推荐 20210805-生猪猪价季节性规律走势分析

来源：五矿期货微服务

我们都知道猪周期的概念，大约四年一个轮回，如果考虑未来规模养殖户的加入，周期很有可能会被拉长。其中，上涨和下跌的周期不尽相同，一般上涨快又急，时间短于下跌周期，下跌是一个伴随着亏损和痛苦的复杂去产能过程，因此会相对平缓和持久。我们对生猪的季节性特点也有所耳闻，作为一种不易保存的生鲜商品，加上节日的消费属性，在一年内，生猪在不同阶段的供需迥异，当前的过剩很难去影响未来的短缺，反之亦然。库存的不易保存性导致了各个阶段供需相对独立，于是年内就容易产生季节性波动的特点，这点在鸡蛋上体现的会更为明显。

生猪季节性的大致特点是，1-2月，春节前后的消费高峰，价格高位震荡，节后容易回落。3-4月，供应正常，需求从春节高位突然断档，加之气温转暖，生猪增肥效应显现，价格继续下跌并产生年内低点。5-6月开始企稳并反弹，主要原因是天气转热生猪体重开始下降，同时端午等节日导致的消费增加。7-8月份继续上冲并产生年内的高点，这段上涨较为耐人寻味，归纳来讲，主要原因有几个：一是天气热导致猪不长肉，体重下降，同时太热了导致猪跨省调运减少；二是7、8月份出栏的猪对应于年初冬季的母猪和仔猪，猪病多、存活率低，映射到8月份就是出栏少，所以价格涨。9月以后以上利好因素逐渐消失或减弱，于是价格回调，但到了11月以后，春节备货对消费的拉动再起，价格持续反弹至春节前，并进入下一个轮回。

图1：猪价的季节性走势

从历史上猪价的走势来看，猪周期几乎是绝对的，不确定的是周期的长度，下跌持续的时间可能是2年或3年，要看猪病的发展以及去产能的进度；而猪价在年内的季节性则几乎不是绝对的，季节性往往会让位于大周期的规律，在熊市的下跌年份，即便是中秋的消费旺季也很难令猪价有可观的反弹，反之如果大小两个周期共振则会产生出加强版的上涨或者下跌效果。当我们尝试用大小两个周期叠加去对猪价走势进行分类时，会发现当中有一些有十分有意义的结论，这些结论所揭示的不仅仅是上涨或下跌这么简单，这些规律更有助于帮我们去了解猪价在当年上涨和下跌的节奏，也许这才是对交易更有用的东西。以下分别将猪周期的四个年度划分为上涨年度、触顶年度、下跌年度和触底年度，总结他们的一些走势规律。

上涨年度，指猪周期的第一个自然年份，例如2007、2011和2015年，其特点是周期第一年，单边上涨，大小周期在旺季共振，价格全年几乎呈单边上涨趋势，全年高点在中秋，会产生极为强势的中秋行情，价格在春季低点回暖早，回升快，且在下半年淡季也不会明显回落，2019年就是这种淋漓上涨年份的极端体现。上涨年度发生在大周期上涨的第一年，因此上涨的季节性得到了强化，而下跌的季节性逻辑被暂时搁置和弱化，二者在中秋节前后极端共振。在上涨年度的投资思路是放弃做空想法，维持逢低做多的牛市思路。

图2：上涨年度猪价走势

触顶年度，指猪周期的第二个自然年度，如2008、2012和2016年，通常来讲猪周期并不是从每个周期的年初开始算起的，而是在第一个自然年度以前约半年时间就已经见底回升，因此算下来到了第二个自然年度已基本接近了两年的上涨最大跨度，因此周期的第二个自然年度一般被当做为触顶年度。触顶年度的特点是：全年维持高位，但中秋的季节性已不明显，二季度供需矛盾突出，扩产意愿明显增强，全年无明显季节性特点。在触顶年度，由于周期的转折一般发生在年中附近，这就导致了两个结果：首先二季度上涨的余威还在，因此该阶段的下跌不会特别明显，且各年会有一些分化，需要视情况而定；其次三季度开始逐步步入下跌周期（这在2019年由于受猪瘟的外延影响是个例外），因此在触顶年度一般是个弱中秋，不会有特别明显的中秋上涨行情。可以看到，在触顶年度需要做好的准备是，不要过分看空二季度的行情，并做好下半年猪价逐步周期性见顶回落的准备。

图3：触顶年度的猪价走势

下跌年度，指猪周期的第三个自然年度，如2009、2013和2017年，此时市场已多半接受了猪价进入周期拐点的看法，由于在头一年的春季价格明显好于历史同期，因此母猪存栏、仔猪补栏产能指标依旧大幅增加，这些产能的扩充基本上都映射到了第二年的同期，即下跌年度的春季，因此在下跌年度一般会产生一个极度弱势的春节后行情（2-6月），这也体现了大小两个下跌周期在第三年产生的弱势共振效果。下跌年度的基本特点是：春节之后明显遭遇需求下滑，实质反映的是供给过剩；节后价格因需求不振而明显走弱，价格出现首次探底，下半年作无力反弹；春节表现年内最强，节后4、5月份最弱（有时弱势会持续至6-7月），下半年平稳过度，由于小周期的季节性偏强，加上价格已经大幅杀跌，下半年也许会做略微的反弹，为来年的最后一跌做准备。在下跌年度，看空氛围极为浓烈，投资思路上要做到的是尽量放弃在上半年博反弹的做法，抓大放小，逢高抛空为主；下半年，经历过空头氛围的极致演绎后，看空情绪略有缓解，可以适当参与一些短期的、抓节奏类型的超跌反弹。

图4：下跌年度猪价走势

触底年度，指猪周期的最后一个自然年度，包括了头一轮周期的最后一次下跌，以及新一轮上涨周期开启的前半年上涨，典型的例如2010、2014和2018年。触底年度的特点是，春节后再次回落，形成周期第二低点也是周期内最后一个低点，全年呈现明显季节性，春节中秋表现强势，春节后极弱，中秋后走稳。触底年度属于两个周期的衔接处，大周期分为两段，分别与各自季节性共振。上半年，周期尚处熊市，季节性节后也进入偏弱阶段，因此价格容易再次大幅探底；下半年，由于头年经历了较大亏损，仔猪补栏和母猪存栏已大幅减少，加之经历了当年上半年的再度大亏，实质性去产能已经展开，因此周期逐步开始转向，市场在不知不觉中慢慢触底，加上小周期的季节性旺季逐步到来，二者结合就产生了熊市以来首次较为明显的共振上涨行情。触底年度属于大开大合的转折年度，全年现货几乎呈现V型，理论上多空均有发挥的机会，不过由于资本市场一般会提前反应，因此可以适当放弃过分看空的思路，及早逢低布局多头头寸。

图5：触底年度猪价走势

以上将猪价走势完整划分为四个年度并大致描述了他们在各自年度的极大概率走势，可以看出猪价在各个周期内的走势还是有比较强的规律的。离我们最近的一轮上涨周期从2018年开始，由于猪瘟的干扰导致去产能比较彻底，从2019年开始猪价明显强于以往的周期，其表现形式就是价格波动幅度大幅偏离以往区间，衍生结果就是猪价从高位的下跌也以远大于以往周期的形式呈现。不过，尽管幅度有差，但基本的节奏吻合度还是很高的。尤其我们看2017年和今年的下跌年度走势，从同比幅度对比来看，吻合度还是很高的（2021年6月以后多跌的部分可以当做肥猪增肥+四川疫情+河南水灾等特殊原因导致多跌的部分），因此，从周期角度看，我们认为本年度以及明年上半年接下来的走势将大概率与2017-2018年保持同步，由此可以衍生出以下的投资策略。

图6:2017年与2021年猪价同比走势对比

短期来看，目前的驱动主要来自于现货、升贴水与交割之间的博弈，我们知道生猪9月合约是第一个实现交割的合约，依据我们的理解，由于多头接货意愿和空头进交割月每日可交割的规则，再加上生猪季节性的特点，期货盘面应该贴水现货进交割月，但实际上7月底期货盘面仍有3000元/吨左右升水，目前盘面仍有2000元左右升水，诚然，进入8月以后现货有一定的涨价预期可以用来平抑升水，但考虑到近期现货接连走弱的事实以及疫情等影响消费的预期，对现货我们还是偏谨慎的，认为涨价的空间相对有限。所以，如果现货在预期内实现上涨，对盘面的带动比较弱，如果现货走势弱于预期，那么期货就还有挤升水的空间。进入8月以后，空头已经注册了75手的仓单，直指交割，因此，9月合约在进交割月前，偏空，升水2000点以上，逢高空，升水回到1000元以内，观望或平空。

中期来看，我们认为今年生猪的行情会跟2017年比较类似，一个是二者所处的周期、盈亏状况类似，第二我们叠加了二者今年以来的走势，发现节奏比较同步，回溯2017年，在上半年也是经历了一波超过30％的下跌，但下半年企稳后震荡走高，在春节前即年底的消费旺季较低点反弹幅度达20％，考虑到今年低价促进了消费并抑制了供应的进一步恶化，我们对年底价格回暖还是抱有一定希望的，因此如果2201合约能够趁这波9月的交割跌下来，比如回到17000附近的前低位置，我们觉得还是有一定的买入性价比的，但是20000元/吨以上预计还是难以逾越。

长期来看，生猪基本面最差、最恐慌的时候还没有到来，我们从周期以及补栏的角度考虑，明年上半年应该是本轮周期的至暗时刻，价格有望重新跌回今年上半年创造的13附近的低点，甚至跌破，因此，长周期视角看，2203、2205等淡季合约应该说都具备长期逢高做空的较高价值，如果能有阶段性的反弹高点可能更好，也可以适当参与13或15正套。