技术实力驱动增产增收，丙烯酸乳液行业领头羊保立佳登陆A股
在丙烯酸乳胶漆成为建筑涂料主流的今天，人们很难想象它们从诞生至今只有近70年。1953年，罗门哈斯公司推出了100%纯丙烯酸乳液RhoplexAC-33，它由丙烯酸酯和甲基丙烯酸合成。丙烯酸乳液生产的水性涂料沿袭了其他水性涂料的快干、低气味、易清洗的特点，同时相较于其他水性涂料，又具有更高的耐久和耐碱性能，因此成为内墙涂装的首选材料。
经过多年的发展，中国不仅成为了丙烯酸乳液生产大国，同时也是一个重要的丙烯酸乳液消费大国。数据显示，2019年，我国丙烯酸乳液需求量约为330万吨，销售量约为304万吨，销售量在过去5年内以约10.91%的复合增速增长。且随着涂料“油改水”政策的推行，大量油性涂料市场不断被水性涂料所取代，作为水性涂料的主要成膜物质，丙烯酸乳液市场需求持续增加。
在此背景下，上海保立佳化工股份有限公司（股票代码：301037 简称：保立佳）于7月30日成功在A股上市。招股书显示，保立佳拟募集资金45,000万元，将全部用于年产28万吨水性丙烯酸乳液生产基地项目的建设，从而更好地把握市场机遇，推动公司主营业务进一步做大做强。
国内丙烯酸乳液头部企业，产品体系丰富覆盖多个领域
保立佳成立于2001年，主要从事水性丙烯酸乳液的研发、生产和销售业务，下游产品为水性涂料。所谓水性涂料指的就是使用水作溶剂或者作分散介质的涂料，相较于使用有机溶剂为分散介质而制得的油性涂料，两者在使用效果上基本相同。但水性涂料具有无毒、无害的特殊性能，在涂装完成后即可拎包入住，大大节约了消费者的时间成本。因此，水性涂料已经成为目前涂料行业的中流砥柱，也是未来的主要发展趋势。
保立佳在成立之初主要聚焦建筑乳液的研发、生产和销售，多年来在该领域的占有率不断提升，2018年至2020年，公司建筑乳液产品收入分别为128,297.30万元、156,183.48万元和155,298.04万元，占主营业务收入的比例分别为76.92%、76.68%和76.82%，是公司主营业务收入的主要来源。
随着业务和规模的不断发展，保立佳随之进入防水乳液、纺织乳液和包装乳液领域。同时，公司还布局于助剂、溶剂型粘合剂等新领域，进一步横向拓展新型应用领域，这些产品被作为涂料原料、涂层原料等被广泛应用于建筑涂料、防水材料、纺织工艺、包装材料、木器涂料和金属涂料等领域。
作为国内生产水性丙烯酸乳液的主要企业之一，保立佳的业务范围涵盖范围广，因此在经营模式方面，保立佳采取直销为主、经销为辅的模式。依托优质的产品性能，保立佳与立邦、三棵树、亚士创能和阿克苏等知名涂料企业保持着良好的长期合作关系。为了更好地服务该类客户，公司对他们采取直销模式；同时，公司还拥有数量众多的中小型企业客户，为合理利用公司销售资源，保立佳对部分这类终端客户采取经销模式。
截至2020年8月25日，已与公司签订年度框架合同的客户共719家，其中直销客户664家，经销客户52家，外销客户3家。
此外，保立佳也受到社会的广泛认可，公司及其子公司负责起草了国家标准《复层建筑涂料》（GB/T9779-2015），参与起草了《建筑涂料用乳液》（GB/T 20623-2006）等3项国家标准和《建筑防水涂料用聚合物乳液》（JC/T 1017-2006）等5项行业标准。2019年，公司还被中国涂料工业协会评为改革开放四十周年中国涂料行业发展贡献企业。
贴合下游市场多点布局，产能稳定增长品牌地位突出
水性丙烯酸乳液产品保质期较短，一般只有6个月左右，为了缩短产品的储存时间，保立佳采取按照客户订单以销定产的生产模式。同时，丙烯酸乳液的运输成本也较高，但下游行业覆盖的多个领域中，涂料行业市场主要分布在华东江浙沪地区、华南广东、东南沿海及西南四川盆地等地区，其中江浙沪及福建地区涂料产量占比约32%，华南广东地区占比约20%以上。纺织行业市场主要分布在华东和华南等地区，其中华东占比约 37%，华南占比约27%。包装行业市场分布以长三角、珠三角、环渤海湾三个地区为主，约占全国包装工业总产值的70%。
为了对客户需求实现快速、充分的响应，并最大程度降低运输成本，保立佳针对各个领域客户的分布特点，在上海市、广东省佛山市、山东省烟台市、四川省德阳市建立四大生产基地，并且在安徽省明光市筹建公司的第五大生产基地。
2019年，保立佳产品销量为34.35万吨，其中水性丙烯酸乳液销量为33.82万吨。据中国涂料工业协会数据，2019年，我国丙烯酸乳液行业整体销量为304.3万吨，保立佳占到了市场份额的11.11%。目前我国丙烯酸乳液行业集中度较低，公司所占市场份额位居行业前列，属于行业头部企业之一。
2020年，保立佳产销量都有了进一步的提升，产能达到37.68万吨，销量为41.02万吨。整体规模持续增长，公司也因此树立起了良好的品牌形象，下游客户对丙烯酸乳液持续稳定的需求使公司具有一定的不可替代性。
技术实力驱动营收增长，行业景气度攀升盈利能力进一步释放
我国水性丙烯酸乳液行业起步时间晚，国内企业大多存在科研基础薄弱、研发投入不足、高级技术人才匮乏等问题。保立佳深耕水性丙烯酸乳液行业多年，一直十分重视自身的技术创新能力。公司通过外部引进和内部培养相结合的模式，形成了一支稳定、经验丰富、专业结构合理、具有较高研发水平的研发队伍，研发成员具有多年从事科研项目、产学研合作项目、新产品开发项目的实践经验。
此外，公司还拥有行业内一流的现代化、专业化的丙烯酸乳液研发实验室，并在其中配备了GC、FL、FTIR、DSC、MFFT测定仪、GPC、HPLC、粒径仪等尖端检测设备，以完成对研发所需原材料的检测和对于丙烯酸乳液多项物理性能的分析。
基于此，公司先后通过自主研发拥有了核壳结构乳胶粒子技术、杂化乳液技术、无皂乳液合成技术、乳液多重净味技术、高固含乳液合成技术等一系列核心技术，较国内竞争对手具有较强的面向市场的自主研发能力。截止目前，公司已取得发明专利23项、实用新型专利20项，已申请尚未取得授权的发明专利39项。
2018年至2020年，保立佳分别实现营收172,069.39万元、205,435.38万元和202,215.28万元，复合增长率为8.41%，其中核心技术形成的产品收入占比达90%以上。同期公司实现归母净利润33,991.45万元、40,213.53万元和49,185.37万元；扣非净利润分别为4,534.47万元、7,318.58万元和8,710.50万元。可见，高技术含量产品不仅推动了公司业绩的增长，也对公司的盈利能力起到了决定性的作用。
目前，全球涂料行业已经进入成熟期，发达国家市场已趋饱和；发展中国家和地区，尤其是中国，由于其巨大的市场潜力成为行业竞争的焦点。而随着未来我国公众环保意识的提高与消费升级，我国水性丙烯酸乳液行业的成长前景广阔。据中国涂料工业协会数据，2020 年至2025年，中国丙烯酸乳液市场规模将继续保持稳步增长态势。2025年，中国丙烯酸乳液的市场规模预计将达到约490万吨。
面对景气度持续攀升的行业，作为国内水性丙烯酸乳液的头部企业之一，在产品性能、技术创新以及产能布局等多方面具备明显优势的保立佳，未来将获得更加广阔的发展空间。
化工行业环保政策趋严，水性丙烯酸乳液渗透率不断提升
自上世纪90年代以来，人们环保意识不断增强，开始关注涂料中的VOCs含量。以溶剂型油性涂料为代表的传统涂料产品VOCs含量往往较高，不仅会对环境造成较大的污染，其所挥发出的有害气体对使用者的身体健康也产生了很大的危害。
水性丙烯酸乳业下游的水性涂料产品则较好地解决了上述问题。水性涂料在生产和使用过程中挥发的主要物质为水，有害物质的挥发量相对于溶剂型油性涂料可减少70-80%，大大降低了对环境及人体健康的影响。
据统计，2017年欧美等发达国家油性涂料产量平均占比不到40%，美国则不到30%，德国仅20%左右。由于国内水性丙烯酸乳行业起步低发展时间短，油性涂料占比仍达到52%，明显高于西方发达国家水平。随着我国人均收入不断提高、过去粗放发展模式不再适应时代需要，环保需求也将逐渐增长，高 VOCs 排放的油性涂料将逐渐被环保的水性涂料取代。比如在建筑涂料领域，油性涂料已基本被水性涂料替代，未来随着前述趋势的深化将可能实现水性涂料对油性涂料的完全替代；在工业涂料领域，目前水性涂料已有较大规模的需求量，但与油性涂料仍存在一定差距，未来水性涂料在工业涂料领域具有更大的成长空间。
与此同时，为全面加强VOCs污染防治，我国大力推广涂料“油改水”政策，各地政府部门也相继出台相关政策，要求淘汰高VOCs 含量的油漆、油墨等，使用VOCs含量小于20％的低（无）VOCs含量的涂料等作为替代。这些严苛的政策在很大程度上压缩了溶剂型油性涂料企业的发展空间，而高效环保的水性涂料则将成为市场发展的新方向，下游行业对水性丙烯酸乳液的需求也将持续增加。
另一方面，国家房地产调控政策长期集中于住宅领域，基础设施建设、老旧小区改造和精装房等其他领域将释放涂料行业新需求，尤其是建筑乳液和防水乳液，仍将是水性丙烯酸乳液行业的重要发展方向。
为了能更好地把握行业发展机遇，保立佳本次上市拟募集资金45,000万元，并将全部用于年产28万吨水性丙烯酸乳液生产基地项目的建设，项目建成完全投产后，公司年总产能将拉升至65.68万吨。
更重要的是，该项目建设地点所在的安徽省明光市，是长江经济带、泛长三角经济区、淮河生态经济带的重要节点城市，4小时车程销售半径覆盖区域广泛，包括安徽、江苏、浙江、上海、山东南部、河南东部、湖北东部、江西北部，该等区域的涂料产量占全国总产量的40%以上，相应的水性丙烯酸乳液市场空间巨大，区位优势明显。而且明光市还将精细化工作为其四大主导产业之一，在项目建设地点所在的化工区先后引进了三棵树、嘉宝莉等国内涂料行业巨头，产业集聚效应明显，为公司产销规模的全面领先和持续增长提供坚实的基础。
未来，保立佳将在已经建立的技术优势和市场优势基础上，继续坚持“以市场为导向、以客户为中心”的服务理念，推出一系列的净味产品，在“多合一”等产品中实现 VOCs 的进一步降低，推动建筑行业的绿色发展和化工领域的环保减排。同时抓住“油改水”机遇，深耕现有优势领域的同时，逐步加大工业漆乳液的研发生产，提高工业涂料领域的市场份额，进一步丰富公司的产品结构。不断增强企业价值创造力，在行业内实现履行社会责任、品牌影响力、市场占有率、技术工艺、产销规模、综合服务能力的全面领先，成为立足上海的全国水性丙烯酸乳液行业引领企业。