“轻医美“的灵魂捕手爱美客，颜值红利洼地中的“玻尿酸第一股”
9月28日，爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”）在深圳证券交易所创业板上市，公司证券代码为300896，发行价格118.27元/股，开盘价报320.00元/股，当日涨幅187.6%。
资料来源：东方财富
此间，“玻尿酸”三巨头华熙生物、昊海生科和爱美客齐聚A股，开启“华山论剑”模式。
在新股询价均较为低迷时，爱美客刚上板就涨幅如此之迅速。众股民跃跃欲试之下，爱美客为何能获得高估值和投资者的认可？
从主营构成就可窥探一二。
爱美客是唯一一家仅仅经营医美耗材产品的上市公司。在玻尿酸赛道上，三家上市公司中，只有爱美客的主营业务是医美赛道，经营玻尿酸制品以及相关医美产品。
资料来源：wind数据
要说起玻尿酸，广大爱美人士估计都不陌生。
玻尿酸又称为透明质酸，其独特的分子结构可以润滑关节，调节血管壁的通透性，但现在医美行业更盛行的用于皮肤柔嫩，光滑去皱，维持弹性的作用。
“颜价比”>“性价比”，
先发优势占领高市场份额
在2019年的吴晓波年终秀上，提出一个词叫“颜价比”：即为当大家愿意为场景，为心情，为品质买单的时候，一个名词“性价比”消失了，出现一个新的名词——“颜价比”，好看变得非常重要。
资料来源：网络公开数据
这说明什么？当代中国人对于高颜值的执着追求超乎想象，在年轻人审美倾向性的主导下，伴随着颜值经济而来的是审美红利的洼地。
据艾媒数据中心统计，2019年我我国医美市场用户已达1367.2万人，预计2023年将达2548.3万人，医美市场的复合增长率为30%以上。
且在2015-2019年间，医美市场规模从870亿元增长至3150亿元，平均年增长率为31.52%，并预计增长率2020年可达到23.1%。
资料来源：艾媒数据中心
如此看来，爱美客可以凭借“玻尿酸”这一有利“武器”，将在医美市场大展拳脚。
首先，在爱美客的先发优势下，占领了国内高市场份额。
医美产品最初是由跨国企业带入到中国的“舶来品”，十年前的医美在玻尿酸市场上几乎是一片空白。直到2009年，国家药监局批准了爱美客产品的“逸美”上市，才打破了医美用透明质酸依赖进口的局面，也触发了爱美客的先发优势。
此后，爱美客逐渐攻克了生物医用材料行业技术、资质和资金壁垒较高的局面。从爱美客的招股说明书可以看出，在所有的玻尿酸产品的公司中，A股市场的华熙生物和昊海生物曾占领着绝大部分的市场，但随着爱美客的异军突起，2018年已经达到国内第一的8.6%的玻尿酸占比，超越两大竞争对手。
资料来源：爱美客招股说明书
爱美客的先发优势下，连续受益于行业龙头企业的地位，在下游医美市场的高速发展推动中，报告期内的爱美客的各项财务指标均体现了公司的高成长性。
2017-2019年，爱美客营业收入分别为2.22亿元、3.21亿元和5.58亿元，三年平均年化同比增长率为58.7%；归母净利润为0,.82亿元、1.23亿元和3.06亿元，三年平均年化同比增长率为84.14%
资料来源：wind数据整理
其次，营业收入增速加快，得益于成为公司核心竞争力“嗨体”产品。
“嗨体”作为目前市场上颈部改善皱纹的“唯一性”产品，爱美客的嗨体产品是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，填补了我国颈部皱纹修护领域的空白。
自爱美客公司2016年拿到注册证、2017年上市销售开始，2017年-2019年分别实现了0.34亿，0.75亿和2.43亿元的销售收入，在公司的全部产品的销售占比中，从2017年的15.34%提升至到2019年的43.5%。
资料来源：wind数据整理
三大 “玻尿酸”A股的市场角逐
三大“玻尿酸”A股齐聚一堂，必然产生奇妙的化学反应，且从业务覆盖度、市场份额、研发比例来看三家公司的情况。
在业务覆盖方面，华熙自上而下，昊海横向铺开，爱美客深耕玻尿酸填充。
不同的是，华熙生物是自上而下的切入“玻尿酸”市场，从原材料到护肤品，再到医疗终端的全产业链进行覆盖；昊海生科是多医疗线齐头并进，主要集中于眼科、骨科和其他整形科室；而爱美客是深耕“玻尿酸”填充业务，主业突出占比99%以上。
相似的是，医美板块皆是三家公司未来发展的重点方向。其中，爱美客开始逐步布局埋线、肉毒素等医美细分领域；华熙生物未来会进一步推进C端业务发展，逐步布局肉毒素领域；昊海生科未来将持续加大眼科、骨科和医美领域的投入。对比三家公司，华熙生物和爱美客将加大营销布局，昊海生科则注重全领域拓展横向铺开。
资料来源：wind数据
在市场份额方面，国外品牌占据大量市场份额，国内头部品牌市场份额之间相差不大
瑞兰等国际品牌在中国获批时间比较早，初期的消费者对于医美行业的认知较少，所以偏爱进口品牌。从2018年的市场竞争格局来看，韩国LG、美国乔雅登、韩国艾莉薇和瑞典瑞兰四家外国厂商合计占据了70.3%的中国市场份额；国内爱美客、昊海生科和华熙生物分别占据了8.6%、7.2%和6.6%的市场份额。
资料来源：弗罗斯特沙利文数据
在研发投入方面，爱美客研发投入占比最高，华熙和昊海研发规模较大
截止至2019年底，爱美客研发与技术人员占比为全公司总人数占比的22.9%，相比较华熙生物和昊海生科等老牌“玻尿酸”A股，爱美客的研发人数占比超20%，公司拥有专利37项，其中发明专利20项，可见爱美客注重研发投入。
▲研发团队和投入情况对比
此外，爱美客是平均三年研发投入占营业收入10%以上的“优等生”。据爱美客招股书明书显示，2017年-2019年的研发投入为2849.30万元、3367.78万元、2042.35万元，其研发费用占当期营业收入比例为12.81%、10.49%和8.5%。
资料来源：招股说明书
与同行业上市公司华熙生物、昊海生物相比，爱美客的研发占比最高，且高于行业平均值。体现了公司注重产品研发投入，产品线的拓展。截至目前，爱美客主要在研项目包括基因重组蛋白药物、医用生物补片、新型软组织补充剂等。
业绩增速快，成长空间值得期待
落脚于财务数据方面，充分展示了爱美客具有明星产品加持，业绩增速快，营运能力优质的数据表现。
从业绩来看，华熙生物的体量最大、爱美客增速最快，
华熙生物近年来重点布局终端产品市场，医疗终端产品和功能性护肤品，销售实现了较快的增长，营收和业绩赶超昊海生科，成为三家第一；昊海生科的业务线较多，在医美领域受到市场竞争影响，业绩有所下滑；而爱美客受益于下游医美市场的高速成长，产品获得市场认可，近三年营收和业绩均保持高速增长，增速亮眼。
资料来源：wind数据总结
资料来源：wind数据总结
从公司运营能力来看，爱美客的回款质量和运营效率均高于同行。
公司在上游供应商领域具有较强的谈判能力，而且公司也将原材料的集中采购改为少量多次采购形式；昊海生科存货周转率有略微下滑态势，而华熙生物的运营能力基本稳定。
资料来源：wind数据
资料来源：wind数据
最后发现，爱美客能够从2018年就成为国产品牌玻尿酸市占率最高的公司，有三点最值得关注：
其一，嗨体产品成为了国内首款修复颈纹的玻尿酸产品，得到了市场认可；
其二，爱美客知道如何迎合消费者心里，研发团队的敏感度高，未来具有较高成长性；
其三，目前对爱美客的估计还相对保守，公司的产品线还较为单一，拳头产品“嗨体的增长较快情况下，新已加入“紧恋”PPDO线雕微整形产品
资料来源：公开网图
总结
从医美行业来看，过去的5年维持20+%的增速。
据兴业证券披露显示，随着未来人均可以支配收入的提升，医美消费者年龄结构的扩张。预计2025年、2030年以及2045年合规医美规模有望达4224亿元、9102亿元以及16685亿元，对应复合增速有望达22.6%、19.56%、10.04%。
另外，国信证券研究所也表示，医美行业公司估值目前均处于相对较高的位置，主要原因在于行业爆发式增长的需求，以及严格的产品准入监管标准，使得目前赛道同时具备高成长性和良好的竞争格局，那么切入其中的企业不仅盈利能力极为突出，长期成长的确定性也较为明确。
从爱美客方面来看，销售模式与研发能力互相配合，有望交出量价齐升的优秀“答卷”。
兴业证券表示，除市场需求推高公司的业绩因素外，爱美客业绩的上行还源自于差异化的产品布局。兴业证券预计爱美客2025年营收达85.9亿元，归母净利润27.5亿元，复合增速分别为58%以及44%，预计公司在玻尿酸出厂市场的份额从2018年的8.6%提升至2025年的19.4%。
所以综合来看公司具有短期竞争力优势，但是长期5年以上来看，爱美客需要布局多方位产业链，加深护城河壁垒，维护“嗨体“等拳头产品的核心竞争力，以维持公司长期盈利稳定。
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