构界，市值风云的身影总是孤独但不可或缺。
在吸尘器界，也有这样一款产品，全球每6台吸尘器中，就有1台是莱克造。
但是，如今提起吸尘器，风云君为毛首先想到的却是戴森呢？
这家制造莱克吸尘器的公司，便是莱克电气（603355.SH），客观说，知名度确实不大，到底是自己太弱鸡，还是竞争对手太强大？
一起来看。
一、掌握电机核心技术，但品牌影响力不够
莱克电气是在2015年上市的，实际控制人是倪祖根倪老板。
（倪祖根）
倪老板是行伍出身，1987年，成为春花吸尘器厂的一名员工。在此期间，他对吸尘器核心部件转子的20多道生产工序，进行了全面改造和改进，还解决了吸尘器电机的寿命问题。
凭借着这些技术积累，倪老板在1994年创立了自己的公司，金莱克公司，英文名King Clean，取意为“清洁之王”，这就是莱克电气的前身。
最初，莱克电气发家于ODM。所谓ODM，是指通过自主创新、自主研发，提供满足客户不同需求的产品，然后贴牌销售，比OEM的来样加工模式的技术含量要高，但是没有自己独立的品牌。
此后的10年间，莱克电气一直聚焦在吸尘器这一单品上，子弹车、迷宫式、甲壳虫等设计都在当时赢得了不小的市场认可，国内首台转速超过3万转/分钟的高性能、长寿命吸尘器电机，更是奠定了电机这一核心部件的市场地位。
但是，一直依靠技术进步提高市场份额的莱克电气却一直没有自己独立的品牌，这应该也是倪老板多年的心病。
终于，在2009年，倪老板创立了自主品牌“LEXY莱克”，并开始进入国内吸尘器品牌市场。
目前，莱克电气建立了LEXY莱克、bewinch碧云泉、Jimmy莱克吉米三大自主品牌。但是，相比在成立之初就已经拥有的技术优势，莱克电气在品牌上似乎还是有点低调，并没有特别的深入人心。
尤其是在几乎人人都更关注品牌的当下，提起吸尘器，首先想到的便是戴森，这也更加制约了他的发展。
（国内吸尘器市场占有率，数据来源：中怡康）
从市场占有率上可以看出，一直被飞利浦压制的莱克电气，终于在2016年扬眉吐气，登上行业第一宝座。
没想到屁股还没捂热，就迅速被后起之秀戴森拉下了马，并且至今一直未能超越。
但从产品技术和功能上看，莱克和戴森两家的吸尘器并没有带大的优劣之分，或者可以说是各有千秋。
从专业角度来看，影响吸尘器清洁效果的主要是吸力大小和尘气分离效率。戴森的电机转速已经达到12.5万转/分钟，莱克虽不及戴森，但也达到了8万转/分钟；而且戴森的气旋分离技术与莱克的三重龙卷风过滤技术也只是技不相同，而尘气分离效率是大致相同的。
但是，在品牌认知度方面，戴森就要领先莱克一大截了。戴森的营销推广，尤其在80、90、甚至00这些年青一代，成功的将自己定位于一个人人都渴望拥有的、改善生活品质所必须的家用电器。戴森越来越像一个时尚用品，而不是生活家居用品。
相比来说，莱克无论是在市场知名度，还是在高端程度方面，似乎都要落后许多。
二、拓展业务打造品牌，但成效甚微
说完与竞争对手之间的优劣势，再回到上市公司自身层面。
1、微特电机竞争力不算强
莱克电气之所以能够在吸尘器市场站住脚，凭借的是微特电机这一核心技术，包括以高速整流子电机为主的有刷电机和以单相异步电机为主的无刷电机。
在2015年上市时，莱克电机称自己是这一领域的龙头企业之一。不过从市场竞争格局来看，当时微特电机领域有1,000多家生产商，国内的市场份额大约能有2,000多亿元。
而莱克电气微特电机的销售规模只有3.97亿元，风云君着实是闻不出龙头的味道在哪里。
而微特电机之后的收入表现似乎也印证了这一看法：到2019年，微特电机的营业收入增长到6.91亿元，增速平平。
2、环境清洁业务增长停滞
虽说莱克电气微特电机的市场竞争力一般般，但技术含量还是有的。
因为，“电机”这一核心技术具有较强的可移植性，它不仅仅是吸尘器的心脏，同样也能够应用到很多其他类型的电器中。
因此，除了吸尘器业务，上市公司还借此拓展了空气净化器、净水机、割草机、加湿器、以及厨房小家电等产品。
产品之上，莱克电气还新创立了bewinch碧云泉品牌，主攻净水器市场，创立了Jimmy莱克吉米品牌，主攻年轻消费人群。
然而，这些品牌的拓展似乎也没有太明显的成效。
从2019年的收入构成上看，上市公司的营业收入仍然以吸尘器为代表的环境清洁电气为主。其中，2019年，环境清洁器板块实现营业收入37.75亿元，占到营业总收入的67%。
并且，风云君还发现，2017年以来，环境清洁电器板块的营业收入几乎陷入增长停滞状态，2019年同比下滑了7.00%。
环境清洁电器板块的营收变化，似乎也与上文分析过的，上市公司在吸尘器领域市场占有率的被超越有了对应。
三、上市后业绩稳定，成长性普通
作为营业收入的第一大来源，莱克电气在吸尘器领域市场占有率的变化，自然也波及到了营业收入的表现。
从历年来的收入变化上看，莱克电气的营收快速增长期也就仅仅在2017年持续了一年之久，之后的营收增速急速下滑，2019年同比下滑了2.74%，57.03亿元的收入规模已经不及2017年了。
来看净利润的增速。2017年以来，莱克电气净利润增速表现还不错，但是2019年5.02亿元的净利润规模，基本和2016年的利润水平齐平。
另外，可能有老铁还发现，2017年，上市公司的营业收入同比大幅增长了30.46%，而净利润却是历年来表现最差的一年。
依据当年年报中的解释，这主要是由于原材料价格上涨，毛利率下滑导致的。
对此，风云君选取了科沃斯、石头科技两家同样以清洁电器为主的国内上市公司作为可比公司。从他们两家公司的毛利率走势来看， 2017年原材料价格的大幅上涨似乎对毛利率的影响并不大，反而还同比有所上升。
进一步比较来看，2015-2019年期间，科沃斯、石头科技两家公司的毛利率均呈现出上升的走势，到了2019年已经明显高于莱克电气。
可见，不仅国外的竞争对手在努力向上，国内的厂家也同样在紧追不舍，而莱克电气的产品盈利能力却一直未有太大的突破。
四、优点很突出，含“金”量高
掌握核心技术的莱克电气也不是没有优点，在现金流方面的表现，可以夸上一夸。
尤其在2018年、2019年，莱克电气经营活动产生的现金净流量远远高于当年实现的净利润。
综合来看，2015-2019年，莱克电气实现的净利润共计达21.55亿元，而经营活动产生的现金净流量却达到了30.16亿元，远远超过了净利润规模。
从收现比和净现比两个指标来看，2015-2019年，莱克电气的收现比水平并不高，大多数年份尚不能达到1.00的水平，主要是净现比水平在2018年、2019年表现格外突出，分别达到了1.58、2.41。
其实，莱克电气的含“金”量主要来自对上游供应商的延迟付款。
从周转率上来看，2015-2019年，莱克电气应付账款周转天数增长明显，到了2019年已经延长至123.21天，明显高于应收账款周转天数。
五、异常大额分红又现
喜欢分红的公司一向被风云君偏爱，但最近的研究经验也告诫风云君要多加警惕。
果然，这次好像又有点不一样。现金流方面的优秀表现，似乎成了上市公司“骄傲”的资本。
从募资分红情况来看，莱克电气上市时募集了7.82亿元，同时2015年以来的分红规模达到了13.23亿元，分红募资比为1.69，在所有上市公司中，也算是名列前茅。
但是，从莱克电气历年的具体分红情况来看，2018年11月那次分红规模尤其突出，8.02亿元的一次性分红金额就已经超出了当年的募资规模。
对比来看，2018年的两次分红金额共计8.90亿元，而当年全年的归母净利润只有4.23亿元，分红规模占归母净利润的比重高达2.10倍。
上市公司真的是有钱没地花，只能用来分红了吗？似乎并不是。
风云君找出了这么几个颇为巧妙的时间：
2018年8月14日，莱克电气公开发行可转债获得证监会的核准批复，计划募集10.20亿元；
2018年9月21日，莱克电气临时股东大会审议通过8.02亿元的现金分红；
但是，直到2019年2月13日证监会的批复失效，莱克电气仍然没有公开发行可转债。
风云君确实有点看不明白了，莱克电气一边计划募集资金，一边却大额分红，最终分红到手了，募资却不实施了，那么当初计划的募投项目实施了吗？是必须实施，还是可以不实施呢？
当然，倪老板的持股比例确实也是高！
风云君发现，立达投资，莱克投资、香港金维等主体，都是倪老板旗下的，而倪老板自己也位列上市公司的前四大股东，他们合计持股比例高达84.55%，几乎可以称得上是“一人家族企业”了。
六、开始谋求改变？
2019年，莱克电气似乎意识到了自身的不足，并且开始发力。
2019年，莱克电气完成了各个品牌的线上主流平台覆盖，并且也开始尝试在网红直播带货，据说在3分钟卖出了7,000台除螨仪。
同样在2019年，莱克电气推出了多款新产品，例如立式/手持多功能的魔洁M12吸尘器，拥有160AW大吸力、70分钟续航功能，听说最近还有了新的提升；水离子涡扇吹风机，拥有快速干发、水离子护发等功能。
在技术创新的基础上，似乎多了一些更吸引人的故事。
但是，行业内戴森、米家、科沃斯等后起之秀，以及美的、格力等老牌企业，平庸了一段时间的莱克电气要想再次有所突破，就要看努力程度了。
总结
最后，还要提醒一句：上市以来，在减持方面不怎么上心的倪老板，最近突现减持迹象，受其控制的立达投资最近减持的一笔更是套现了2.10亿元。
鉴于倪氏家族的合计持股比例高达84.55%，“吃光抹净式”分红之后，这次减持是个值得关注的信号。
在市值风云“吾股评级”系统中，莱克电气的排名也是直线下坠，从上一年度的300名，极速下跌至1400名档位。
（市值风云APP“吾股评级”系统）
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