倒立喝茅台赌局和大历史观下的城投！

大家好，我是三公子。

（一）

最近感觉很疲惫，所以长话短说。

首先聊聊HXXF。

市场上的爆料很多，有价值的分析却寥寥无几。吃瓜可以，却无助于赚钱。

目前看，最有价值的应该是我在知识星球里写的分析和预测。

感兴趣的可以扫码加入知识星球。不感兴趣的忽略即可。最近还在星球写了个大中介的转型之路，实践性比较强，转需。

补充两句：

往小里说，可统筹的资源有限背景下，HXXF的问题是保大还是保小的问题。

往现实里说，锅由谁来背的问题。

是股东背，还是债权人背，还是企业自己背，还是企业的消费者背，还是本级ZF背，还是上级ZF乃至中央ZF背？

股东背，很简单。

分红回填，继续增资。

债权人背，也很简单。

留债展期、债转股、打折。

企业自己背不起但是企业的消费者可以背，就看特殊政策的尺度。

比如没有预售证可以先卖，可以超卖，土地从工业用地变性为住宅用地，产权从50年变为70年，出让金可以长期挂账，XX示范区调规扩容等等。

本级ZF背不动，再找家央企来接盘当白马骑士，或者哭穷卖惨，从上级财政预借一两百亿把应收账款给填了，从此和企业分道扬镳，一刀两断。

更有甚者，打着“系统性、区域性”风险的旗号把压力传递给中央财政，看着办吧？

我和东总又打了个赌，留债展期的方案里，先付比例是多少？

东总认为不超过20%，我认为是20%~30%。

东总如果输了，上海黄浦江边倒立喝茅台。

我如果输了，北京三里屯优衣库倒立喝茅台。

各自的判断逻辑，等最终方案出来以后，再解说和印证。

其实，内债不算债，违约从来都不是什么问题。债务是客观的，但债务的偿还却并非是刚性的。

简言之，就是选择由谁来背锅和承担代价的问题。

最舒服的方案是最共克时艰的方案，参与各方都不会很舒服；最不舒服的方案是死道友不死贫道的方案，有人欢喜有人愁。

击鼓传花的游戏，终将花落谁家呢？

非标已死，刚兑必破。

对市场的探底都是循序渐进的。如果HXXF倒了，那些AAA国企能不能倒？如果AAA国企倒了，那些AA和AA+城投会不会倒？

预测谁谁、谁谁和谁谁等会不会倒已经毫无意义了，努力确保，别成为接最后一棒的人吧。

（二）

今天在交流群里，大家聊起来明清朝贡体制的两种实践这本书。

金融从业人员聊历史并不违和，而且非常有必要。

历史的发展是存在客观规律的，但历史的波动是可以主观影响的。

每个人的生命都很短暂，我们没有上帝视角去审视客观的规律，但是我们可以分析自身所处的小波段里，找到那些可以影响时代进程的确定性的人和事，并据以推测出自己的投资之路乃至生存之道。

最近和很多有意向进入中国债券市场的外资沟通，他们只敢撸地产，但不敢撸城投。

不撸城投的原因很简单，就是：

即便穷尽市场化分析和模型的极限，也丝毫无助于去预判那些非市场化的因素。

通俗一点说：

明明是些几年前就应该破产的地方财政，为什么撑了这么多年还能实现三保？

明明是些账面资金不足千万元的空壳城投，为什么陆陆续续都偿还了百亿级债务了？钱是魔法变出来的吗？

在什么情况下，比如喝了雄黄酒或者中了情花毒，魔力就会消失？

江浙城投、西南城投和京沪城投，有什么区别？城投的生命周期是怎样的？

我这人虽然油腻，但有时候挺孩子气，喜欢和兄弟们打些没有彩头的无伤大雅的赌注。

陆续和圈内的柱子、Y总和东哥就城投的负面舆情事件进展进行打赌。

每次，都赌赢了。

如果说专业性，他们仨都比我强太多。不管是柱子的每篇嗷嗷叫着主持正义的文章，还是Y总每一篇问答的甚至每一条留言，我都会仔细的看至少一遍。

在城投领域，因为没有大的普遍的违约出现，所以各家金融机构的风控逻辑都是没有得到验证的。因此，他们都认为自己的逻辑是对的，风控是到位的。

如果不对，如果不到位，这么多年顺风顺水，平平安安的走过来，没有一单违约，又凭什么？

对于这些，我从来不参与讨论。

在内债不算债的背景下，金融机构孤零零地站在自己的立场上，穷尽所能的编造一条条关于：

内债不会违约；

就算违约也是违约别家而不是违约自己；

就算违约了自己但是自己也有金刚钻可以处理瓷器活的理由。

别吹牛批了。

当风控部门领导找我聊高收益城投债的准入标准时，大家一起商量着敲定量化的评估指标，我尴尬的挠头：

都已经是高收益债了，就意味着风险已经被市场嗅到，评估已经是失真的。

市场知道的风险绝对不是全部的风险，实际上，仅仅是泄露出来的一小部分而已。

在海面下面，是风险的冰山还是尾巴？

在海面本面，核心决策人群都是谁，他们是什么态度，背景都如何，能协调动哪些资源？

在海面之上，暴风雨会不会来？什么时候来？有没有雷公电母，会不会误了时辰？

为什么传统的信评不愿意去覆盖高收益债主体？大公募会主动调出仓？

因为这些主体本身就失去了量化评估的可行性。如果大家连数据是真是假都不知道，那么基于数据去算来算去，干啥呢？

每一家主体的每一期债券，都需要一事一议。

最后的结果是我妥协了，还是商量出来了一个可以量化决策的评估准入体系。

在过去，大多数金融机构的风控就好像老虎打造了一个笼子，自己住了进去，但是手里攥着钥匙。

靠节操吧。

除了目前的3只高收益城投债产品，我还可能在节后负责起一部分公司自营资金（几个小目标吧）来进行高收益城投债投资，算是把握住了一个事件型的套利机会，想想每天起床，枕头上掉的那些珍贵的头发，心痛。