企业分析：万华化学
在此将对万华化学（600309）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。
主营业务，经营模式及行业简况
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公司主要从事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。
其中MDI、TDI是制备聚氨酯最主要的原料之一，聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运输、航天等领域。
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万华化学的营收在A股相关公司里目前排名第一。
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公司财务状况分析
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1、通过总资产判断公司实力及扩张能力
从图表可以看出，万华化学的同比增长速度除个别年份外，一直保持在两位数以上，总资产规模远远甩开同行业竞争对手，公司龙头地位非常稳固。
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2、通过资产负债率判断公司债务风险
万华化学的资产负债率较高，虽然近些年呈下降趋势，但资产负债率依然超过了50%，且与同行业竞争对手相比依然处于较高水平。
公司债务状况，近些年来确实有点难看。账上现金很少，发展主要靠借贷，有息负债很高，资产负债率很高，但是大股东质押率为0。
这说明公司这几年忙着扩张，占领市场，需要大笔资金，虽说借了不少钱，但是公司产品畅销，未来增长稳定，还是有人愿意借给他，所以这方面不必担心公司还不起借贷出现债务违约的情况。
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3、看有息负债和货币资金判断公司偿债风险
公司货币资金远远小于有息负债，差额在200亿之上，且货币资金占总资产只有4%，经营上面长此以往指标比较难看，需要观察后期是否有提升。
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4、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位
万华化学的{（应付+预收）—（应收+预付）}指标近三年波动极大，按理说行业龙头公司不应有这么剧烈的波动，原因是2017-2018年应收票据大幅度增加。当然这伴随着营业收入的增加， 指标于2019年恢复正常，后续有待观察。
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5、通过固定资产判断公司的类型
公司固定资产占比较高，属于重型资产公司，且与同行业竞争对手相比，其固定资产比率依然高一大截，抗风险能力偏弱。
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6、看投资类资产，判断公司是否不务正业
万华化学专注主营业务，投资类资产可忽略不计。
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7、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力
万华化学近年来营收同比增长波动较大，化工原材料产品受经济周期影响。市场行情及原材料变化都会导致营收发生变化，不过总体来看10年中，营收涨了7倍多，复合增长率24%已经是不错的表现。
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8、通过毛利率判断公司产品的竞争力
万华化学的产品平均毛利率在30%左右，2019年首次跌破30%，不过对比行业竞争对手，其产品毛利率依然是最高的，说明产品竞争力较强。
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9、通过费用率判断公司成本管控能力
万华化学的费用率较低，成本管控能力较强。
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10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量
万华化学的主营利润率在17%左右，除2017年之外基本保持稳定，其主营利润率一直优于同行业竞争对手，盈利能力和利润质量都可以接受。
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11、通过净利润判断公司的经营成果及含金量
万华化学的净利润同比增长波动较大，说明公司经营状况受行业周期性影响较大，近五年平均增速大约在46%左右，说明公司成长还是比较好的，而且其净利润现金比率较高，说明经营成果含金量较高。
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12、通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力
除个别年份外，公司的ROE指标一直保持在20%之上，说明资本获利能力较强，投资价值不断提升。
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13、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力
公司现金流量净额近五年持续上升，说明公司造血能力不断加强。
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14、通过分红率判断公司品质
万华化学近年的分红率稳定在40%以上，对股东非常厚道。
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行业分析
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行业规模及市场竞争
万华化学有三大板块：按营收依次是聚氨酯（约45%）、石化产品（约35%）、精细化学品和新材（约10%）。其中聚氨酯板利率最高，最攒钱，是公司拳头产品，贡献了公司的主要利润。
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大宗异氰酸酯分为MDI和TDI两类。2019年，全球MDI市场需求约740万吨，万华全球市场份额、产能、产品质量行业领先；在中国市场，万华的市场份额超过40%。
石化业务目前主要发展C3和C4烯烃衍生物。国内丙烯需求巨大，2019年表观消费量3700多万吨，丙烯供应依然存在较大缺口，对外依存度较高。万华拥有丙烯产能75万吨/年，现已成为国内重要的丙烯及衍生物制造商。
精细化学品及新材料业务部分，万华是国际先进的TPU供应商，产品广泛应用于鞋材、线缆、汽车、电子及医疗等应用领域。万华一期8万吨/年PMMA项目一次性开车成功并产出合格产品。
那么万华的增长确定性有几何？
首先看占比最高的聚氨酯应用于哪些领域？
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下面这张，是全球的行业应用情况。
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不同国家，MDI行业应用的情况非常不一样。其实不难理解，以MDI为原料生产出聚氨酯，本身是一种优质的“塑料”，由于一些较好的化学特性，它可以应用在许多地方。
之所以在不同国家有比较大的不同，细看就会发现，是跟下游行业的发展息息相关的。其实很多行业都需要聚氨酯，只不过在中国，建筑、白电、汽车行业这些年发展比较快，所以应用占比较高。
换句话说，聚氨酯是一个和宏观经济发展关系更为紧密的产品，而非与某下游行业关系密切的产品。而考虑到全球经济、包括主要大经济体未来的发展速度，这是我们肉眼可见的“不会太高”，所以，万华聚氨酯业务未来继续增长、但增速不高是大概率事件。
更重要的是，周期性的基础化工产品，其价格波动很大。
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这是一张MDI历史价格走势图，基本完整展现了2006-2019年14年来的走势。从这张图中，我们了解到，MDI的价格可能会出现巨幅波动，是一个价格非常不稳定的商品。跌幅动辄60%，涨幅也可能有300%。
哪怕在2009-2013年MDI价格最“稳定”的几年，价格也会在1.2万/吨到2.2万/吨之间波动，峰值距离谷值的涨幅，依然有80%左右。
所以，MDI是一个价格持续波动的产品，而且波动幅度可能会非常巨大，大到完全可以抵消量的增长。
当然，MDI产品全球一共8家厂家，真正有竞争力的只有5家，份额占到90%以上，已经成为类似寡头生产组织。在下游增长相对比较稳定，竞争者少的情况下，巨头们似乎达成了某种默契，在市场份额和利润之间取得了一定的平衡（价格在1万/吨~2.5万/吨之间波动）。
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护城河
从ROE看，万华化学属于高净利率、低周转率和高杠杆一类。其中，高净利率是建立在市场垄断的基础上的，可以说在MDI领域无论产能、技术，还是成本控制能力，万华化学都是国际一流水平，所以公司在这个产业链拥有话语权，行业地位稳固，享有超额利润。
同时公司是重资产企业，固定资产等占公司总资产近60%，缺点是每年都会有大量的折旧，好处是公司的重置成本变成了公司坚固的护城河，也就是别人再花几倍的钱也做不到。再加上公司在技术上的壁垒，公司在MDI这个领域的垄断地位更加稳固。
“2019年，为了维护MDI行业有序良性发展，巩固和提升万华化学聚氨酯行业竞争优势，公司完成了对Chematur Technologies AB 100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购。”
也就是说，万华对出售技术的公司进行了迅速的收购，避免了技术泄露，维护了自己的垄断地位。当然未来更多的竞争对手进入行业，是万华的一大风险。
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企业风险
1.原材料价格波动
2.竞争对手进入行业
企业估值分析
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合理市盈率选取近5年平均值，增长率第二年因为经济恢复选取近五年净利润增长平均值，后面长期来看取下游行业发展增速平均值。
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