科创板企业怎么做募投项目可行性研究？（二）募投项目设计的重点考虑因素及案例

本文由大象投资顾问创新研究部编写导读 募投项目一般主要包括：主营业务技改与扩产、新产品开发生产、研发中心建设、营销网络建设、信息化升级、合资经营或合作经营、向其他企业增资或收购其他企业股份、收购资产、偿还债务以及补充营运资金等。募投项目设计的基本原则是综合考虑监管层对募集资金的要求、企业的实际发展战略需要以及市场环境、产品技术含量、公司现有实际管理能力和销售能力的匹配等因素。从《保荐人尽职调查工作准则》能够看出监管层对募集资金运用的一些要求。第九章 募集资金运用调查第六十七条 历次募集资金使用情况重点解析取得发行人历次募集资金验资、使用情况的相关资料，调查发行人募集资金是否真实投入股东大会决议的项目，并通过现场观察、取得产权证书资料等，核查募集资金投资项目所形成的资产情况。取得募集资金项目的核算资料，比较历次募集资金实际效益和预期的使用效益是否存在差异，并分析差异原因。核查历次募集资金剩余情况。未全部使用的，需核查其未使用的资金数额、占所募集资金总额的比例、未全部使用的原因以及发行人是否已作出相关的安排。取得发行人历次募集资金投向变更的相关决策文件、变更后项目的审批或备案文件，核查募集资金投向变更的原因及其是否符合国家法律法规和产业政策、是否经发行人股东大会审议通过，变更后的项目效益是否良好。历次募集资金使用情况去向要明确。募投项目较之前的的实际效益和使用效益的差异性总结。第六十八条 本次募集资金使用情况重点解析通过查阅发行人关于本次募集资金项目的决策文件、项目可行性研究报告、政府部门有关产业目录等方法，根据项目的环保、土地等方面的安排情况，结合目前其他同类企业对同类项目的投资情况、产品市场容量及其变化情况，对发行人本次募集资金项目是否符合国家产业政策和环保要求、技术和市场的可行性以及项目实施的确定性等进行分析；分析募集资金数量是否与发行人规模、主营业务、实际资金需求、资金运用能力及发行人业务发展目标相匹配；取得发行人关于募集资金运用对财务状况及经营成果影响的详细分析，分析本次募集资金对发行人财务状况和经营业绩的影响，项目能独立核算的，核查发行人是否审慎预测项目效益，是否已分别说明达产前后的效益情况，以及预计达产时间，预测基础、依据是否合理；项目不能独立核算的，核查发行人对募集资金投入后对发行人财务状况及经营成果所产生影响的分析是否合理。调查发行人募集资金是否用于主营业务，是否存在盲目扩张，是否存在导致发行人未来经营模式发生重大变化的风险。在募集资金投资项目实施后，是否与发行人的控股股东或实质控制人产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响。跨行业投资的，应调查发行人在人员、技术和管理等方面所具备的条件及项目实施面临的风险和问题。募集资金用于扩大现有产品产能的，结合对发行人现有各类产品在报告期内的产能、产量、销量、产销率、销售区域，项目达产后各类产品年新增的产能、产量、销售区域，以及行业的发展趋势，有关产品的市场容量，主要竞争对手等情况的调查结果，对发行人投资项目的市场前景作出独立判断。募集资金用于新产品开发生产的，结合对发行人新产品的市场容量、主要竞争对手、行业发展趋势、技术保障、项目投产后新增产能等情况的调查结果，对发行人投资项目的市场前景作出独立判断。发行人原固定资产投资和研发支出很少、本次募集资金将大规模增加固定资产投资或研发支出的，调查发行人固定资产变化与产能变动的匹配关系，并分析新增固定资产折旧、研发支出对发行人未来经营成果的影响。募集资金拟用于向其他企业增资或收购其他企业股份的，应取得拟增资或收购的企业最近一年及一期经具有证券业务资格的会计师事务所审计的资产负债表和利润表，调查增资资金折合股份或收购股份的评估、定价情况，增资或收购前后持股比例及控制情况，增资或收购行为与发行人业务发展规划的关系。实地考察相关企业，调查被收购对象资产质量和效益水平情况，分析相关业务是否与发行人业务发展目标相一致，发行人是否有能力管理、控制收购对象。募集资金拟用于合资经营或合作经营的，应了解合资或合作方的基本情况，包括名称、法定代表人、住所、注册资本、主要股东、主要业务，与发行人是否存在关联关系，投资规模及各方投资比例，合资或合作方的出资方式，合资或合作协议的主要条款以及可能对发行人不利的条款。拟组建的企业法人的基本情况，包括设立、注册资本、主要业务，组织管理和控制情况。不组建企业法人的，应了解合作模式。募集资金拟用于收购资产的，应获得拟收购资产的财务报告、审计报告、资产评估报告及相关资料，调查拟收购资产的评估、定价情况，拟收购资产与发行人主营业务的关系。若收购的资产为在建工程的，还应取得工程资料，了解已投资情况、还需投资的金额、负债情况、建设进度、计划完成时间等。取得发行人董事会关于建立募集资金专项存储制度的文件，核查发行人是否已在银行开立了募集资金专项账户。1、重视募投项目的环保、土地问题；2、重视发行人关于募集资金运用对财务状况及经营成果影响，是否符合实际资金需求；3、重视发行人是否审慎预测项目效益；4、募集资金是否用于主营业务，是否存在盲目扩张，是否存在导致发行人未来经营模式发生重大变化的风险；5、募集资金是否用于新产品开发生产的，结合对发行人新产品的市场容量、主要竞争对手、行业发展趋势、技术保障、项目投产后新增产能；6、关注募集资金拟用于向其他企业增资或收购其他企业股份的注意事项；7、关注募集资金拟用于合资经营或合作经营的，应了解合资或合作方的基本情况；8、关注募集资金用于收购的资产为在建工程的，还应取得工程资料，了解已投资情况、还需投资的金额、负债情况、建设进度、计划完成时间等。第六十九条 募集资金投向产生的关联交易重点解析发行人募集资金投向涉及与关联方合资或与关联方发生交易的，应取得相关项目或交易对象的详细资料，并判断其对发行人的影响。涉及评估、审计的，应取得相关资料并予以核查；涉及项目合作或设立合资公司的，应取得公司设立或批准文件等，调查发行人对该项目或公司是否具备控制能力和经营能力以及有关协议、合同的订立情况及已履约情况和审批手续；涉及收购资产或购买股权的，应调查交易的定价依据是否充分、公允，判断收购资产是否为发行人必须的经营性资产。1、关注涉及与关联方合资或与关联方发生交易的，应取得相关项目或交易对象的详细资料，并判断其对发行人的影响。2、关注涉及评估、审计的，应取得相关资料并予以核查；3、涉及项目合作或设立合资公司。募投项目设计应注意符合国家基本政策，包括产业政策、固定资产投资政策、土地管理政策、环境保护政策和其他法律规定，充分了解国家重点支持的产业、产品和技术以及明确限制和禁止的领域、产品和技术工艺，充分了解公司所处行业的未来发展方向，确保募投项目设计符合国家的基本发展导向，尽量避免因政策、产业、企业自身的限制而导致募投项目的选择出现方向性失误。除此之外，还应在充分考虑宏观经济、产业周期变化规律的基础上，从公司业务的发展战略出发，设计能够加强和延伸主营业务，放大企业自身优势的募投项目。募投项目整体设计具体有以下重点考虑因素：1、募集资金投向（1）收益型和非收益型募投项目募投项目普遍设计为实体型项目，主要可划分为收益型和非收益型项目两大类。收益型项目主要是产能扩充类项目。既有产品产能扩充的项目，应当充分考虑公司过去3年的产能利用率和产销率情况，并与同行业水平作对比，以此来判断募投项目设计的产能是否合理。此外，收益型项目具体设计时对投入产出比、投入产能比、人均产值、营收增长率、人均面积、坪效、毛利率变化等指标是否与公司过往情况、同行业情况相匹配的问题都要仔细考虑，避免监管层的质疑。非收益型项目包括研发类和营销网络类项目，这类项目一般不直接测算收益。研发类项目具体包括老产品技术改造和新产品研发。老产品技术改造项目在设计时要注意研发收入的可追溯性，也就是测算明细需要有公司过往资料做支撑。新产品研发项目在设计时要重点关注项目实施的必要性，与同行业募投项目进行对比，避免设计的项目与同行业公司存在差异过大的情况。营销网络建设项目设计的内容包括营销网点建设、信息化建设等，一般而言可以通过结合公司已有的客户资源以及潜在的目标市场来进行开发，重点应当关注投资明细的依据来源，阐明营销网络建设的必要性。①收益型募投项目从科创板上市企业来看，和主板及创业板相似，制造业企业占据多数，科创板上市企业中绝大部分募集资金用于新建项目或通过技术改造进行固定资产投资扩大产能，部分用于建设研发中心、建设或扩大营销网络、补充流动资金、偿还贷款、收购以及信息系统建设项目。以2019年科创板上市企业招股书披露的募集资金运用情况为统计口径，募投项目拟募集资金共15,495,709.24万元，其中有140个扩大现有产能及新产品产能建设项目，募集资金共计8,914,528.29万元，占全部募集资金总额的57.53%，其中有51个扩产项目的投资额占其总募集资金的比例超过50%，有4家企业将募集资金全部用于投资扩产类项目，其中有3家属于医药制造业。【案例一】A公司主营业务是液晶显示材料的研发、生产和销售，主要产品为高性能薄膜晶体管TFT（Thin Film Transistor）等多种混合液晶材料，广泛应用于高清电视、智能手机、电脑、车载显示、智能仪表等终端显示器领域。公司预计募集资金30,975.00万元，拟全部用于本次募投项目。混合液晶是液晶显示的关键材料之一，对液晶面板的性能至关重要，其生产环节包括中间体制备、液晶单体的合成与纯化、混合液晶配制等生产环节。本次募集资金投资项目是基于公司目前生产和研发的现状及未来发展需要，进一步扩大生产能力，完善研发设施，加大研发投入力度，在现有核心技术和产品的基础上，继续深耕于显示材料领域，结合市场需求和显示材料发展趋势，推进高性能混合液晶和其他显示材料的研发和产业化，巩固和增强公司的市场地位和核心竞争力。【案例二】B公司是国内领先的体外诊断产品提供商，专注于体外诊断试剂、配套检测仪器等体外诊断产品的研发、生产和销售。公司预计募集资金40,265.00万元，拟全部用于本次募投项目。公司主要产品为核酸分子诊断试剂,核酸纯化试剂,干化学诊断试剂及检测仪器。基于拥有自主知识产权的多重荧光定量PCR、干化学等现代生物学技术平台，公司研发了覆盖传染病检测、肿瘤筛查、女性生殖道微生态检测等多个领域的近五百个产品，广泛应用于传染病防控、临床检测、大规模人口筛查和优生优育管理等领域。【案例三】C公司一直从事高技术壁垒的医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产业务。公司预计募集资金35,955.20万元，拟全部用于本次募投项目。凭借自身在微生物发酵、高难度药物合成工艺、药物合成原创路线设计、药物新晶型及药物靶向递送等方面积累的技术优势，建立了发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、靶向高分子偶联技术平台和非生物大分子技术平台等核心药物研发技术平台。【案例四】D公司专业从事兽用生物制品研发、生产、销售，是国内第一家合成肽疫苗生产企业。公司预计募集资金45,000.00万元，拟全部用于本次募投项目。公司主营产品为猪口蹄疫疫苗，分别为猪口蹄疫O型合成肽疫苗和猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗。②非收益型募投项目统计样本中有102个研发中心建设及技术研发项目，投资金额占样本总投资额的15.47%。有99个补充流动资金项目，投资金额占总投资额的22.77%。信息系统建设项目和营销网络扩建项目较少，分别为10个和25个，占总募集资金的比重皆不足2%。143家科创板企业募资额按募投项目类型分布情况

数据截至2020年7月31日143家科创板企业募投项目类型数量分布情况

数据截至2020年7月31日注：1、科创板统计样本中，部分企业在设计募投项目时，同一类型的项目不止设计1个，以盟升电子为例，其设计了“卫星导航产品产业化项目”和“卫星通信产品产业化项目”2个扩大现有产能及新产品产能建设项目。因此例如扩大现有产能及新产品产能建设项目，本文统计的项目个数意为在所有统计样本中，扩大现有产能及新产品产能建设项目共有140个，而非有140家企业设计了扩大现有产能及新产品产能建设项目。2、本文中其他项目指的是无法严格归类为剩余项目类型的募投项目，例如天智航-U的“国际化能力建设”项目，发行人将使用部分募集资金用于支持骨科手术机器人境外上市销售资格认证和建立国际销售、临床支持服务团队。境外骨科手术机器人境外上市销售资格认证包括FDA认证和CE认证，国际销售需要组建国际业务部，临床支持服务团队是指建立属地化培训和临床支持部门。（2）募集资金谨慎用于新产品、新业务首先从政策层面来看，《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第41号——科创板公司招股说明书》中，第八十三条要求“发行人应结合公司现有主营业务、生产经营规模、财务状况、技术条件、管理能力、发展目标合理确定募集资金投资项目”，第八十五条要求“发行人应披露募集资金的具体用途，简要分析募集资金具体用途的可行性及其与发行人现有主要业务、核心技术之间的关系”。从拟上市企业自身来看，上市前由于没有接轨资本市场，拟上市企业在资产、资金、收入和产能等方面的竞争力还未完全释放，新产品的研发和投入相对于现有产品而言不确定性较大。一般而言募投项目设计时尽量不投资于新产品、新业务，除非在技术实现上把握较大，在风险可控的范围内，可将募集资金投资于全新产品。若募集资金投向新产品、新业务，在具体设计时，应当更加关注新产品产业化项目实施的必要性和可行性。证监会反馈中常见的问询包括以下几点：1、募投项目所涉产品及生产线与公司现有业务的区别及联系，是否与现有业务存在协同效应；2、报告期内公司无相关生产线，本次募投项目拟建设新产品生产线的原因、合理性；3、公司是否具备相关人员、技术、市场、管理等资源储备；3、充分分析本次募投项目生产及经营风险，如何有效控制产品生产质量，募投项目实施是否存在市场开拓不畅、经济效益不达预期的风险；4、结合产业政策、行业竞争情况、公司业务发展战略说明本次募投项目建设的必要性及可行性；5、跨行业实施项目的必要性、合理性，会否导致主营业务发生重大变化，是否存在持续盈利风险；6、本次募投项目的业务模式、盈利模式，募投项目的实施是否会导致公司经营模式、产品或服务品种发生重大变化，是否存在持续盈利风险；7、项目实施需要取得的业务资质、许可等，最新的办理情况，是否存在障碍及相关应对措施；8、本次募投实施是否具有重大不确定性，相关风险揭示是否充分。总结而言，在阐述必要性时，要重点关注募投项目和公司现有业务的联系是否紧密，量化说明募投项目能否给现有业务创造协同效应，是否会对公司现有模式造成重大影响，新产品投入能否持续盈利等方面的内容。在阐述可行性时，要明确公司现有的人员、技术、市场和管理等资源是否足以支撑募投项目的实施，以订单、意向性合同、客户等公司现有资源及实力为依据，对募投项目设计的产能消化情况进行量化分析，同时充分考虑到项目执行或将遇到的各类风险，并提出相应的解决措施。（3）募投项目导致经营模式发生重大变化监管层对募投项目改变企业经营模式这类情况较为关注，《保荐人尽职调查工作准则》中第六十八条要求保荐人核实募投项目的实施是否存在导致发行人未来经营模式发生重大变化的风险。如果募投项目将对企业生产模式产生重大影响，应当通过财务测算量化对比两种不同盈利模式对企业盈利能力、发展前景的不同影响。（4）募集资金用于补充流动资金补充流动资金是常见的募投项目之一，但募集资金用于补充流动资金也有一定的要求。补流是根据企业过去3年的财务数据测算得出流动资金缺口，一般而言补流的上限是募集资金的30%，具体可参考原银监会发布的《流动资金贷款需求量的测算参考》。科创板上市企业中共有99个补充流动资金项目，其中20个项目的补流占比超过30%，主要来自计算机、通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业和专用设备制造业。【案例一】A公司是一家基于网络通信的军队专用视频指挥控制系统提供商，专注于视音频领域的技术创新和产品创新，主要产品包括视频指挥控制系统、视频预警控制系统，重点应用于国防军队，并延伸至监狱、油田等行业。公司本次预计募集资金40,584.83万元，公司拟使用15,000.00万元募集资金用于补充流动资金，占总募集资金额的37%。发行人从以下几个方面分析了补充流动资金的必要性：①公司的业务模式和行业特征要求补充流动资金报告期内，公司主要向军方客户提供视频指挥控制、视频预警控制等视音频系统产品，受国防军队预算管理体制的影响，公司的军队客户或直接服务于军队的系统集成单位等客户的结算周期较长，对公司流动资金的占用比较大。同时公司所处行业的特点决定了公司的应收账款余额较大，从而使公司营运资金较为紧张：报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9,107.26万元、11,485.28万元、18,597.78万元和13,125.06万元，占当期营业收入的比例分别为114.48%、77.16%、93.86%和267.55%，应收账款账面价值及占比总体较高。公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1,058.70万元、2,459.47万元、-291.47万元和-324.60万元，公司需要补充营运资金以应对正常的业务经营需要，伴随公司发行上市后募投项目顺利陆续投产，预计公司未来2-3年的资产规模和经营规模还将继续扩大，对流动资金的需求将会进一步增加。②为公司业务规模扩张提供资金保障报告期内公司的资产负债率较低，但是由于公司所处行业为“轻资产”行业，非流动资产金额占总资产比例较小，通过抵押获得大额银行贷款难度较大，融资能力较低，制约了公司业务的快速发展。公司通过本次募集资金补充流动资金将较大程度缓解公司前期融资能力不足的影响，为公司进一步扩大业务规模提供资金保障。【案例二】B公司是一家从事各类高性能电解铜箔的研究生产和销售的高新技术企业，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行业重要基础材料。同时，公司生产少量PCB用标准铜箔产品,公司是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一。公司本次预计募集资金96,940.78万元，公司拟使用30,000.00万元募集资金用于补充流动资金，占总募集资金额的31%。发行人从以下几个方面分析了补充流动资金的必要性：公司主营业务为各类高性能电解铜箔的研发、生产与销售，直接材料是公司主营业务成本中最主要的组成部分。2016年、2017年和2018年，直接材料金额分别为21,766.21万元、32,099.07万元和68,325.60万元，占主营业务成本的比例分别为71.58%、78.03%和81.39%。原材料成本中，铜线占比较高，市场铜价变化对公司经营有较大影响。2016年10月以来，原材料铜价上涨较快，2018年上海现货1#铜年均价较2016年上升32.43%，原材料价格上涨给公司采购活动带来了一定的资金压力。另一方面，公司采取货到付款的方式采购原材料，而对下游客户销售产品会给予一定的信用期,这就需要公司有大量的流动资金进行运行周转。报告期内，公司铜箔产品的销量分别为6,500.34吨、7,496.04吨和14,643.13吨，经营活动现金流出分别为38,136.08万元、51,887.31万元和94,303.44万元。随着经营规模逐渐扩大，以及未来新建产能投入生产，公司对于流动资金的需求也将不断增大。银行借款是公司生产经营所需资金的重要来源，报告期内公司银行借款余额分别为5,040.00万元、13,150.00万元和21,350.00万元。银行借款的增加提高了公司的资产负债率，增加了公司的经营风险，制约了公司进一步融资的能力。报告期内，公司利息支出分别为362.20万元、949.27万元和2,541.34万元，财务费用降低了公司的整体利润水平。因此，本次募集资金补充流动资金，可以满足公司经营规模不断扩大带来的运营资金需求，并有利于优化公司负债结构，降低财务费用，提高盈利水平。（5）募集资金用于收购《保荐人尽职调查工作准则》第六十八条规定：“募集资金拟用于向其他企业增资或收购其他企业股份的，应取得拟增资或收购的企业最近一年及一期经具有证券业务资格的会计师事务所审计的资产负债表和利润表，调查增资资金折合股份或收购股份的评估、定价情况，增资或收购前后持股比例及控制情况，增资或收购行为与发行人业务发展规划的关系。实地考察相关企业，调查被收购对象资产质量和效益水平情况，分析相关业务是否与发行人业务发展目标相一致，发行人是否有能力管理、控制收购对象”。实操中一般不建议将募投资金用于收购，因为政策要求取得拟增资或收购的企业最近一年及一期经具有证券业务资格的会计师事务所审计的资产负债表和利润表同时履行相应的手续，条件比较苛刻。但监管层对募集资金用于收购的情况并未明令禁止，实践中也有募集资金用于收购的成功案例，这类情况应注意不要将募集资金用于实际控制人、控股股东及其关联方资产。基于申报科创板企业的业务属性，对关联企业或技术领先企业进行收购是较为常见的，同时受益于科创板注册发行审核周期的缩短，未来募集资金用于收购资产的情况或将增加。科创板上市企业中共有3个收购项目，来自两家企业，分别来自计算机、通信和其他电子设备制造业和医药制造业。【案例一】A公司主要从事生物医药的创新研究、开发、生产和销售，公司的光动力技术处于世界领先水平，并拥有先进的纳米技术、基因工程技术和口服固体制剂技术等，现有药品主要覆盖皮肤性病治疗和抗肿瘤治疗领域。公司本次预计募集资金65,000.00万元，公司拟使用18,000.00万元募集资金用于收购项目，占总募集资金额的28%。发行人从以下几个方面分析了募集资金用于收购项目的必要性：①泰州复***主要产品复美达具备良好的发展前景泰州复***已建成用于生产海姆泊芬原料药及注射用海姆泊芬（商品名：复美达）的生产线。复美达作为全球首个针对鲜红斑痣的光动力药物，是集新药靶、新化合物和新适应症一体的新药。随着公司对复美达市场营销力度的不断加大，其在可预见的将来有望给公司贡献更多的收入。②收购泰州复***少数股权对公司具有重要的战略意义公司多年来已完成从纯粹的研究开发向研究开发和产业化并重的转型，公司已选择泰州复***生产线所适用的数个药品进行研究及注册。该等药品均已完成技术研究工作，将根据生产线的生产计划择机申请注册，待获批后上市销售。其中，针对镇痛领域的帕瑞昔布钠已递交药品注册申请，而奥贝胆酸也已逐渐做好了产业化准备。未来几年，公司计划将泰州复***逐渐设置成为公司集中生产制造基地。【案例二】B公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，为客户提供丰富的半导体产品与系统解决方案。公司本次预计募集资金367,320.13万元，公司拟使用97,320.13万元募集资金用于补充流动资金，占总募集资金额的26%。发行人从以下几个方面分析了收购的必要性：公司考虑在产业链各个环节投资并购国内外优质企业。在设计环节，公司考虑投资并购高可靠性功率器件方向设计公司及高可靠性电源管理设计公司；在制造环节，公司考虑投资参股功率半导体制造公司；在封装环节，公司考虑投资并购具有技术先进性功率半导体器件封装公司，计划重点关注汽车级功率半导体封装标的。在针对设计、制造及封装环节标的的投资并购中，公司计划使用的资金比例分别为50%、20%及30%。（6）募投项目注意同业竞争和关联交易问题《保荐人尽职调查工作准则》第六十八条规定：“发行人募集资金投向涉及与关联方合资或与关联方发生交易的，应取得相关项目或交易对象的详细资料，并判断其对发行人的影响”。募投项目应当注意避免产生同业竞争，不应影响公司的独立性。涉及关联方交易的，要仔细阐明交易对象对公司产生的影响。2、募投项目投资规模（1）合理确定募集资金投资规模募集资金规模并非随意设计，《保荐人尽职调查工作准则》第六十八条规定“分析募集资金数量是否与发行人规模、主营业务、实际资金需求、资金运用能力及发行人业务发展目标相匹配”，因此要充分结合企业目前的生产经营、财务状况、管理水平来确定募集资金额。（2）合理确定前期铺底流动资金铺底流动资金是指生产性建设工程项目为保证生产和经营正常进行，按规定应列入建设工程项目总投资的铺底流动资金，一般按流动资金的30%计算。3、募投项目经济指标（1）募投项目测算逻辑募投项目测算逻辑应明确、细化、严谨、经得起推敲，对项目固定资产投入产出比、人员投入产出比、营收增长率、人均面积、坪效、毛利率变化等方面的合理性问题都要仔细考虑，能够给出严谨的解释。（2）募投项目的投资收益预测募投项目投资收益应当谨慎预测，不可随意夸大。首先，在收益预测时应注意与公司历史的财务比率、公司目标财务比率、同行业其他公司设计的募投项目收益情况进行比较，切勿出现投资收益与公司过往财务指标或同行业募投项目的投资效益偏离过大的情况，原则上募投项目的IRR应当高于公司整体ROE水平，高于同行业的ROE水平。其次，募投效益测算，也要充分考虑到企业未来的盈利实现情况。

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