巴菲特为什么改变了主意？

时间真快，又到了炎热的夏天了！火辣辣的太阳让人们都想猫在空调房里不愿意出去……到了傍晚，一股凉爽的微风吹过来，让人差点忘了中午的炎热！看来，热也不会一直热，冷也不会一直冷。这和股票市场有点像啊，有涨就有跌，有跌也有涨！牛市不会永远存在，熊市也不会永远持续，涨涨跌跌好像是春夏秋冬的四季轮回一样！大家试图从中找到规律，好让自己赚上一笔！是啊，谁不想拥有财富呢？但是，投资的规律又在哪里呢？去哪里找呢？想摸市场先生的口袋，却被市场先生摸了口袋。前几天听一个朋友说三十万“炒股”这两天亏了两万！听后感慨万千，虽然钱不多，也不是自己的钱，但还是挺惋惜的，财富不能拿来浪费！

投资没有规律吗？真的没有规律吗？答案是有的！价值投资鼻祖，巴菲特的老师格雷厄姆先生的以公司基本面分析作为投资决策给后人打开了一扇门！格派门徒众多，巴菲特也是其中之一！然而，后来的巴菲特却改变了主意！怎么回事？先卖个关子，我们稍后谈！

我偶然看到佐罗老师雪球号下边有人说了一句话，大意是：“……价值投资也并不一定要寻找不断长期创造价值的公司，只要价格与价值发生了背离，能够在一定时间内赚到满意的收益率就是价值投资了。”

我一看，这说的有道理吗？也不是完全没有！我认为他说的就是格雷厄姆的“雪茄烟蒂”投资！巴菲特曾经这样描述过：“那是我第一次买股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。我管这方法叫烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。”

以低于营运资产三分之二的价格买股票就是后来被巴菲特称作“雪茄烟蒂”投资法！格雷厄姆的弟子中，施洛斯就是完全运用格雷厄姆的这一投资方式！施洛斯经历了17次经济衰退；分散持有100多只股票；每只股票的最大仓位不超过15%；每只股票平均持仓4年，换手率约25%；长期满仓！施洛斯可查的业绩是近50年，年均20%(有数据显示是21%)。这个业绩已经比肩巴菲特了！

然而，巴菲特后来却改变了主意，他说：“……早年在我担任经理人时，也曾碰到几只蟾蜍，还好他们算是相当便宜的了，虽然我并没有那么积极，但所得到的结果与那些花高价追求蟾蜍的经理人差不多，在亲吻了之后，它还是依然瓜咖叫。

在失败过几次之后，我终于想起我曾经从某位职业高尔夫选手那儿得到的建议(像所有职业选手一样，只要和我打过球的，通常都不太愿意让我提起他们的名字)，他说:“不断的练习虽然无法达到完美的境界，但练习却能够使你的成绩永续维持”，也因此我决定改变我的投资策略， 试着以合理的价格买进好公司而不是以便宜的价格买进普通的公司。

”什么意思？巴菲特逐渐发现“雪茄烟蒂”越来越难找了，而且也不是那么灵了。巴菲特自己说过，买入伯克希尔可能是他犯过最大的错误！原因是这家公司无论在原有的纺织业务上如何的努力经营，也改变不了行业的衰落，最后清算纺织业务时发现，庞大的厂房设备已经贬值的所剩无几，也许还不够清理它们的费用！

巴菲特说：“在计算一家公司的价值时，成长当然是一件很重要的因素，这个变量将会使得所计算出来的价值从很小到极大，所造成的影响可能是正面的，也可能是负面的。……成长只有当企业把资金投入到可以增加更多报酬的活动上，投资人才有可能受惠，换句话说，只有当每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的价值时，成长才有意义，至于那些需要资金但只能创造出低报酬的公司，成长对投资人来说反而是有害的。”

看来，一家公司如果经营每况愈下，其价值也会随之倍数级的下降！只有公司能成长才能创造价值！但仅仅有成长也是不行的，要看投出去的每一块钱到底创造了多少价值回来！所以，投资并不是简单的看看资产与股价的价差来衡量公司价值几何，需要我们理解公司的生意，对公司成长性有个大概判断，要看投入与产出的关系是否合理。总之不管怎样，一家没有成长性的公司很难说会有很高的价值！这也是为什么巴菲特会改变注意的原因！