被低估的国六重卡发动机——长源东谷
重卡持续景气的原因
推动重卡销量继续景气的几个原因：
一：电商物流
疫情影响下，居民消费电商化，更多的转换到线上消费，其增长的物流需求拉动了物流运输，在运输上，重卡更具有优势。
二：治理超载
当前全国各地超载治理越来越严格，国道等中短途支线治超逐步实施，推动合规重卡、标载重卡与轻量化重卡需求快速提升。
同时由于治理超载，运力不足的问题开始显现，原本超载可以满足的运力现在需要更多的车辆才能满足，这个又催生了重卡的购置需求。
三：国六标准
“国六标准”分为“国六a”和“国六b”两个阶段，并计划分别于2020年7月1日和2023年7月1日在全国统一实施。不过很多地区也提前实施了国六排放标准，所以各省国五停止上牌时间是不统一的。
比如海南根据规定，自2021年7月1日起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车须符合或严于“国六标准”6a阶段标准要求，否则不得进岛。
当前部分省份已经开始限制国四车的运营，如果国四重卡的运营限制和鼓励提前淘汰政策铺开，则其刺激力度预计至少是国三老旧重卡提前淘汰政策的两倍以上，这个也会刺激国六重卡的替换。
四：基建开工
其实这个也可以印证，挖掘机、重卡的销量增长跟各地项目开工逐渐开工有关，未来还有一批项目会落地。
重卡销量
我们来回顾一下重卡销量：
2020年1-7月我国重卡累计销售96.02万辆，同比增长31%，预计全年可以达到140万辆！
2020年7月主流重卡销量：2020年1-7月各月重卡市场中，TOP10呈现的市场竞争特征：
1、一汽解放销量26.49万辆，一家独大，销量同比增长38%，市占率为27.6%，份额同比增加近1.45%。
2、东风汽车销量17.93万辆，排名第二，同比增长25%，低于行业平均值6%，市场份额18.7%，市场份额同比下降0.82个百分点，竞争能力有所减弱，主要是东风汽车处于疫情最为严重的湖北地区。
3、中国重汽，销量14.47万辆，位居第三，销量同比增长25%，低于行业平均值6%，市场份额为15.1%，份额同比下降0.65个百分点；市场竞争力有所下降。
4、陕汽集团销量13.06万辆，排名第四，销量同比增长19%，小于行业增幅近12个百分点；市场份额为13.6%，份额同比减少1.41个百分点，是前10中份额减少最大的企业，也是竞争力下降最多的企业。
5、福田汽车销量9.2965万辆，排名第五，销量同比增幅达到81%，是前10中增长最猛的企业，其增幅大于行业增幅近50个百分点；其市场份额为9.7%，同比份额增加2.68个百分点，其竞争能力提升最快，市占率上升较快。
所以这里福田是一匹黑马，销量增幅是81%，市占率增长了2.68%。
而福田增长最快的就是ISG系列，这里的ISG就是福田的重卡系列。
长源东谷深度绑定福田和东风，从招股说明书来看，长源东谷的收入中东风+福田的收入占比达到85%，在下游如此景气的情况下，上游的长源也是深度收益。
再来看长源东谷的主营业务，长源东谷的主营业务是柴油发动机的缸体、缸盖和连杆，分别占到营收的51.8%、30%、10.7%。
为什么说长源东谷受益于国六？
在招股说明中，长源东谷的13L缸体、杠杆项目本来应该已经完工，但是由于国六的调整，延缓完工，等到真正完工放量时，时间刚好到2021年6月，那时就天时地利人和，不是吗？
招股说明书中关于国六调整排产计划的说明：
财务报表
从财报上来看，营收增加了32.56%，而扣非净利润增加了82.64%，达到了1.54E，今年全年利润预计可以达到3.2E。
毛利比去年的30.61%提升了3.9%，达到了34.51%，净利率更是从16.23%提升到了20.82%，整整增加了4.6%！
资产负债率也从59%下降到了43%。
估值：
从估值来看，目前的估值并不贵，今年最保守的利润估计能有3.2E，对应当前PE只有21.8倍。
明年随着国六推进、福田汽车市占率进一步上升，最保守估计长源东谷保持50%以上的增长，对应利润4.8E，当前PE只有14.6倍，当前处于一个非常非常低估的位置。
如果按最低的20倍给估值，那合理市值应该是96E，当前还有37%的空间
作者：舒九
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