【LP投资进行时】LP的2018，机构化特征将延续

2017年，市场上GP机构快速发展，数量再次攀升至新的高度。今年前11个月，新成立的基金达到3418只，募集资金为1.61万亿元。GP们都喊着“募集难”，资产向后延伸，LP们的日子也不再好过。都说甘蔗两头甜，但一方面LP们募集的难度也在上升，另一面，GP质量参差不齐，LP们也脚下的沟沟坎坎也越来越密集。

近几年LP格局发生很大变化。2012年只有约337家上市公司做LP，政府引导基金只有449支；2017年上半年上市公司增加到约1207家，政府引导基金激增至1761家。

事实上，由于我国的养老金投资受到政策限制，私募股权基金的主要LP以政府引导基金、财富个人为主。其中，政府引导基金在近几年受国家政策影响发展迅猛，资产规模迅速增长。截至2017年7月底，国内共成立1660支政府引导基金，目标规模超过8万亿元。

目前，中国LP类型越发多元化，国内的LP组成主要分为富有家族及个人、企业、投资及资管公司、政府机构及政府引导基金、VC/PE机构、上市公司、银信保、FOFs八大类，呈现多元化特征。相较于发展较为充分的欧美国家以养老金、捐赠等专业的FOF为主要出资人， LP机构化特征越来越明显。2017年上半年，VC/PE募资出现了不少新变化，机构LP(有限合伙人)的占比超过高净值客户，且呈现出不断上升的趋势，国内LP格局由原来的高净值单主导开始向高净值和机构双主导转变。

财富家族、信托的受欢迎程度则不敌上市公司的吸引力。而单打独斗的个人LP开始考虑向专业型母基金发展。不少VC/PE表示，有意增加机构LP的占比，逐渐实现LP机构化。银行、保险机构、上市公司等这些天生自带各种优质资源的机构成为GP(普通合伙人)们的募资首选。

多元化的LP构成也带来了更多竞争，GP们不再“惟命是从”，也开始纷纷对LP进行选择。GP与LP之间的关系很是微妙，“闪婚闪离”也不再少数。做好“募、投”还仅仅是1.0版本的LP们关注的事，现在，越来越多的LP开始关注“管、退”。

在风云万变的市场环境中，LP们如何甄选最优质的基金管理人？如何引领投资、引导行业发展？2018年LP在投资时又将有哪些变化？

在融资中国2018年资本年会，以上问题将会得到解答。

在过去的2017年，对于以上问题，母基金行业也一直在持续探索。

在2017年，歌斐资产私募股权投资合伙人曾纯曾经说到，在选择GP方面，本源还是要投到优秀的基金管理人。“真正能赚到钱的金管理公司是少数，我们要坚持把钱投到最优秀的基金管理公司。所以，我们的主策略是投到核心的基金管理人。但是我们也发现，中国的PE行业在发展早期，市场在日新月异的变化，不断会有新的行业、新的管理人出来，我们也非常积极拥抱新的管理人。过去，在市场中我们投新管理人是非常多的母基金。通过这两点，最终我们希望通过通过最优秀的管理人最终投到市场最优秀的项目，最终为LP创造回报。当然，它也更直接、影响、推动了这个社会的发展。”

对于母基金商业模式，曾纯表示，重心仍然是要通过组合的方式分散风险。不管是创业投资还是PE投资，仍然是一个高风险的行业。所以需要通过有效的组合把资产相关性降低，降低单一资产可能出现的风险。此外，曾纯强调，要服务多元化的需求，就应该有多元化的产品线。

“中国现在的机构LP资金专业化才刚刚开始，有了专业的机构LP出资人，无论新创的新锐投资机构还是老牌基金扩大规模时，才能有机会去有的放矢地募资。” 乾元资本创始合伙人梁霄认为，“其实在中国的钱并不少，股权时代到来，资金都想股权投资涌来，现在是真正好资产少，投资还是看底层资产的，所以说回来无论是母基金还是基金，还是看项目。好项目匹配好资金。”

在选择GP的问题上，元禾辰坤合伙人王吉鹏认为，在选择团队前会先看团队专注的行业。“细分领域是从早期阶段出手，还是从中后期，还是并购期，每个行业细分领域处在不同的发展阶段，你在这个时点上选择什么样的切入点，决定了你去选择什么样的团队，这个团队在这个点上能不能做好。”

王吉鹏表示，“母基金GP在选择团队之前，也要对行业做很强的行业研究，这些行业研究不是简单读一些券商报告，而是真真正正跟这些专注行业的GP去聊，甚至去找自己已经投的、在这个行业里面做工作的公司拜访，他们是在一线，更了解这个行业的趋势。”

首钢基金董事总经理游文丽也表示，首钢母基金在选择GP时，第一看业绩、其次也要注重管理。“总体上来讲，第一我们坚持优中选优的策略，对基金管理人来说，他最大的名片其实是他的业绩。第二我们认为一切都还有待时间的验证，因为整个行业都处在一个发展的初期。对于母基金资金的管理，投资策略能否得到贯彻、是否有效果需要一个验证过程，这就需要我们有点耐心，要控制好节奏。”