深度｜为什么是L Catterton Asia？为什么是威尔仕？
威尔仕股权并购案确认完成。
LVMH旗下的L Catterton Asia投资基金最终进驻了这个中国知名健身品牌，只不过是股权投资而非全额收购，另外可以确定的是，威尔仕创始人王文伟及团队仍然为大股东，双方合资的控股公司注册在了新加坡，力争未来能在香港上市。
由于是私募股权投资一家未上市公司，我们无法获知最准确的交易数据，但综合各方消息源，预计这桩联姻外资占30%，入股金额在10亿人民币以内。
尘埃落定之余，人们不免会产生很多疑问，L Catterton Asia为何会选择威尔仕，收购之后威尔仕品牌将有哪些变革？
L Catterton Asia前世今生
L Catterton是由成立于1989年的美国私募公司 Catterton与成立于2001年的L Capital公司在2016年初合并成立的，掌握超过150亿的资金，L Catterton 60%的股份由 L Capital 和 Catterton 的现有合伙人联合持有，其余 40%则由 LVMH 及其第一大股东LVMH 的董事长兼 CEO Bernard Arnault 掌控的家族控股公司Arnault Groupe 持有。
总部位于巴黎的 L Captial 成立于2001年，单笔投资金额在1500万欧元到6000万欧元之间，更多关注时装、化妆品、零售和餐饮等。
而成立于 1989年的 Catterton 总部位于美国的格林威治，旗下拥有约 55亿美元的资产，喜欢投资健康生活（Health & Wellness）相关企业，包括有机食品、饮料、健身房、健身器械公司和服务商等。
▲L Catterton 六大投资平台与投资方向
L Catterton Asia是 L Capital 2009年发起的专注于亚洲消费品行业的基金，初始募集了6.4亿美元，2013年3-8月间又募集了 9.5亿美元——其中 LVMH 投资比例为10%。不过L Catterton Asia的管理合伙人曾明确表示：L Catterton Asia是一支独立运作的基金，不会与LVMH直接交易。
根据L Catterton Asia官网及媒体报道，自成立以来，L Catterton Asia两期基金在中国共投资了10个项目，且赛道比较单一，比如首期 6.4亿美元基金投入的11个项目中，有4个来自中国，都是珠宝和服饰品牌。
2013年L Catterton Asia又募集了近10亿美元资金，计划将其中45%-50%投入中国市场，从投资表可以看出，仍然集中在化妆品、服饰等商业零售产品层面。
▲综合网络报道收集的L Catterton Asia历次投资案例
而在沉寂了两年后，今年7月份，L Catterton Asia先是联合京东共同入股在美国纳斯达克上市的中国奢侈品电商寺库，之后便是对威尔仕的入股。
为什么是威尔仕？
L Catterton Asia的管理合伙人Ravi Thakran在接受媒体采访时曾表示，L Catterton Asia的投资领域为“生活方式消费类”，包括消费品品牌，时尚、美容、健康，生活品零售，食品饮料，精品酒店，媒体娱乐等。目标年投资回报25%以上，现金回报为投入的2.5倍。对于投资标的，要求年收入不低于1亿美元，净利润不低于1千万美元，或者年成长率不低于 30%；具有强有力的管理层，严明的公司治理结构和高透明度。
根据威尔仕上次与贵人鸟并购案时的公开数据，2015年和2016年，威尔仕中国分别实现营业收入5.16亿元和7.42亿元，刚刚达到及格标准。
但与此同时，威尔仕16年净利润仅仅为四千万人民币出头，如果计算净利润率，只有5.6%，15年更是低至3.4%，似乎与外方的要求相距甚远。
但最有趣的是业绩的增速问题，仔细看威尔仕2016年的收入和净利润增速相比15年分别上涨了43.84%、141.86%。这巨幅的增速在当初贵人鸟27亿收购案时还曾受到了上交所官方的质询，后被解释为2014年及2015年新开门店较多的原因。
由于本次外资基金和威尔仕都属于私人性质，我们无法像上次一样获得近两年威尔仕的业务数据更新。不过我们可以参考下大洋彼岸L Catterton的投资标的Soulcycle，早在2015年，国内还没有多少人听说过他们的时候，Soulcycle就已经在纽交所提交过上市申请。
不难看出，Soulcycle的业绩从12-14年也经历了每年近50%的大幅度增长，但EBITDA（注释见图）能保持在30%，2014年净利润达到两千五百多万美金，即使扣除所有的成本，净利润率也在20%以上。
但即使这样，在今年5月，Soulcycl仍然最终因市场原因（官方说法）撤回了上市申请。
究竟是什么原因，让L Catterton Asia如此钟情威尔仕？
对此，威尔仕创始人王文伟认为，这是外资用长远的眼光考虑中国市场的增长，看好威尔仕的头部效应，这显然没有任何问题。但资本从来不是慈善家，用投资获得回报是一个投资基金坚守的最大商业道德，L Catterton Asia此番几千万美金的投入，难道只是为了世界和平吗？
笔者找到了去年L Catterton Asia大中华区负责人黄晗跻接受时尚媒体《华丽志》专访时的记录，黄晗跻表示他们会通过地域扩张、品类拓展、兼并收购以及人才管理等方式来帮助投后品牌，目的是提升品牌销售额（ Top-line growth)。
这个Top line growth或许是我们理解这桩合作的关键之匙。
Top line growth，翻译为总营收增长，因为在海外的财报上，营收和净利润分别为位于损益表的第一行和最后一行，所以，不惜代价保持营收高速增长的策略叫做Top line growth。相反，千方百计赚取净利润的策略叫做Bottom line growth。
沿着Top line 这条路线，我们就不难看出，只要营收越来越大，他们就能容忍低利润率，甚至亏损的现状，从这个层面来说，每年现金进账七八个亿的威尔仕非常符合他们的投资要求。
另外，在贵人鸟收购案的财务披露中，我们还发现一个有趣的数字，威尔仕2016年末递延收益余额居然达到了8.73亿，而这部分收入很容易联想到健身俱乐部巨额的未确认私教收入。
同样的财务报告里，威尔仕的负债率高达90%以上，外资如何看待这两个数据，是双方达成合作的另一个关键之处。
外来的和尚如何念经？
L Catterton Asia的高管曾强调，“L Catterton Asia投资的公司，没有一家是仅仅为了钱，他们都是行业的领先者，都希望我们在运营方面能够帮助他们。”
这与威尔仕创始人王文伟的期待不谋而合，这位目前在业内最具有话语权的健身大佬不止一次表示：“威尔仕并不缺现金，缺的是成熟的品牌管理支持。”
熟悉行业的人不难发现，中国商业连锁健身是一个吸金能力极强的产业，并且不同区域都有割据一方的强力品牌，至今还没有一家品牌号称能制霸全国，反过来说，商业健身品牌也远没有到完全活不下去的地步，客观的说，威尔仕的这种主动求变就显得十分难能可贵，因为这是一种自上而下的自我改良。
借助外资的力量达到品牌升级的目的，威尔仕这个美好的愿望能否实现呢？
至少硬件上是有希望的。L Catterton Asia拥有一个很强大的投后团队，他们会为投资的企业在董事会层面引进有经验的行业专家，比如他们投资了中国男装品牌 GXG后，促成原Tommy Hilfiger 中国总经理加入了 GXG 董事会，并帮助该品牌和澳大利亚运动品牌 2XU 在中国成立合资企业，GXG借此从男装拓展到运动时尚领域。
王文伟还透露，L Catterton Asia将陆续派驻多名高管进入威尔仕管理层，或许其中还有包含Equinox（点击了解Equinox品牌故事）背景的管理人员，帮助标的公司在中国市场的品牌建设。
但外籍高管进驻后，能否迅速客服水土不服进入角色，最终将国外先进的运营理念贯彻到威尔仕的基层，我们不得而知。不过练吧建议，L Catterton Asia及即将到来的高管们可以派人去翻译一下大众点评里威尔仕门店的评论，应该有助于他们做好心理建设。
▲ L Catterton收购的健身品牌，此外他们还入股了知名的约课软件CLASSPASS
L Catterton Asia另一个不得不提的要素，莫过于LVMH，也就是大家熟悉的路易威登，众多媒体也特意提及了投资方与这个奢侈品巨头的关系，言下之意不言而喻。
虽然听起来八杆子打不着，但说LVMH投资威尔仕倒也不算一句大话，因为看过开头的介绍，我们不难发现 L Catterton Asia的LVMH烙印实在太过于明显，事实上LVMH的全球总经理同时也是他们的投资委员会成员。
不过能得到LV直接支持的公司都属于消费零售行业，根据媒体的报道，基金在帮助 Charles & Keith 拓展渠道的时候，会用到 LVMH 现有的渠道资源，去跟商场打交道；帮助丸美进入香港 DFS和丝芙兰，也是直接借助 LVMH 的资源体系。目前还尚未有资料显示其与基金旗下众多知名健身品牌有明确的合作。
总结来说，通过引入股权投资，威尔仕获得海外知名健身品牌的运营支持是板上钉钉的事，但LVMH暂时还管不到这个远房的小老弟。
不过近期威尔仕不断的招兵买马，甚至能从竞争对手处花重金招募大批人员，明显可以察觉到LVMH旗下基金入股的底气十足。
是新的篇章还是历史的循环？
对于企业家来说，站在足够高的地方，所以能看到足够远的风景，而作为我们普通人，如何预知未来呢？
有句话说的好：当你看不清楚未来的时候，就研究历史，而历史总是惊人地相似。
早在07年，威尔仕最大的竞争对手一兆韦德就曾经获得过拥有新加坡政府背景的国际知名投资公司淡马锡2000万美金的注资，并声称将在09年登陆纳斯达克，当时也成为行业内外一桩轰动一时的新闻。
之后虽然每隔两三年都有上市或并购的新闻，但时至今日，一兆韦德仍然没有实现当初许下的诺言。据接近淡马锡的人士透露，十年前的这个投资让公司上下悔青了肠子。
先不管这个传言是否真实，如今在网上完全查不到淡马锡一方对此投资的只言片语，甚至在官网上也没有该投资的记录。
而从上世纪末算起，美国本土的Gold's gym、Anytime、Curves等诸多知名品牌都曾以合资或直营的方式进驻中国，虽然客观上为中国健身培养了一大批技术和管理人才，但至今还没有一家能复制美国的辉煌。
L Catterton Asia能否最终帮助威尔仕上市成功，全身而退呢？不妨再来研究下他们的过往业绩。
综合各类财经媒体报道，截止2017年L Capital Asia在大中华区投资的9个项目里，除了英皇珠宝外，其他项目都尚未成功退出。而如服装行业中的欣贺集团和国产化妆品牌丸美，更是先后因业绩大幅下滑等原因IPO被否。
鉴于L Capital Asia往期投资的项目在A股的艰难进程，以及威尔仕的A股往事,双方选择未来在香港市场上市，算是一个非常情理之中的选择，并且后者经过16年贵人鸟的收购拉锯战，完全可以算是行业内财务状况最为规范清晰的一家公司。
另外一个潜在的利好，是香港上市的准入门槛要比国内A股要低得多，与国内审核制不同，港股采取注册制，且只要满足3年税后盈利大于等于5000万港元、最近1年收入大于等于 5亿港元，或前3年累计现金流入大于等于1亿港元其中任意条件即可。
可以预见，在未来的几年内，L Catterton Asia还会积极帮助威尔仕引入更多的战略投资者，而目标只有一个，那就是上市。只要坚持到上市，将接力棒塞给二级市场，作为PE的L Catterton Asia就可以赚取大笔利润。
不过挑战仍然肉眼可见：国内日益收紧的税负政策、不确定的竞争环境、品牌培育的高投入以及中外运营理念的兼容性，任何一项都可能大幅度延缓双方的变现进程。
当然，作为行业一员，同时也是健身用户的角度来说，目睹了历年来行业的诸多乱象之后，谁做股东不重要，如果威尔仕能在外资的帮助下，大刀阔斧的改革服务水平、人员素质，甚至引入与国际同步的预付费制度，最终引领整个行业走向规范化，或许才是最重要的。
毕竟品牌形象是建立在用户口碑的基础上，而非简单的Logo叠加，行业的繁荣建立在整体发展水平之上，不应被个体狂欢而一叶障目。
· end ·
参考资料：
L Catterton官网
http://www.lcatterton.com/index.html
新加坡淡马锡官网
https://www.temasek.com.sg/en/index.html
美国证券委员会
https://www.sec.gov
香港证券交易所网站
https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Listing/Getting-Started/201802/201802-new-Listing_en.pdf
CF健身大会：ChinaFit独家专访王文伟，全球知名私募L Catterton入股威尔仕
时尚资本道：《L Catterton：一个背靠LV的投资公司》
华丽志：《LVMH旗下全球最大消费品投资公司在中国是如何运作的？独家专访 L Catterton Asia大中华区负责人黄晗跻》
证券时报：《贵人鸟股份有限公司重大资产重组进展公告》
证券时报：《贵人鸟股份有限公司关于收到上海证券交易所问询函的公告》
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