华鲁恒升在不降低乙二醇产能情况下 布局新项目

近年来全球新能源汽车行业兴起带动锂电池需求爆发,作为锂电池电解液溶剂,电池级DMC需求有望迎来长期高速增长,但由于分离提纯壁垒极高,目前国内 DMC 产能虽有富裕,但能提供高纯度电池级 DMC 的企业寥寥。

电解液主要由溶剂、添加剂和电解质组成, 根据特性的需要,在一定条件下,按照特定的比例配制而成的。

DMC产品用途广泛,下游涵盖塑料、农药、医药以及重点强调的汽车、储能等领域/工艺包括酯交换法、甲醇羰基法氧化法和尿素醇解法。DMC厂商未来竞争的核心还是各厂商的成本控制能力,因此,需要对不同的工艺进行对比。

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从需求看,下游包括锂电和pc(聚碳酸酯)有望给DMC拉动80-90万吨需求增量,目前DMC销量仅40-50万吨,可以说是翻倍增长。从供给看,目前全球DMC产能主要集中在中国。目前行业主流方法是酯交换法,甲醇氧化羰基法目前占比仍较低,但是从工艺纬度看,成本优势较为明显,从长期看,掌握甲醇氧化羰基法的企业有可能在竞争中胜出。

华鲁恒升是煤化工行业成本管控的领头羊,当前DMC行业有比较明显的布局,产能在3-4万吨,并且工艺相对较为成熟,电池级也有,目前正在规划DMC产能扩产到30万吨,根据市场需求情况,部分是电池级,部分是工业级,看好石大胜华、华鲁恒升的价值。

DMC是重要的有机合成中间体和溶剂。作为中间体,可以替代作为中间环节,用于生产聚碳酸酯、异氰酸酯等化工品,可以用于替代剧毒的光气,未来光气生产的一些产品可能被DMC替代,因此DMC近几年有较好的发展机会。DMC重要的几个用途包括碳酸衍生物,比如pc、MDI、TDI,或者用在用药、医药和中间体,以及溶剂等。

华鲁采用的甲醇氧化羰基法路线,差异主要在于采用甲醇进行生产,比PO路线成本明显下降。

电池级DMC性能比较优异,是电解液的主要成分之一,主要是帮助电解液中的正负离子进行转移,对介电常数等性能指标有一定要求,DMC因为气味小、溶解能力强、电导率提升效果好、成本较低等原因,是电解液中使用最为广发的有机溶剂。估计电池级DMC到2025年有望达到25万吨新增需求。

DMC供给:短期看投产速度,长期看成本管控。国内DMC企业较多,华鲁扩产较多达到30万吨,奥克扩产20万吨。新项目的结构和以前不同,以前是PO为主,未来是甲醇氧化羰基法和EO路线为主。

电池级工艺对产品纯度等要求非常高,很多工业级企业无法做到。电池级DMC技术壁垒较为明显。EO对比PO更加有成本优势,20年价差超过4000元/吨,乙二醇是千万吨市场,丙二醇是百万吨市场。

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对比EO和甲醇氧化羰基法,酯交换法的成本在5000左右,甲醇氧化羰基法的成本在3000+。目前供给100万吨,未来再扩100万吨,但是其中电池级DMC非常供不应求。

华鲁恒升目前新扩30万吨项目,可以在不降低乙二醇产能情况下进行联产。电池级DMC工艺已经掌握,之前有3-4万吨,下游供给天赐。因为电池级DMC目前达不到30万吨这么大,所以还是会根据市场情况,部分做电池级,部分做工业级。

华鲁其他业务加起来今年预期75亿,给10倍估值就750亿,DMC业务算增量,假设未来20万吨电池级(每吨4000元净利,即8亿)+10万吨工业级(每吨1000元净利,即1亿),合计增加9亿元。

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