10年破局路，酒店资本的”机“与”变“ | MBI行业观察⑤
迈点网 · 曹沁、郑毛丹 · 2021-06-11 08:50:37
十年春秋，酒店业的资本路漫漫。
十年光景犹如流水湍湍，酒店业度过了激流般的十年，多少繁华往事已付笑谈中。在这十年间，酒店掀起收购狂潮、投资加码中高端市场，资本运作逐渐得心应手。在浮浮沉沉的资本市场里，有人愈战愈勇有人黯淡出局。
措手不及的2020年，是整个酒旅业的至暗时刻，行业在疫情的洗礼下重新洗牌。哪怕我们仍然在资本的洪流中飘摇，但是对于酒店业的未来，我们依旧有诚挚的期待。时代的巨变里，迈点依然与酒店业相依前行。
酒店业的助攻手——资本运作
在资本市场里，资本运作成为了企业实现价值增值、效益增长的一种经营方式。运作的方式大致分为投资并购、重组、上市等等，通过不同的资本运作的方式，但最后依然殊途同归——为了酒店自身能够更好的在资本市场里发展。
#投资加码：延伸酒店价值回报
一方面，在过去10年，随着中国商旅出行与休闲度假的重合度越来越高，市场上对于品质酒店的需求不断激增。“被需要”就体现出了产品自身的价值，投资恰恰看中的就是自身价值和回报能力。精品酒店、中高端酒店一时间成了投资的香饽饽，这是一块值得挖掘的沃土。
另一方面，对于酒店的投资，也早不局限于同行业的相互看好，连OTA企业也纷纷入局酒店业资本市场。Airbnb投资印度酒店集团OYO、美团投资东呈酒店集团，就连同程艺龙也杀入酒店市场投资了艺龙酒店。
酒店市场，越来越成为了资本入局的青睐对象。通过酒店投资，以获取更加有价值的回报，必然人人趋之若鹜。
#并购重组：优胜劣汰的竞争法则
优胜劣汰始终是行业的规律，不仅淘汰一部分剩余或者是滞后产品，还有可能从根本上优化酒店业的产业结构。近年来，全球酒店集团上演了一幕幕重组并购大戏，全球酒店集团进入了投资并购的活跃期。
重组往往是伴随着并购来的，因为重组涉及到资产问题，这是根据整个收购行为发生的一系列变化。不管是对酒店内部进行的结构重组还是对外部组织进行的并购重组，这种运作方式都能够为行业洗牌孵化出更大的行业巨头。锦江酒店(中国区)就是一个很好的案例，酒店通过的重组实现企业经营的规模经济效益的同时，还能够对自身的存量资产进行高效的结构优化。重组之后的酒店排名也发生洗牌，国内酒店在全球50强的排名不断增多，上榜的品牌也呈正增长趋势，国内酒店的头部集团开始形成。
#寻求上市：提升企业市值的捷径
早在90年代，国内就已有酒店企业嗅到了酒店上市的利好东风，纷纷寻求上市。旅游企业上市已经成为了一个新风口，也成为资本玩家青睐的新对象。可以看出的是，酒店上市无非是为了寻求更多的资金进行业务的扩张和拓展。
美股、港股是酒店上市的主要选择，这不仅代表了酒店自身的实力也能够通过股市平台为自身圈到更多的资金流。在满是美股港股酒店的重围中，君亭挂牌新三板，无疑为中端酒店带来了新的信号：中端酒店一样能够凭借资本运作来提升酒店发展空间，并且打破了头部酒店集团的垄断现象，对酒店行业的百花齐放、百家争鸣大有裨益。
从表格中不难发现一个奇怪的现象，有的酒店规模很大但是市值却无法个规模相匹配。实际上，一方面来说市值并不能够等同于企业的实力，这只是一个根据上市公司发行股份按市场价格计算出来的股票总价值，不直接代表企业的实际运营能力;另一方面，企业的市值预估存在一定难度。简而言之，市值对于一家真正有实力的公司而言只是一串数字，其中的虚实有待考究但不应该过分受到重视。评估一家企业经营成败的关键，最终还是应该落在盈利能力上。
如今，通往资本市场的路早已不止一条“华山路”，对资本运作的多元化操作是酒店业自身“开路上山”的最好诠释。通过资本运作实现企业自身的再次发展，寻求上市、投资加码、重组并购都是契机。
激荡中成长的酒店资本市场
从某种角度来说，中国酒店的资本演变史和中国的经济发展有着分不开的关系，在改革开放后的几十年，中国极速扩容的经济规模和不断升级的消费能力促使中国资本市场开始了长远的发展。吴晓波对此形容为“大水大鱼”，即如果把中国的经济市场比做浩瀚大水，那么遨游其中的必然有不断发展壮大的“鱼”——企业。而中国酒店业也伴随着经济形势的走强而迎来了“资本大爆发”时期。
01 资本的投资方向完成了从经济型向中高端的转变
从整体来看，中国酒店的资本化有两个阶段：其一是自2006年开始的经济型酒店迎来投资热潮。在这一阶段中国以经济型酒店为主导的酒店集团接连上市，其中包括如家酒店、汉庭连锁酒店登陆纳斯达克、锦江之星回归A股，7天连锁酒店敲钟纽交所等。而伴随着酒店上市带来的利好，中国酒店的资本投资方向也在向经济型倾斜。
一时之间，经济型酒店成为中国酒店投资市场的“香饽饽”。
其二阶段则是伴随着经济发展和消费升级，中高端酒店成为了市场的“宠儿”，中端酒店也进入集团化、连锁化的整合时期。
此时，原来的经济型酒店的发展呈现上下分化的趋势，业内人士认为这可以理解为向下超低端化和向上中端化发展，一、二线城市优质的经济型物业资源被批量改造为中端酒店，以应对增长的租金成本;而中国巨量级底层单体住宿市场则迎来了OYO等超低端品牌的征战，竞争市场进一步下沉。
02 中国头部酒店集团形成用“买买买”征战海外
伴随着资本交易金额的提升和资本运作范围的扩大，中国酒店业不仅涌现了真正意义上的头部酒店集团，甚至也开始布局海外市场。据不完全统计，中国酒店客房数量与十年前相比增加了将近400万间，而根据各集团发布的2021年Q1财报，截至2021年3月31日，锦江国际酒店已经开业的酒店客房总数量达到934，301间;华住集团(含DH酒店)旗下客房数量达到662，512间;首旅如家酒店客房数量达到432，453间……
持续扩大的集团规模也让中国酒店集团在国际排名上占据了一席之地。根据全球酒店权威杂志《HOTELS》发布的2020“全球酒店300强榜单”，在榜单的TOP50之列中，中国酒店集团占据了13个席位，依次为锦江、华住、首旅如家、东呈、格林、尚美生活、开元、住友、香格里拉(香港)、港中旅、金陵、君澜、凤悦(原碧桂园酒店集团)。其中锦江国际排名第二，华住集团和首旅如家分别占据第九和第十两个名额。而在2008年，中国仅有15家酒店上榜，内陆只有8家。
▲ 图片来源：《HOTELS》发布的2020“全球酒店300强榜单”;以2019年数据为基础
另外，从国际酒店市场层面来看，中国酒店集团的“出海”之旅也伴随着收并购的推进而逐渐布局全球。事实上，这和国内旅游消费的快速增长和本土酒店激烈的市场竞争有着分不开的关系。业内人士认为，当本土“战场”硝烟弥漫，出海则成为本土酒店拓宽赛道的新途径。
03 在线旅游强势出击成中国酒店业新玩家
事实上，在中国头部酒店集团依托资本运作不断壮大的同时，在线旅游也开始加码酒店市场。携程是其中最为突出的案例，1999年6月，梁建章与沈南鹏、季琦、范敏共同创建携程网。自此之后，携程便与酒店有了不解之缘。2009年，携程宣布出资5000万美元认购如家酒店750万股普通股，引起行业热议，但这仅仅是在线旅游成为酒旅业极为重要“一极”的开始。迈点盘点了自2009年至今在线旅游的部分资本动作，从中发现伴随着行业的发展，在线旅游巨头们的形成过程也正式其不断开拓酒旅业第二增长曲线的过程。
04 资本助推形成的行业巨头未来或将持续“做强”
近年来，关于中国头部酒店集团是否会持续壮大一直是业内人士热议的焦点，这个答案无疑是肯定的。不可否认的是，头部酒店集团拥有更多的品牌类型和更强的资本积累，其资本运作手段也相对成熟，而伴随着对下沉市场的“跑马圈地”，区域型酒店集团和中小型酒店集团或许仍将面临较大压力。
但从全球酒店市场来说，中国酒店巨头企业仍有较大的发展空间，首先是市值水平与国际酒店集团差距依然较大，其次是连锁化水平相比国际酒店集团依然较低，最后是从单间客房平均市值计算，中国头部企业与国际酒店集团仍有差距。可见未来中国酒店集团在“做大”的基础上必将迈向“走强”的道路。
05 新三板资本化运作规模壮大多元化趋势显著
头部酒店集团急速崛起，区域型酒店集团和中小型酒店集团也没有停下发展的脚步。“曾经一二线城市是中国头部酒店集团抢占的第一市场。”业内人士认为，这为区域型酒店集团和中小型酒店集团的发展提供了广阔的发展空间，一方面是学习先进的管理经验，另一方面则依托本地资源进行区域扎根，从而形成了自己的市场规模。后新三板正式通过之后，其也拥有了可实行的资本化路径。
事实上，中国酒店的资本化之路是中国资本市场的发展而不断延伸的。自1989年中国股市试点开始，中国酒店企业也开始朝着上市之路而努力，但是单一的融资渠道并没有办法满足蓬勃发展的企业经济的发展。2012年经国家批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点(即新三板)，2013年，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业，而新三板的的正式推出也让中国酒店企业获得了规模化运作的基础。
君亭酒店是其中一个典型案例，其自2015年登陆新三板之后一直在谋求新的变化，而在新三板挂牌四年之后的君亭开始冲击IPO，最终成功上市。君亭的成功案例也意味着未来新三板资本化运作规模将不断扩大，其为非上市股份公司提供了冲击IPO的跳板，而在持续的资本链接中，酒店企业提升自身的资本价值，成为中国酒店业多元化中不可忽视的一员。
06 融资渠道推陈出新 资本运作模式更加丰富
面对酒店消费市场未来的无限可能，除了深耕酒店市场多年，经验丰富的老牌酒店品牌和投资者，越来越多的“跨界投资者”也瞄准了这一块“蛋糕”，此时资金成为各方关注的焦点，除了上市和新三板等颇具难度的融资形式以外，还涌现了多种不同的融资渠道，如银行、互联网融资平台、OTA金融服务平台、酒店集团推出的融资平台、金融机构推出的融资平台等。
近年来呼声颇高的REITs也成为酒店融资关注的焦点。据了解，绿地集团计划在新加坡发行的酒旅REITs已经获批，预计将于今年5、6月在新交所上市。而资金作为企业经济活动的第一和持续推动力，其融资渠道也伴随着经济的发展持续发展，不同模式的融资渠道也为投资人投资不同类型的酒店，在酒店不同发展阶段提供了更加多元化的选择，可以预见的是，中国酒店业未来的资本运作模式或将更加丰富。
小结
当然，资本变化只是中国酒店业发展的其中一个“切面”，而酒店品牌品类的增加，酒店连锁化水平的提升，酒店产品的升级改造等则是另一些“切面”，这些“切面”组成了整个中国酒店业的十年发展历程。而这十年，正是中国酒店业从国内走向海外的十年，更是从“野蛮生长”走向规模化、产业化的十年。这十年里，似乎也早已为中国酒店业的下个十年奠定了基石。
《旧唐书·魏徵传》中说，以史为镜，可以知兴替。而在回顾历史的过程中，我们看到的是中国酒店行业过去的韧性和坚持，看到的也是资本加持下中国酒店业未来的璀璨光辉。在2021年6月24日即将举办的「中国旅游住宿业MBI颁奖盛典暨高峰论坛」中，迈点也诚邀酒店品牌方和投资人共同回忆这风雨兼程的十年，共同展望那波澜壮阔的未来十年。