北京农商银行任晓芳：债券借贷业务的现状及展望
作者：任晓芳 北京农商银行金融市场部
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2006 年中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》，对债券借贷业务进行规范，标志着我国债券借贷业务正式推出。但债券借贷市场初期发展较缓慢，直至2012 年以后，市场发展速度逐步加快。本文主要对债券借贷业务当前的现状进行介绍并对后续业务的发展进行展望。
一、债券借贷的定义及主要功能
债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。
债券借贷的主要功能一是扩大债券融入方优质债券规模，提升抵押品的质量。比如机构需要以信用债换取资质较好的利率债进行融资；二是丰富交易手段，机构可以根据自身的策略需求，借入债券、卖空再回补赚取价差收益，这笔收益的成本就是借贷费用；三是提升市场流动性，借贷的标的券可以进行买卖，融出方手中的存量债券被盘活，市场上可流通的债券由此增加；四是机构也有临时的头寸及结算需求，比如机构押空债券时，可通过借入债券用于结算；此外对于融出方而言，融出债券可获得除票面利息之外的借贷费用。
二、债券借贷业务的发展
从下图中可以看出，2006年到2012年间，债券借贷成交一直较为清淡。但从2012年开始，出现了逐步活跃的迹象，交易量逐年攀升，仅2018年略有回落。
债券借贷业务2012年之前成交较为寡淡而之后成交量大幅攀升的原因主要有以下几点。一是从融入债券角度来看，市场产生了借券的需求。我国债券市场在近十几年间快速发展，2005年推出短期融资券，2008年推出中期票据，2009年以后城投债大量发行，由于机构对于高收益的追求，手中持有的信用债越来越多，而利率债因为资质良好，具有天然的融资优势，因而机构就有了用手中信用债换取利率债的需求。二是随着市场的发展、风控体系的不断完善，债券借贷的融出机构也在不断增多。三是经过市场不断的培育，机构对于债券借贷的认识也逐步加深，除了传统的融资目的外，债券卖空，多业务品种套利等需求不断增加。四是2013年“钱荒”催生的资金熊市和国债期货的推出，使得债券借贷业务迎来发展的窗口期。而2016年债券熊市，债券收益率快速上行，也推动了债券借贷业务的飞速发展。
三、债券借贷业务的定价机制
不同于资金回购业务交易标的的统一，债券借贷的定价是对单只债券借贷费率的定价，单只债券根据当天成交价格会形成该只债券的加权平均价格，当前市场参考加权价格定价的机构也越来越多。但是这样定价的缺点在于，若标的债券成交笔数不多，单笔借贷成交的价格对加权价格的影响就较大，若市场出现偏离较大的异常价格成交，则加权价格也会受到较大影响。
当前，债券借贷市场主要体现为需求决定价格。活跃券主要满足的是机构的做空需求，老券一般主要满足机构的融资需求。因此，流动性越好的债券、需求就越大，价格也就越贵；而老券的可替代性较强，价格也相对较低。这样定价的优势是，对于机构而言有一定的灵活度，缺点则在于定价较为不规范，单笔借贷成交的异常价格会对市场价格造成较大影响。
对于老券而言，机构一般会根据质押券类别、押券比例等动态调整借贷价格，一般维持在30-50BP不等；对于最活跃的10年国开债品种，价格波动较大，根据市场需求决定，但一般维持在100BP到170BP之间；对于次活跃的10年国债品种，价格相对于10年国开会较低，一般在70BP-100BP之间波动；对于相对不活跃的其他新发关键期限的国开债、农发债和进出口行债，借贷价格基本在70BP上下波动。
四、债券借贷的会计核算
债券借贷的会计核算大体包含三个环节，一是表外科目的登记。融出券、融入券以及质押劵均应在发生时登记表外备查。二是收入和支出确认。债券借贷期间，将所收取或需支付的手续费确认为损益。三是代收付债券利息。债券融出后，该债券的利息仍归融出方所有，在利息划付日需要将利息划拨给融出方。
对于融出方而言:
1.在交易达成时登记表外
借：债券借贷-应收融出债券
贷：质押债券-融出债券收到质押债券
2.实际收到借贷费用
借:存放中央银行款项等科目
贷：手续费收入-债券借贷业务收入
3.到期结算
借：质押债券-融出债券收到质押债券
贷：债券借贷-应收融出债券
对于融入方而言：
1.在交易达成时登记表外
借：质押债券-融入债券质押债券
贷：债券借贷-应付融入债券
2.实际支出借贷费用
借:手续费支出-债券借贷业务支出
贷：存放中央银行款项等科目
3.到期结算
借：债券借贷-应付融入债券
贷：质押债券-融入债券质押债券
若债券借贷业务存续期间，遇到标的券的付息，或者融入方将标的券卖空等特殊情形，相应的会计核算较为复杂。且对于债券借贷的会计核算，各家的科目设置有所不同，以上仅作为简单的融入、融出业务的参考。
五、债券借贷业务对商业银行监管指标的影响
1.对流动性覆盖率的影响
债券借贷主要影响的指标是流动性覆盖率。流动性覆盖率是银行优质流动性资产储备除以未来30日的资金净流出量。该指标主要反映短期严重压力情景下，银行所持有的无变现障碍的合格优质流动性资产是否足以应对30天内的资金净流出。计算公式如下：
流动性覆盖率=合格优质流动性资产/净现金流出*100%
作为债券融入方，融入债券会增加合格优质流动性资产，分子变大，因此流动性覆盖率也相应优化。作为债券融出方，融出债券会减少合格优质流动性资产，分子变小，相应流动性覆盖率会变小。当前这个指标的监管要求是100%。
2.对资本充足率的影响
2012年6月，中国银监会正式颁布《商业银行资本管理办法(试行)》(中国银监会令[2012]第1号，以下简称“新资本办法”)，自2013年1月1日起实施。
资本充足率指标受加权风险资产影响。对于融出方而言，标的债券虽然所有权发生转移，但并未出表，因此仍然在融出方计算表内信用风险加权资产，不能予以扣除，对于融入方则不用计量。
六、债券借贷市场的新亮点—X-Lending
全国银行间同业拆借中心在2018年2月推出了债券借贷意向报价成交模块—X-Lending，为市场成员提供了集中展示报价的平台，在促进价格发现、降低寻找交易对手方时间成本等方面发挥了重要作用。
2020年12月21日，X-Lending随着债券借贷业务正式迁移到新本币交易平台，成为新平台的一个新模块。X-Lending使用方便、功能强大，在融入方和融出方群体中均十分受欢迎。首先是实现了从意向报价到确认成交的全流程处理，进一步提升询价和交易效率；其次是检索功能较为便捷，可以按照标的债券代码精准检索，也可以按照需求类型，根据债券类别、债券期限、是否为活跃券等属性分类检索；再次是支持上传批量报价，使得报价更加方便和高效。同时X-Lending模块在新平台增加了限时报价功能，并根据智能推荐算法将限时报价置顶并标色，方便急单被潜在对手方第一时间看到；此外X-Lending会自动匹配机构需求，并在消息盒子中智能推送交易机会。
X-Lending目前成交占比已超过40%，主要融出方均在X-Lending上积极报价，日均报价超过3000笔，涵盖各类活跃券、利率债老券、地方政府债、同业存单、中票等近2000只，已成为债券借贷市场发展过程中的新亮点。
七、债券借贷业务展望
债券借贷业务丰富了投资人的交易手段，提高了市场流动性，促进了债券市场发展，且近年来参与借贷交易机构不断增多，市场影响力不断提升。笔者认为，债券借贷交易未来有望在以下方面获得进一步发展：
一是发布全市场统一的债券借贷主协议。当前债券借贷协议仍然是一对一签署，手续繁琐复杂，重复动作较多，签署协议的时效性极大制约了借贷业务的后续发展。此外各机构对于业务的需求有所不同，协议的内容各有不同，存在较大的法律风险。若发布市场统一的债券借贷主协议，将有利于市场交易行为的规范和统一。
二是形成债券借贷报价商机制。由于当前债券借贷市场的定价并没有统一的锚，各家机构对于借贷价格的定价具有较大的灵活性，因此单只债券的异常成交价格对市场的加权价格将会造成较大影响。若由主要融出机构形成债券借贷报价商机制，对市场较为活跃的关键期限债券进行统一报价并加权平均，则能够给机构在定价方面形成参考，并有利于对市场异常成交价格的识别。
三是跨托管机构的债券借贷实现自动化结算。当前，若质押债券和标的债券分别托管在不同机构（上海清算所或中央结算公司），由于目前两家托管机构之间的结算系统尚未实现联通，此类交易在交易首期和到期仍然需要进行手工处理。未来，如能实现自动化结算，将进一步提高债券借贷交易量，并进一步盘活托管在两家机构的存量债券。
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