电力行业动态跟踪报告:火电拐点已至 市场化电价如期上行

冷冬后需求不减,煤价淡季不淡:除了国际政治经济形势、国内供给受限和市场非理性炒作等因素外,我们认为,煤价此次快速上行主要是受到电力供需两端状态变化的影响。二产维持高景气度、三产反弹势头强劲,前4 个月累计增速达到20.7%、29.0%,两年CAGR 为7.4%、8.4%。

  水电疲弱、核电受限,火电贡献了八成发电增量,利用小时达到2015年以来同期最高。机组出力的大幅提升必然带来对电煤的增量需求。在煤炭供给侧无法满足的情况下,市场化下电煤价格的暴涨在所难免。

火电毛利率开始下滑,改善周期临近尾声:A股火电(含热电、生物质发电等)板块38 家公司中,1Q21 实现净利润同比增长的有19 家,扭亏为盈的有3 家;同比下滑的有13 家,出现亏损的1 家、持续亏损的2 家。自3Q18 以来10 个季度后再现成本增速高于营收增速,单季度毛利率同比下滑3.0 个百分点、与1Q19 相比下滑1.5 个百分点。

市场化电价如期上行,真实反映供需变化:如我们此前《电价专题系列报告(三):新时代,沉与浮》中所提出的观点——“电力的紧缺在市场化交易制度下的电价变化中必然会得到体现”。5 月13-24 日,广东省现货市场日前加权平均电价均高于广东省燃煤基准电价,最高偏离度达到49.1%;5 月13-22 日,日前发电侧最高成交价均达到限价顶点1500 元/MWh。从发、用电净缺口来看,广东对于外来电的依赖度并不是最高的省份,西电东送的送、受电省均面临供需吃紧的局面,云南市场化电价连续三年上行、江苏前5 月市场化电价同比提高7.2%。

投资建议:从2021 年一季报的情况来看,火电盈利改善周期临近尾声。

  在目前的电价传导机制下,节节攀升的煤价将持续侵蚀火电的利润空间;虽然部分市场化交易品种的电价有所提升,但总量占比有限,难以根本性扭转成本端面临的压力,建议关注申能股份、华能国际。供需紧张带来的市场化电价上行,有利于改善水电与核电相应电量的议价空间。核电板块推荐单核升级双核的中国核电、占据规模优势的中国广核(A)/中广核电力(H);水电板块推荐具备乌白注入预期、守正出奇的全球水电王者长江电力,两杨投产在即、水火共济的国投电力,以及进军西藏、西电东送大湾区的华能水电。

风险提示:1)价格降低:电力市场化交易可能拉低平均上网电价,天然气销售价格可能随气源价格调整;2)需求下滑:宏观经济运行状态将影响发电设备利用小时数和天然气销售量;3)成本上升:电煤、天然气等燃料成本上升将减少火电、城燃的利润;4)政策推进滞后:电力供需状态可能影响新机组的开工建设;5)降水量减少:水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。

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