总量掌门和基金买手替您解密3500点以上的投资之道

过去的2020年，基金行业迎来“超级大年”，不仅百亿级别爆款基金频出，平均收益更是傲视往年。市场的火热延续到了2021，新年伊始，千亿资金蓄势待发跑步入场。

1月11日，国君资管的开年大作“君得益”重磅来袭，旨在帮助投资者一站式解决择时难、择基难、组合难三大投资痛点，赢取“三重alpha”收益。

作为券业首支FOF参公大集合产品，“君得益”被寄予了厚望，从产品的豪华阵容上可略见一斑——由国君资管投资研究院院长、组合投资部总经理李少君挂帅，负责搭建自上而下的宏观配置和投资框架；FOF团队资深投资经理高琛提供自下而上的基金精准配置。

今日，国泰君安君弘APP邀请到了这两位投资大咖携手为网友揭秘选基之道，并与投资者互动交流，帮助大家把握良“基”，这场直播吸引了3.2万人的围观。

两位嘉宾给大家带来了哪些选基之道？

又解答了哪些投资者们关心的问题？

小编梳理出直播精华与大家分享。

精彩观点

1、2021年投资的大趋势是“潮起潮落，稳扎稳打”。经历了2020年的潮起，在潮落的过程中，大家应该稳扎稳打地去找好资产，去找通过盈利快速增长来消化估值快速扩张所带来影响的资产，应尽量少去赌估值扩张的钱。

2、从市场表现看，机构投资者具有更强的选股能力，选赛道能力，选资产能力。未来我们能够看到从“自己买产品”到“请专业的人来帮我买产品”的过程变化。

3、FOF产品选基金时会将盈利能力、持续性、回撤率等多种因素纳入综合考量。通过全方位的观测，实现“百里挑一”的结果。

4、均值回归是我们每个人心中一定要秉承的投资信念，建议大家不要轻易去赌风格的钱，应该做好资产配置，可能在阶段性获得一些风格的alpha，但是不能完全扑在某一个风格上。

直播全程精彩集锦

Q1:2021年开年的股市非常火热，大盘罕见六连阳，轻松站上3500点。与此同时也有人认为2021年是个投资“小年”，要降低预期。今天第一个问题，请少君总展望一下2021年的A股市场。

李少君：2020年是一个大年，全球主要指数的涨幅在20%左右，比如上证综指、标普500、MSCI中国，这三个指数的涨幅都在20%左右，但可以发现股票的上涨其实主要两个原因推动：盈利起来了或估值起来了。

去年，这三大股指的盈利下修了5%左右，但是三个指数完全是靠估值上行的，前两个指数的估值上行空间在20%左右，因此我们赚的其实不是盈利的钱，原因很简单：盈利是收缩的。我们在2020年赚的是估值扩张的钱。

估值扩张是哪来的钱？美联储等主要全球央行的资产负债表的扩张幅度是50%以上，导致了基础货币的大幅扩张，进而导致利率地快速下行，从而使得估值迅速抬升。

所以2020年我们赚的不是盈利的钱，也不是业绩的钱，赚的是估值扩张的钱。那我们在2021年还有没有这么好的运气，还能继续看到50%的央行资产负债表的扩张吗？

运气的钱是可望而不可及的。大家的担心来自以下几个原因：第一，我们能期待估值再次扩张吗？似乎很难了。参考08、09年的经验，美联储的流动性在经历了快速扩张后，出现了更快的下行。

第二，如果估值扩张这种系统性的快速扩张结束了，下一个问题就是如何去消化估值？只有两个办法：第一个是盈利涨得特别好，用盈利的增长去消化估值的增长；第二是估值自己收敛，这才是大家最担心的。

第三，2020年各种各样风格几乎都在走向极致的同时，大家一定会想起一件事情：均值回归。我们经历了17、18、19这几年风格的延续，经历了20年这种风格的极致化，大家心里也担心21年的市场会是什么样的。

所以我用8个字来概括，前四个字是“潮起潮落”：我们在2020年经历了“潮起”，经历了央行的放水、货币的宽松、估值的扩张。如果我们很难在2021预期扩张，潮起之后就会潮落。潮起潮落之后，后面我们干什么？我们要“稳扎稳打”：去找好资产、去找能够通过盈利的快速增长来消化估值快速扩张所带来的这种影响的资产。

如何掌握2021年？我觉得潮起潮落的过程中我们要稳扎稳打，将均值回归作为我们每个人心中一定要秉承的投资信念。所以在这样的逻辑中，我们预计可能会在2021年的某一个时点回落，但具体时间很难估计。

Q2:广大投资者最想知道的是，3500点还能上车吗？上什么车？怎么上车？

李少君：我刚才讲的是稳扎稳打，不要去考虑估值的扩张，不要去猜央行会不会放水，所以其实最重要的是寻找好资产。

根据统计，2020年投资者买卖股票所获得的收益中位数是38%。我们看到一个趋势是，机构投资者具有更强的选股能力、选赛道能力、选资产能力。这就是为什么在最近几年涨得最好的、风格最犀利的，都是机构重仓股。在机构获得很好收益的时候，个人投资者自己挖掘的这些标，收益并不好。

大家也知道今年其实最好的产品收益是翻番的，这种产品的数量也有不少，所以我相信可能在10年前，大家都觉得自己下场操作比较好，10年过去了，大家都认为还是要交给专业的投资者。我们相信在未来很长一段时间要找专业的组合投资团队，来帮大家进行产品的配置。

我的结论是：未来10年我们能够看到的是，从“自己买产品”到“请别人或者请专业的人来帮我们买产品”的一个变化过程。

Q3:我们现场有一位“专业买手”高琛老师，请问市场上这么多基金，到底有多少基金能入你们的法眼？

高琛：我们选基金的要求是非常严苛的，市场上大概有近8000支公募基金，这个数量比股票数量还要多（4000多支）。可见投资者在选择基金的过程中，面临的选择难题其实比投股票还要难。

能够进入国君资管观测池的基金大概也就70～80支，我们会进行层层筛选，包括业绩、持仓特征等，在基金经理层面、产品层面、公司层面，都会做全方位的考察，只有足够完美的产品才能进入到我们的筛选库中，这也是我们对于投资业绩的保证。

Q4:您是如何去做基金的挑选，最看重的是哪些部分？

高琛：个人投资者看基金，通常是从业绩层面去入手。比如去年翻了1.5倍的基金，就会很快吸引投资者的眼球。但它是不是有可持续性？这个就是专业人士去研究的很重要的视角，需要评析业绩背后支撑的能力来源。我们会把它细分成很多层次，比方说它是靠选股，还是靠择时，或靠做估值切换产生的收益？

我们在具体的选择中也会考量到收益和回撤的幅度，进行一个综合的评判，我们希望它是一条相对比较稳定的曲线，能够不断的突破它前期的高点，具有成长性。

Q5:FOF投资需要对市场上的基金管理人非常了解，有投资者喜欢把少君总称作是“最懂基金管理人的基金管理人”，在您看来，优秀的基金经理具备什么样的特质？

李少君：从基金管理人的角度来看，有几个需要关注的地方：

第一，基金经理投资的框架。我们知道很多基金经理是旗舰型的，他各个方向都可以，还有的基金经理是专门成长型的，或者就是专门价值型的，比方说是集中在新能源赛道、食品饮料或消费赛道。

从这个角度来看，首先我们要知道基金经理的投资框架和投资视野是什么样的。恰好在过去十多年中我一直在卖方，所以一直在交流市场观点与投资理念，从长时间的交流中，我能够知道他所讲的，和他内心真实的想法之间的差异，这是真正能够了解和把握基金经理标签的最关键。

第二，基金经理的投资目标。俗话说“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”。也许是水变了，也许是土变了。所以我们能够看到大环境对于同样基金经理的业绩、投资动作、价值观的修正，会有重大的影响。

举个例子，去年一家非常有名的主权类养老机构把考核周期做了拉长。一个小的动作体现了前后两种不同的价值观，一种是用更长时间来获得更稳的收益，另一种价值观可能需要的是爆发力。

所以我们也看到越来越多的基金管理人在逐渐把考核拉的更长。那么同样的基金经理在不同的考核和目标导向下自然是不一样的，所生产出来的产品也是不一样的。

第三，基金经理风格的稳定性。如果只通过数据，很难对基金经理的“运气”和“能力”做出很清晰的界定。公募基金的数据点太少了，无法具有准确统计意义上的显著性。尤其对于年轻一代的基金经理，可能只管理了一两年基金，很难在公开数据上看到他们的情况，是否拥有稳定的风格，而不是赌运气。

我们会和基金经理进行长期的交流和沟通，可能他在管钱之前，我就知道他是什么样的，他在我面前是真实的。

Q6：基金经理的风格能不能适应市场变化，这是你们考量的吗？还是你们希望基金经理只要保持稳定性，不论市场变化，只要他做时间的朋友就可以？

李少君：我要强调的一点是：投资者要遵守一个原则，叫做均值回归。均值回归指的是估值、外部环境、相对于可比行业的溢价和折价，总是在长时间内是稳定的，但是在周期性地波动的。

花无百日红，三十年河东三十年河西，可能我现在看到了有一类风格特别好，比如说我们现在所看到的一些饮料类，认为不可能会跌，但实际上在12～14年是很难受的，这就是一个均值回归最典型的例子。

所以很多基金投资者面临的一个问题是：没有能力选基金。如果只看排行靠前的，很有可能是风格窗口特别大的，当追进去时，风格已经切换了。

因此，我们在FOF的研究中，不希望去赌风格的钱，不希望去赚不属于我们的钱。我会给大家做好资产配置，然后在阶段性可能获得一些风格的alpha，但不会完全扑在某一个风格上，这就是alpha和beta投资之间的差异。制定了这些战术之后，我再去找谁是最有能力，我对他最有信心去做好这些alpha的人。

所以从这个角度上来讲，选基金是一个很难的事情，它是一个很大的系统工程，这是我们国泰君安资管一直在努力的。做好配置战术的倾斜，最后我能够去选到最好的基金管理人，这是我们努力所在。

同时我们也注意风格的切换，当看到这些切换和转折的可能性时，注意这是可能性，我不知道他什么时候会切换。很多人愿意埋伏在左侧，但是埋伏在左侧最大的问题是什么？你不知道时间有多长，所以很多投资者决定在右侧进行交易。当在右侧交易时又会出现一个问题，刚投资进去，这个风格好像就不像我买的时候那么犀利了、那么持续了。所以这里面使得个人投资者会面临着左右两难的问题，无论左侧也好还是右侧也好，好像都很不舒服。

所以这就像刚才我所讲的，我们不要把自己所有的资金在某一个风格上做过多的投入，我们应该做的是什么？各种各样的风格，我们相对均衡地去配置。

按照这样的一个逻辑，我们的建议是什么？2021年，我们相对均衡地配置在各个风格之上，但是在成长和价值之间，可能在右侧出来之前，我们还是坚守成长。当右侧出现概率越来越大的时候，我们逐渐做战术上的切换，这是一个很好的办法。

Q7:直播间有一位投资者提问，是买基金让基金经理操作股票，自己长期持有基金就好；还是自己买股票可以调仓操作好？你们是怎么看待这个问题的？

李少君：第一，选基金也好，选股票也好，选的是未来，哪一条赛道、哪一个标的未来是更好的。但是当我们去选标的的时候，股票现在有4000只，基金大概有8000只，如果算上私募产品的话，就是2万只，因此去选基金产品是很难的。我能去跟基金经理交流，但个人投资者几乎不可能。

第二，通过基金年报，透露的信息也很少。所以从信息不对称的角度来看投资基金是更难的。所以我们强调，自己下场买卖股票实际上是不如交给专业的人去帮我买卖股票。但是这里面买卖股票有好坏，买卖基金也有诀窍。而国泰君安资管整个FOF业务有一个很好的背景支撑基金投资，因为在过去10年已经知道了4000只股票不好选，8000只基金更不好选，那么我们要做的是，第一做好配置；第二在战术上用我们先进的模型，用我们成熟的体系，来帮大家做一些战术的倾斜；第三在最底层基金的选择，再用我们的框架，用我们深度的交流，来帮大家选择更好的基金。所以我们努力要做的，也是各位投资者自己想要实现的。赛道选择的alpha和基金选择的alpha，我们努力做好，来服务各位客户。

主持人：相信新的理财的模式以及配置的窗口，能够带给大家在今年更多的选择和机会。我们也应该适应在这个结构行情的趋势下，抓住自己能够把握的机会，在潮起潮落之先去寻找最适合自己的那一方投资的领地，从而收获到比较多的财富。