从华电福新私有化,看价值兑现的三种方式

近期,我持有的港股“华电福新”被大股东私有化。有些读者可能不明白,简单解释一下,我们说到私有化,一般是指:上市公司的大股东用比当前股价高很多的价格,从公众投资者手中收购全部股票。

对我来说,这也是个比较难得的,能够在熊市中大幅获利卖出股票的案例。这只股票我现在已经不持有了,大家不要追。本号永不荐股,凡是正在持有的股票,我都不会详细谈。

说到华电福新,也不是为了讲这只股票。主要是借着这个事件,聊一下价值投资的几种兑现方式。

寻找值得买入的股票,是个“价值发现”的过程,通过手中持有的股票赚钱,是个“价值兑现”的过程。

价值发现的过程没什么可谈的,就是在自己能力范围内寻找被低估的资产。而当我们买入了一只被低估的股票之后,价值兑现的方式,可以有以下3种:股价上涨、现金分红、资产清算。

股价上涨:

股价上涨是最传统的价值兑现方式。它的好处就是简单直接,坏处也很明显,就是时间上的不确定性。

现金分红:

我之前说过,现金分红的本质,就是以1倍市净率清算掉公司的一部分资产。很多初学者没有想清楚现金分红的重要性,他们觉得由于分红之后股价要被除权,所以现金分红就和送股、转股一样,是个数字游戏,没有实际意义。关于这一点,我在曾经的文章中有详细的论述:一篇文章,看懂价值投资的全部原理。结论非常明确:1、送股、转股是数字游戏,现金分红不是。2、分红不是假象,除权才是假象。

资产清算:

价值兑现的第三种方式,就是资产清算。资产清算的方式有很多种,其中最直接、最根本也是最粗暴的一种,就是直接把公司解散,变卖所有资产。这种方式在如今的证券市场是比较罕见的,更常见的方式是“收购”,这其实是资产清算的一个变种。

资产清算的本质,其实就是把公司拆碎成一块一块的资产(比如矿山、厂房、版权、专利),然后分别卖掉,这些资产被卖掉之后,不会扔在大街上腐烂,而是进入另外的公司,成为其他公司的资产。所以说,一家公司被“收购”,本质上就是省略掉了一些清算的步骤,或者说将清算行为打包一次性完成。传统意义上的清算,之所以要把资产拆碎,就是为了分别卖给不同的人,因为有的人想要矿,有的人想要专利。如果资产拆碎后,是卖给同一个人,那就不用拆碎了。

比如上述提到的私有化,或者被外部公司并购,都是清算行为的变种。对于证券市场的财务投资者而言,这两种情况没什么区别。至少我都是很乐于看到的。

关于并购和私有化,投资圈内其实有很大的争议。争议的点在于:通常来说,一家公司被收购或被私有化的价格,会低于其内在价值(至少从逻辑上可以认为,在收购者的眼中,这个价格是很划算的,否则不收就好了)。因而有很多基本面投资者,在遇到收购或私有化时会投反对票,他们认为收购者占了自己的便宜。这个想法对不对呢?其实也对。投资的基本常识就是——不要从大股东手里买股票,要在大股东买自家股票的时候,去跟他抢。

既然如此,那我为什么还乐于见到我持有的股票被收购或被私有化呢?这样不是被大股东占了便宜吗?是的,但如果我被人占便宜的同时,能够从别处占到更大的便宜,我就愿意!这不是公司本身的问题,而是投资策略的问题。

三个问号:

1、投反对票的是什么人?

2、我为什么不投反对票?

3、我什么情况下会投反对票?

我们一个一个说:

投反对票的是什么人?

根据我的观察,投反对票的,通常是持仓比较集中的人。如果一个投资者,过去一两年时间主要在研究这一家公司,10元钱买入这家公司后,原计划等这家公司涨到30元后卖出。买入后持有了2年,股价从10元跌到了9元,然后公司大股东宣布要用13元的价格将股票私有化,则这位投资者虽然也能通过私有化获利,但他通常会反对这项收购。原因有三:

1、他研究一家公司会消耗太多心神,好不容易找到一家靠谱的公司,现在突然没了,去找下一个成本太高。

2、收购价格距离他的目标价相差太远,不甘心。

3、被人占了便宜,心里很不舒服。

这三个理由合理吗?至少前面两个完全合理。那么就延伸到前面说的第二个问题,我为什么不投反对票?

我为什么不投反对票?

正如前文所说,这是不同的投资策略导致的。上述那个投反对票的投资者,他只持有每一只股票,研究每一只股票都需要耗费巨大的心力。而我持有一个由30只股票构成的投资组合。假设这30只股票我都是10元买的,每一只都预期涨到30元。持有了一段时间之后,其中一些股票跌到了8元,一些股票维持在10元,一些股票涨到了12元。这个时候,突然有一只股票跳出来对我说:

主人,有人出价13元买我,你还要我吗?

去吧,跟着新主人好好生活。

相比于集中投资的人,我并没有重新挑选一只股票的烦恼,我的组合中有好几只股票都跌到8元了,我拿到私有化的13元之后,只要眯着眼睛,把这些钱平均洒进原有的组合里就行。

我什么时候会投反对票?

其实只要把前两个问题想通透,第三个问题就很容易回答了。在第二个问题中,我之所以不投反对票,是因为在我看来,被私有化的那只股票并不特殊,它的预期收益,跟我持有的其他29只股票差不多,所以只要它的涨跌与其他29只股票不同步,我就可以通过“再平衡”的方式,从原有的组合中赚取更多的利润。因此,如果这只股票是特殊的,我就会投反对票。什么叫特殊的?比如以下这种情况:还是上述组合,30只股票大部分都维持在10元附近,但其中一只跌到了3元,然后这家公司的大股东问我4元私有化同不同意,那我当然不同意呀!当然,这里有个前提是我对该公司的预期没有改变,依然认为该公司的合理价值是30元。我被人占便宜不要紧,但前提是被占便宜会导致我从别处占到更多便宜。这种情况下,显然我在这只股票上吃的亏,没有办法从其他股票上得到足够的补偿。

第二种我会投反对票的情况是这样:还是上述组合,30只股票全部维持在10元附近,然后所有公司的大股东同一时间告诉我,要用13元的价格私有化掉我组合中的每一家公司。这种情况下,我如果没有能力构建出另外一个我认为能翻3倍的投资组合,则我肯定会投反对票。当然,这第二种情况仅仅是理论上存在,现实中绝无可能。除非我活在“楚门的世界”中,否则不可能整个世界联起手来坑我一个人。

嗯,想不出漂亮的结尾了,就是这样。

线下约见-[在行]

《投资要义》

《财富工具》

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