段永平投资思想整理之十二
1、基本版：投资就是买未来现金流。所谓能看懂公司，就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）所有所谓有关投资的说法，实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对）
2、说明版：买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期。折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
3、啰嗦版：买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是3年，也不是5年。折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里，实际上往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然，多余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。所谓能看懂公司，就是能看懂其未来现金流(的折现）。（做对的事情）所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。个人观点：其实区分所谓是不是“价值投资”的最重要，也许是唯一的点，就是“投资者”是不是在买未来现金流（的折现）。事实上，我的确见到很多人买股票时的理由，很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看cnbc的节目，那些主持人经常说着满嘴的专业名词，但不知道为什么说了这么多年，也不知道他们自己在说啥。所有所谓有关投资的说法，实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。护城河，实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大要重要的多！我觉得margin of safety 实际上应该指的是，能力圈而不仅仅是价格。在自己能力圈内的生意，自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是，很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意，往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念，就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。（这句话是针对“逆向操作”说的。逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可取的。最重要的是理性的独立思考能力）很多人说，很难看懂未来现金流，其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的，看不懂的就不碰。一年、两年或许更久的时间里，总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此，每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着唏哩哗啦的。对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。长期来讲，股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票，起码自己知道中的机会小，不会下重注。也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌场，常赌必输！用我这个办法投资一生，可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没办法避免犯错）。我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩，你懂的。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人，都应该多看看巴菲特的东西，我能讲的他都讲过好多次了。想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但呆在能力圈内以及专注和用功，可以大幅度减少犯错的机会。
4、再更正：上篇啰嗦版里忘了在未来现金流后面加折现了。折现是非常重要的概念，不懂不行。有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好的状况是在不用分红的前提下，可以维持资产回报率。“另外上一篇我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问题。实际的最小机会成本应该是通胀率。也就是说，如果手里的钱的回报率赶不上通胀率的话，实际上是在亏钱。” 这一段改成下面的意思了：通胀率其实不是机会成本，而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。
5、卖股票和成本无关，买股票和其到过多少价也无关。最重要其实也是唯一重要的是公司本身。什么时候确实可以完全忽略市场影响的时候，对价值投资的理解就算是很到位了。当然理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱，就像知道要“做对的事情”的人，不一定具备“把事情做对”的能力一样。“把事情做对”需要有很多年的辛苦积累，不是看一两本书或者上几个“高手”的博客就能学会的。大概由于这些天苹果掉得很厉害，昨天上午，有个朋友打电话问我苹果发生什么事了。我说我不知道，但我重复了《功夫熊猫》里Master Fu的那句话：“You Must Believe!'很多人读过很多书，知道很多投资的教条，but they just don't believe. Maybe, they don't believe because they don't really understand. Who knows.这里的“believe' 千万不要理解成简单的自信，这个“believe”的建立，是需要很多年的经验和理解的，但不是有很多年，就一定可以理解的意思。我见过很多有很多年“经验”的人，其实从来就没有真正花时间去“理解”过。
6、我依然还是不那么懂银行，但比以前好一些。美国银行同质化很厉害，但用户不会因为同质化而轻易换银行。bac属于大而不倒的银行，只要美国经济不继续大坏下去，bac在房产上的问题将会解决。bac是一家可以赚2块多一年的公司，只要不倒，早晚会回到20块吧？老巴买了bac的可转换债后，我觉得老巴都觉得bac不会倒，那我就投一些吧。我的最大限度可以投到20%。
7、我的股票在我眼里都是“白马”，我一般也只对“白马”感兴趣，但偶尔也有变“黑”的。
8、我没理由买债券，除非有一天美国国债利息到7-8%，不然我觉得，总能找到啥回报高点的股票。
9、虽然我也很享受自己股票的上涨，但有点像看见自己种在地里的庄稼，虽然“涨”势喜人，但也没有惊喜的感觉。
10、你的投资的事没人能帮你，你必须为自己的选择负责任，我们每个人都如此。
11、本分，我个人的理解就是“做对的事情+把事情做对”。明知错的事情还去做，就是不本分。本分是个检视自己非常好的工具。个人认为，总是拿“本分”当“照妖镜”去照别人是不妥的。
12、投资确实就是买的未来的现金流，未来现金流最大的保障就是“商业模式”，商业模式里最强的就是垄断，或者叫“护城河”。
13、传统渠道的重要性会随着internet的发展而变得越来越小，但负担会越来越大。如果我们“渠道”上不能变革成功的话，我们就会有大麻烦。
14、我个人理解，逆向思维指的是从不同的角度看问题。在投资里，逆向思维大概就是能看到大家看不到的价值吧，不然大家也不会用很便宜的价钱卖给你。我和大多数人一样，有些事明白，有些事不明白。
15、其实没人懂所有的企业，所以没有懂企业的说法，但可以有懂某个或某几个企业的说法。
16、不懂企业的人是很难懂企业的，不懂这句话的人也很难懂这句话。但要懂这句话，可能需要很多年的理解，而且很多年也未必就一定懂。不过，如果把企业看成一个在出租的房子或商铺，也许能对理解有点帮助？
17、所谓好的生意模式就是能持续赚钱的模式，懂生意的人应该容易懂的，不懂生意的人怎么讲都很难理解。
18、我觉得，当你认为你还需要去问别人，“你认为低估的股票还可不可以再多买”的时候，实际说明，你其实不是真的认为，这个股票被低估了。
19、护城河应该是生意模式的一部分。没有护城河的生意模式，不是好的生意模式，但有护城河的生意，未必就一定是好的生意模式。
20、投资的信仰：这里说的信仰不是形而上的东西。我理解的投资，归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！这就是我说的所谓信仰的意思，或者说我是从骨子里相信，不会因为任何影响而动摇。很多人一讲到投资，就会马上冒出很多大家都似懂非懂的术语，大概原因就是因为没有这个信仰。其实投资就是价值投资的意思，不然投资投的是啥？公司价值是什么？ 就是公司未来现金流的折现啊。
21、未来是多久？就是直到永远的意思。永远是多久？就是到公司结束为止。公司结束是什么意思？就是包括卖掉在内的所有可能。记得马克思说过：价格围绕价值上下波动。买股票花的是价格，买的是价值。其实我对投资的理解就这些，其他都是这几句话衍生出来的。简单不？对，简单，但绝不容易！不懂企业的人，绝对没办法看懂未来现金流。所谓懂的人，往往也只能看懂自己能力圈内，很少很少企业的未来现金流折现，而且还一定是毛估估滴。学会简单，其实就不简单（微博里看到的一句话），和我的简单但绝不容易的意思差不多。未来现金流折现的公式？未来现金流折现只是一种思维方式，只有在自己能力圈范围内的公司，投资人才能毛估估看明白。没人真用公式的，至少剩者都是不用公式的。(说自己有公式还有参数的，都是不懂甚至可能是骗人的，别理他们）很难吗？还好吧。我自己从事企业经营只有10多年，之后，开始投资到现在也差不多10年。在这10年里，在有兴趣的企业里，我大致看懂了不到10家企业（被排除的不算，投错的不算）重手投了5家，差不多两年一家，没想象的那么难吧？什么，你投的企业比我多多了？那你要小心了。一般而言，超出一定量以后，投的企业越多赚的越少。
22、怎么才能看懂企业或者叫看懂企业的未来现金流？有句话叫八仙过海，各显神通。不过我喜欢巴菲特说的那个办法，从来没看过别人的，也没有兴趣看。我觉得，真看懂了老巴的东西的人，大概是不会对别人的投资办法感兴趣的，觉得我武断的人请先看懂巴菲特的东西哈。说自己一半巴菲特一半索罗斯的意思，实际上是说自己既不懂巴菲特也不懂索罗斯。（这句话和老巴说的多少费雪多少格拉汉姆的意思不同）投钱（我觉得这里不叫投资的好）的办法有很多，一般而言，知道的越多，赚的越少。不然大学教这个的就应该赚的最多。老巴童鞋说生意模式最重要。我自己大概对这句话想了好几年了，还在继续想，但确实越来越感觉到老巴这个说法有道理。和老巴吃顿饭没白吃，这句话就已经值个100顿饭了吧（其实远远不止哈）？什么是生意模式？我也说不清楚，也许大学里的教授能给个靠谱点的定义吧。但是，我觉得我大致知道那到底是什么意思。如果你还不明白什么叫生意模式的话，那就看看老巴的那几篇在几个大学的演讲。还没懂？那看看喜诗糖果，看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公司、看看那些做太阳能晶片的“光伏企业”......还没懂？那重头来，接着再看。10-20年之内，看不懂都可以用这个办法，就是“重头来，接着再看”。20年以后还是看不懂怎么办？那20年以后再说了。
23、永远指的是企业的“生命周期”。在逻辑上不是很明白，为什么很多人不明白“永远”的意思。如果公司明天倒闭，那明天就是这个公司的永远。从看企业的角度，其实没人可以看到一个好企业的“永远”，但看到一个不好的生意的“永远”要容易的多。另外，对一个好企业而言，如果你看不到企业的20年，但如果能毛估估看懂5年，觉得5年内就能赚回投资，并且企业还会继续很好的话，这就是一个不错的投资了。我买苹果的时候看到的就是这种情况，对不对到时候就知道了。如果你看懂了的时候就看懂了。如果你一直觉得自己看不懂，那也表明你看懂了（或者说这个公司目前在你的能力圈之外）。
24、不打算拿10年的股票，你为什么要拿10天呢？这句话不是说自己买的股票一定要拿10年，而是说，如果自己觉得10年以后，自己认为肯定不好的公司，就不应该现在去买。经常看到有些人说，虽然知道过几年这公司会不行，但觉得短期股价还是有可能上行...，那是啥意思？
25、应该是知道自己能力圈有多大，比能力圈有多大要重要得多。当然知道也未必一定守得住，但不知道自己能力圈有多大的伤害，远比能力圈很小要大得多。其实股市上那些长期亏钱的，大多属于不知道自己能力圈有多大的人们，而认为自己不懂股票，而不买股票的人们是不会直接被伤害的。
26、个人认为悟性实际上是种习惯，思考的习惯，可能确实是从小养成的，但从多小不知道。但我发现大多数人是拒绝悟的，所以悟性不好就正常了。
27、不懂不做，老巴一直如此。但懂有时候要有个过程，老巴也不例外，也会碰到以为懂了，但后来发现其实不完全懂得东西。另外，老巴公司还有其他人管投资，老巴是放权给他们做的，但他们的理解有时候和老巴会不完全一样，所以大家看到的老巴的持股，未必一定就是老巴的风格。其实BYD就不是老巴的风格，GM也不是。在石油公司上老巴也认为自己犯了一个几十亿美金的错误（把中石油上赚的钱亏进去很多）。
28、其实能力圈很难扩大的，至少靠读书不行。不过，多读点书能告诉自己能力圈有多大。
29、牛市熊市的说法是眼睛看着别人（或叫市场）的表现。用这种办法投资有时候会对，因为“熊市”时往往股价都便宜，买到便宜股票的概率高。在自己了解并喜欢的公司便宜的时候满仓，往往都是对的，和熊市牛市无关，虽然看起来好像有点相关度。
30、开银行一定赚钱么？为什么你要开银行？如果你懂银行，这么说就一点问题都没有，不然就算这次不小心对了，未来还是会还回去的。我不懂银行。对我而言，即使是让我开银行，我也不愿开的。怎么看，银行都是靠借别人钱做生意，而且生意也是借钱给别人，这两件事我都不知道该怎么做，所以不懂。
31、人们愿意做错的事情的原因，是因为错的事情往往有诱惑。如果你这次赌对了，那将会更惨烈地倒在下一个错的事情上。（另：茅台分红股权登记日为6月23日，现金红利发放日为6月24日。 ）
32、对看得懂的公司估值其实不算太难，所谓看懂了的意思，就是认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。 不过，很多人对估值的理解会停留在估价格上，而价值投资最本质的东西是去评估公司未来现金流（的折现）。
33、我永远只有一种投资模式，那就是估算未来现金流（的折现）。有点像高尔夫，只有一种挥杆模式。不过，我要投机的话，那模式就多了。我想巴菲特买的也是王传福的未来现金流（的折现）。
34、如果是泡沫，早晚都会破。但泡沫之所以会有，往往是有一定原因或道理的，好像无人能有办法准确预测泡沫的破灭时间。我记得索罗斯前段时间大买黄金的时候就说过，这是泡沫的初期，所以可以买，末期就要逃了。所以说投机也是要水平的，比价值投资难学多了。
35、不知道你的80％是怎么来的。一般来讲，我不敢重仓的就表示我没把握，一般我不太买。 所谓把握也是毛估估的，谁也不是算命先生，发现买错了也是一定要纠错的，千万不要用“价值投资就一定要长期持有”来安慰自己。价值投资的长期持有是在买对股票的前提下才成立。
36、我没有投腾讯。在腾讯8块钱左右还专门去拜访过马化腾，对公司感觉也还不错，结果拖来拖去一直都没投。如果腾讯是在美国上市的话，我很可能会投的。我没有投苹果。苹果12块多时我可是非常有兴趣的，但有些东西没搞懂，当时好像不知道要忙些啥事，就放下了，现在可是600多块啊。这两个其实还不算太坏，毕竟我还没动手。我损失最大的投资其实是在NFLX。多年前当NFLX在9块钱左右的时候，我买了200多万股，当时我觉得看得挺明白的，觉得那个价钱实在是太便宜。结果没多久就涨到20块左右，我一高兴就卖了，到现在也没想起来当时为啥卖的。上个礼拜NFLX190多，按这个价钱，我等于让我们少赚了接近4个亿美金。那个时候刚刚开始投资没多久，有点稀里糊涂的。
37、好企业也可能会犯错的。我一般看到企业犯错时，主要判断这个错是“做了错的事情”还是在想“把事情做对”的过程当中犯的错。任何人在“做对的事情”的前提下，为了“把事情做对”的过程当中都是会犯错的，这种错误也可能给企业造成很大的短期损失，但长期而言却可能微不足道。而另一种错误的损失却可以是致命的。
38、郁郁不得志的人往往都是有他们自己的问题的。只是他们自己经常不愿意面对或真的不知道而已。
39、芒格知道做空会出大问题，所以就不做空。知道用margin会破产就不用margin。巴菲特说过，他有很多很厉害的朋友最后都破产了，原因就是因为用了margin，所以不能用margin。