优秀企业是收益之源 医药行业未来“水大鱼多”

　　原标题 优秀企业是收益之源 医药行业未来“水大鱼多”——访申万菱信医药先锋拟任基金经理孙琳

来源 上海证券报

从某种意义上说，投资就是胜率和赔率的游戏。但对于投资风格鲜明的孙琳来说，不仅做到了高胜率，赔率也很可观：她挖掘并重仓持有多年的成长股，绽放成了“时间的玫瑰”，伴随着持仓公司的成长壮大，她管理的基金净值不断地乘风破浪。

成长股猎手是如何炼成的？近日，申万菱信医药先锋拟任基金经理孙琳，向记者讲述了她的投资之道。

策略之道：基于价值的长期主义

从孙琳的过往投资经历看，从2005年入行以来，最初从事周期行业研究，2009年加入申万菱信基金，第二年担任基金经理助理，2014年正式担任基金经理，历经两轮牛熊，长期业绩表现抢眼。

从孙琳管理的申万菱信盛利精选基金看，尽管股票仓位最高只有75%，比同类基金低10多个百分点，但是业绩表现同样抢眼。孙琳接手近4年来，总回报率接近140%，年化回报率超过25%。

过去4年来市场波动剧烈，能够取得如此抢眼的业绩，源于孙琳自下而上、高胜率选股的投资体系。基于基本面的成长股投资，让她提早布局了医药研发、先进制造、材料应用升级及消费升级等领域的明星成长公司并长期持有，获得了显著的超额收益。

孙琳将自己的投资策略总结为，“自始至终都是基于基本面的成长股投资，自下而上选股。交易的是公司的基本面而不是风格或市场情绪，所有交易都是根据公司基本面进行的。”

在她看来，成长股投资同样是赚企业盈利增长的钱，这是价值的本源所在。“如果只是赚估值、市场情绪的钱，就不是真正意义上的成长股投资。”

在投资中，孙琳强调，要做到“看长做长”，因为价值的兑现需要时间的积淀，只有从产业中长期的角度出发，才能判断出未来竞争格局、盈利水平的变化趋势，从而对企业目前的竞争状况作出评估。“这是基于价值的长期主义，在自下而上选股的过程中，要去理解行业成长到底靠什么、公司取胜到底靠什么、中长期战略是否正确、竞争能力有多强，最终归结于对于盈利预测的判断。”

收益之源：与优秀企业为伍

稻盛和夫的《活法》落实到资本市场中，孙琳的感悟是“善良为先、智慧为道”，即通过资源配置效率的提升，支持优秀企业发展，与优秀企业一起成长，赚企业成长的长期收益，这是投资的收益之源，也是投资人的使命。

在孙琳看来，股票组合收益率实际上是基金经理选择公司的成长性和远期收益率的映射。作为基金管理人，需要有足够的耐心及信心，陪伴优秀企业一同成长，同持有人一起分享企业成长的红利。

对于成长股的布局时点，孙琳会参照企业的生命周期，选择企业竞争优势初步显现，某个新产品或新技术的渗透率快速提升，且未来仍有较大成长空间的时期介入。“这是一段斜率不错，企业成长和投资展望能够相对兼顾的阶段。”

孙琳过去几年来布局的公司，大多从产业链上下游发生的变化中得到线索，再通过系统研究和深入跟踪予以确认，并对管理团队、公司经营策略等方面进行全方位调研，最后进行布局。

在个股甄选方面，孙琳非常注重企业的成长质量，偏爱盈利能力较强和注重研发创新的好公司，“这些公司往往具有财务稳健、公司质地优良、资本回报率较高的特点”。

在市场中历练多年，孙琳对投资有了更多感悟。在她看来，投资这份职业，初级门槛是专业知识，中级门槛是实践与常识，最高门槛是对于自我、人性的认知和控制。选出好公司并且与公司一起成长，真正做起来并不容易，需要基金经理不断地总结自己，反躬自省，时刻保持学习的状态，努力扩大能力圈，才能保持更高的胜率，一旦在方法论上有瑕疵，很容易在长周期考验中落败。

布局之术：在鱼多的地方钓鱼

查理·芒格曾说：“投资有两条原则，原则一：选择在鱼多的地方钓鱼；原则二：永远不要忘记原则一。”过去几年来的市场主线，大多围绕医药、消费升级、先进制造等领域展开，这也是孙琳布局的重点。

站在当前时点，接下来哪些领域“鱼多”？孙琳尤其看好医药行业的投资机会，在她看来医药是未来“水超大、鱼超大”的领域，这也是她作为管理人之一、正在发行的申万菱信医药先锋基金未来努力的方向。

过去一年多来，医药板块表现抢眼，但孙琳认为，在增量投入、需求爆发、创新驱动的长周期趋势下，医药行业真正爆发的阶段还没到来。从行业表现看，自2018年医保制度改革之后，医药整个行业走上了稳健、健康的成长之路，无论从企业盈利角度还是从资本市场表现来看，医药行业具备持续稳健的可投资价值。

她解释道，从医药板块的驱动因素看，短期可能是医保政策变化和疫情防控原因，但是根本原因来自于技术创新，新药品、新器械、新疗法、新免疫手段都是医药行业创新动力。

“在不远的将来，细分领域的全球龙头将会出现中国企业的身影，看好创新药、疫苗、高端原料药以及CXO、医疗服务等，这也是我们这只基金未来致力于挖掘的方向。”