佩蒂股份|国内磨牙棒头号玩-宠物磨牙龙头

来自穿条秋裤吧的雪球原创专栏

1.公司概况

公司成立于2002年，主要从事宠物咬胶ODM业务，是国内宠物咬胶龙头。这个宠物咬胶跟宠物粮食还不一样，虽然可以吃，但是其主要功能在于调节食欲、健康牙齿、预防口臭，因此俗称磨牙棒。

由于海外宠物市场更为成熟，多年来，营收主要依靠欧美等海外市场，直至最近两三年国内市场营收占比才逐渐起来。

说到宠物食品行业，不得不与另一家上市公司中宠股份进行对比。

中宠的重点在于“吃饱肚子”的罐头和零食，佩蒂的重点在于“口腔健康”的磨牙棒。

2.行业情况

宠物行业是个典型的“饱暖思淫欲”的行业，毕竟只有自己吃饱了才会想着狗和猫。因此，宠物行业的发展必然是伴随着经济的发展（有能力）和城镇化的推进（有需求）。国际经验是人均GDP破8000美元后宠物行业会进入快速发展期（我国人均GDP在2015年就突破8000美元了）。

因此，跟美国日本等发达国家不同，我国宠物行业发展要慢许多年，根据《2017年宠物行业白皮书》报告，自1992年中国小动物保护协会在北京正式成立，宣传以宠物作为人类生活伴侣的理念后，我国宠物行业才逐渐起步，距今仅有不到30年发展历史。

美国、日本等发达国家则至少超过五十年的宠物产业发展历史。根据Pet business的报道，美国宠物行业起步于20世纪50年代；根据日本宠物食品协会的记载，日本的第一份狗粮生产于1960年。

发展较慢的结果是家庭养宠率的偏低以及宠物食品渗透率的过低（存在大量剩饭剩菜做宠粮的情况）。

从全球宠物市场规模看，据Euromonitor统计，2019年全球宠物食品销售额达946.77亿美元，美国、西欧、亚太为世界前三大宠物食品市场，2019年销售额分别为343.45亿美元、224.13亿美元、130.73亿美元。

美国与西欧市场份额合计占比超60%。美国这样的成熟市场与我国这样的新兴市场，相关宠物食品公司的市场集中度因此具有很大差异。

2019年我国宠物食品行业的CR10仅31.1%，而美国高达77.4%，集中度显著高于我们。

因此，从行业中外市场对比的情况看，无论从养宠渗透率，还是宠物食品优质化程度来看，国内宠物食品行业在量价两端都处于快速增长阶段。

Euromonitor统计，中国宠物食品市场2016-2019年近4年年均复合增长率为30.86%，远高于世界平均水平3.77%。

3.财务评价

总体来看，公司财务报表较为健康，有息负债率较低，仅为10.7%。且有息负债的增长是随着2019年产能建设加快而增加的。

这里值得关注的两块是上下游关系和产能建设。

①上下游关系

2020年随着营收的快速增长，应收款与营收的比例有所抬升，但应付款与营收的比值则基本保持不变，说明下游对公司的话语权明显强于公司对上游供应商的话语权。

这一点从下游客户集中度上可以解释，虽然近几年公司一直在努力解决下游客户过度集中的问题，但直至2019年前五大客户的采购金额占公司总营收的比重依然有79%，这一点无疑让公司在同下游议价时缺少底气。

至于供应商这一块，倒并不集中，但考虑到国内宠物食品行业尚处于快速发展阶段，尚无稳定的行业巨头，因此对上游供应商并不具有较强的议价能力。

②产能

公司产品的产能利用率一直较高，2016年主要产品畜皮咬胶、植物咬胶的产能利用率分别为111.96%、99.62%。因此，从某种意义上说产能制约了公司营收的增长。

对比公司2020年与2016年产能、产量以及营收的增幅倍数，基本属于同步增长。虽然特别细致精确的值无法取得，但是可以得出的一个逻辑结论是公司当前既有产能已经处在非常高的利用率水平。

正因如此，公司新建产能的投产将是拉动公司业绩增长的利器。而当前计划2021年投产的产能还有51200吨，是当前公司既有产能的近2倍。

因此，公司业绩极有可能随着新建产能的陆续释放进入到一个新增长阶段。

4.总结

从行业的情况看，美国、西欧以及日本等发达经济体宠物食品行业进入了成熟期，增长空间不大，更大的看点在于单宠消费的增加，也就是宠物的消费升级。

但咱们国家养宠之事方兴未艾，市场增速在20%以上。

给公司产能的消化提供了一个好的市场环境。

从公司自身看，产能利用率饱满，新产能投放在即，未来业绩较为确定

作者：穿条秋裤吧
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来源：雪球