社科院张明：全球财富分配失衡接近历史峰值

演讲：中国社科院金融研究所副所长 张明

整理：中外管理 庄文静

责任编辑：辛国奇

2021年3月27-29日，由《中外管理》主办的第29届中外管理官产学恳谈会在北京举办，主题为：2021· 双循环时代的“核”引擎。中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明应邀出席并作了主题演讲：《全球宏观经济与金融市场走势》。

张明表示，全球经济依然没有走出长期停滞的怪圈，今年全球经济是中长期的探底和短期反弹的组合。同时，他深度剖析了如下问题：美国经济走向如何？全球负利率格局进一步加深？全球经济何时走出“三低两高”？2021年，全球金融市场的走势如何？美国经济复苏对全球和中国有什么影响？拜登上台后，可能会带来哪三点潜在风险？美债的价格会怎么变？大宗商品和比特币还会继续飙涨吗？

以下是张明演讲精编：

中国社科院金融研究所副所长 张明

今年全球经济：中长期的探底+短期反弹

截至今年3月中旬，全球范围内已有1.2亿人确诊了“新冠”，超过260万人死于“新冠”。新冠肺炎疫情带来的影响远超过2003年的非典，可以和一战后期的西班牙流感相提并论。

从目前来看，疫情和疫苗赛跑中，疫苗占了上风，但有一个不确定性，疫苗的注射是不均匀的，目前中国和发达国家比较快，但是除了中国之外的新兴市场和发展中国家比较慢。今年，疫情可能在一些国家得到了控制，但是疫情仍然在一些发展中国家肆虐，这也会导致经济表现大不相同。

今年1月，国际货币基金组织预测认为，2020年全球经济会萎缩3.5%，今年全球经济会有超过5%的反弹。但不要太乐观，因为2020年经济增长极其低，如果把这两年加起来，平均增速也只有1%多一些，还是显著低于疫情前的水平。

另外，美国无论是在2020年还是今年，都是领跑发达国家的，虽然美国是疫情最严重的国家，但今年美国经济增速依然可达5.1%，法国和西班牙会差一点。

中国无论是2020年还是今年，都在领跑新兴市场，今年中国经济增速根据预测是8.1，社科院对今年增长预测也是8.0到8.5之间，但也不要很乐观，因为2020年增速极低。

2008年全球金融危机之后，当时全球经济是零增长，是V字型的最底部。而这次疫情所致的危机远远超过次贷危机。

2011年到2019年，全球经济在波动中逐渐下行，导致这个格局的主要原因有三个：一是人口老龄化加剧，二是技术进步速度放缓，三是全球化速度放缓。

可见，这次疫情导致很大的冲击，2020年经济猛烈下滑，今年显著反弹，但疫情过后，全球经济依然没有走出长期停滞的怪圈，今年全球经济是中长期的探底和短期反弹的组合。

美国经济走向如何？

通过比较主要经济体的走势，举例来说，中国和日、法、德、英、美五个发达经济体的经济同比增速，是具有可比性的，而中国的平均增速一直高于发达经济体。

2020年由于疫情，中国经济率先触底，2020年一季度到达底部（负6.8%），法国2020年二季度GDP收缩20%，日、德、英的GDP收缩在10%，而美国在疫情前、中、后期依然是发达经济体中表现最好的国家。

通过美国最新的数据图可见，疫情之后的美国，其零售、工业、出口都在猛烈的下挫。但现在美国消费的反弹却非常强劲，其消费增速已经比疫情发生前要高了。相比之下，美国的生产和出口复苏要慢一点。这是因为，无论是2020年特朗普时代的财政刺激，还是拜登上台之后的财政刺激，它的重点都是提高中低老百姓的收入，给中低收入水平的家庭发钱。

比如，最新的刺激是，每个成年美国人会获得1400美元的补贴，中低收入老百姓的储蓄倾向是很低的，会花钱消费，因此美国财政刺激重点是中低收入人群。而中国“刺激”的是中小企业，2020年无论是财政减税减费，还是货币贴息贷款，目标都是中小微企业，我们是先保就业——这就折射了中美政府应对疫情时思维的差异。

这次疫情对美国就业的影响有多大？2009年，美国次贷危机最严重时失业率是10%，2020年4月份，其失业率一度飙升到15%，约有两千万新增失业人口。到目前为止，美国失业率已下降到6%左右。

在算失业率时，分母不是所有劳动者而是所有已经工作或正积极找工作的劳动者。如果一部分人长期找不着工作，也不再找工作了，那么他就退出了失业率的分母，所以失业率就看似降低了。

尽管美国失业率显著下降，但劳动参与率仍然较低，劳动参与率的分子是已经工作或者正在积极找工作的人，分母是所有工作人口。

疫情前，美国劳动参与率与是63%，现在只有61%，这两个点就意味着大概有几百万人因疫情影响而永久失去了工作。所以，美国劳动力市场看似好转了，但改善的幅度并没有失业率显现的那么明显，美国经济的复苏也是有些问题的。

全球负利率格局进一步加深？

今年疫情前后，不止美国一家在放水，日本欧洲央行放水速度也非常大，甚至超过了美联储。

全球央行极度宽松的货币政策就会深化全球的金融现象，这个现象叫负利率。日本、瑞士已经是负利率了，美联储现在是零利率。

2021年，全球范围内已有1/4的发达国家政府债权是负利率，主要是欧洲和日本的债务。

全球负利率会对哪些金融机构产生影响？影响最大的自然是保险公司。负利率时代，这些长期机构投资者何去何从？这是非常大的挑战。

另外，一个问题也与负利率相关，那就是全球发达国家政府高债务。这个债务高点，历史上只有一个时期可以与现在相提并论，那就是二战之后。二战之后各国政府债务明显下降，那是靠打仗和战后重建。而现在是和平时期，发达国家政府债务又到了历史高点，“去杠杆”路径会是什么样的？是协调的、有序的、平稳的？还是动荡的、混乱的？不管怎么样，政府去杠杆吃亏的是老百姓，从经济学的原理来讲政府去杠杆无非是几招：加税、通过印钞票制造通胀、加税+印钞票，有些国家还有政府违约。

可见，全球政府债务接近历史峰值，全球财富分配失衡接近历史峰值。

全球经济何时走出“三低两高”？

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