今天分析的企业是周一文章下向大家征集的，点赞最多的是万科，但是因为黑白已经有好些年没关注地产了，地产又是一个相对复杂的行业，企业数据，相关政策，拿地情况，销售情况都需要长期跟踪统计，感觉两天时间有些仓促，这周我们先说说点赞第二的企业。有些出乎意料的是第二名竟然是南极电商。这么多人想看南极电商确实没想到，思考了一下大致有以下几个原因。1.前期涨到过24元，最近跌到了9元钱，在锚定效应的影响下，让我们把24元当成了他价值的锚，觉得有很大上升空间，所以感兴趣。2.这家企业前期热度比较高，最近跌幅又比较大，感觉能占便宜。就像前段日子众人追求的女神，突然对你投怀送抱，即使她不是你喜欢的类型，也会有点纠结，这个女人人人都喜欢，现在我又有机会，不争取一下总是有点不甘心。3.不用费力费脑，靠收租金就能赚大钱，这是我们现实中向往的生活，自然而然也觉得这是一种好商业模式。我的分析只能停留在我的认知层面不代表绝对正确，并且股价短期涨跌也不完全因为基本面。市场的情绪，甚至持有机构的操作都会影响股价，黑白不懂技术分析，预测不了短期涨跌，认知也不一定正确，所以请谨慎参考。2020年半年报中，移动互联网业务占了收入的68%，现代服务业占了营业收入的31.02%。虽然现代服务业务只占了31.02%的营业收入，但是却贡献了近90%的净利润。主要来自公司全资子公司时间互联，即移动端的广告营销业务，作为移动端流量供应方的代理，为客户在该等供应方渠道推广 APP 和投放广告。1.流量平台：主要有VIVO、小米、腾讯应用宝、今日头条等，与流量供应商合作较为稳定。2.广告客户：主要有抖音系、淘宝、唯品会、 360借条、钱站等优质客户。这个占比还很小，我们主要看一下现代服务业务也就是南极人品牌的授权服务。2019年年报数据 公司在阿里平台的店铺的支付件数近 3.35 亿件，支付人次超过 2.88 亿人次；南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数约为 5,115 万人，月均客单价约为 49.76 元，月均转换率为 20.28%。截止2019年，公司合作供应商总数为 1,113 家，其中主要合作供应商约 500 家；合作经销商总数为 4,513家，授权店铺 5,800 家。包含大纺织类图库 43 款包装图片、健康生活类图库 79 款包装图片、大母
婴类图库 20 款包装图片，同时审核了客户提供的纺织服饰类 778 款包装图片。目前南极电商拥有的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和经典泰迪等，如下图，品牌授权GMV 中南极人占了90%，卡帝乐鳄鱼占了10%。大致的生意模式如下图，南极电商授权给品牌给供应商和经销商，赚取品牌授权费和综合服务费。目前授权品牌产品中，内衣占比29.34%、床上用品占比17.53%、男装占比16.19%、女装占比10.37%。南极电商是2015年借壳新民科技上市，上市以来2015~2018年均保持着70%左右的净利润增长，2019增速下降至36.12%，今年前三季度净利润7.22亿，同比增长19%。
2018年开始有所下降，净利率从之前的50%下降到20%，毛利率从之前的70%，下降到了39%。有一定原因是2018年移动互联网业务占比上升，移动互联网业务的毛利率比较低，另外70%毛利率我觉得确实也难持续。
比较低，借壳以来分红占募集资金的11.2%。如果5年前借壳后买入，年化股息收益率为0.7%。最近有很多怀疑南极电商造假的言论，黑白看了一下基本都没有财报上或者现实中的真凭实据，都是一些揣测。这个当年分众身上也用过，甚至当时某大V说分众这么高的毛利率，如果他是新潮老总，给分众所有网点打个电话报价低一些把分众的成本提高20%，分众就死了。首先我们要明白，当时不到100万网点的新潮比500多万网点的分众广告价格低是应该的，好比我们宁夏电视台因为覆盖面低广告费便宜他也影响不了CCTV、浙江卫视，湖南卫视这些一线电视台的广告费。并且电梯传媒市场巨大完全足够一超多强，也没到了非要两败俱伤，你死我活的地步，下图是我2018年11月的发言截图。跑偏了说回南极电商，一旦股价下跌，市场总会有各种各样的猜测，人们就是这样，不找个理由总觉的不踏实，墙倒众人推，破鼓万人捶，和黑白一起左侧慢慢买分众洋河的朋友应该都有这种经历，年赚60亿的分众会被亏钱的新潮打死，洋河喝出粪水味道，即使强大如腾讯，下跌的时候也会出现《腾讯没梦想》《抖音替代微信社交》这样的言论，所以如果你想做一个逆势投资者，就一定要独立思考。我认为南极人品牌就是他的壁垒，虽然个人觉得这个壁垒会变弱，这个后面再谈。但现在南极人还是有影响力的，换句话说同样是这个生意，另外一个公司拿个南极驴的品牌就做不成，因为没人听过，有人愿意花钱是因为南极人品牌确实有一定的知名度。有品牌是自己做，还是授权做，这是企业的选择。黑白的认知觉得自己做更好，因为可以保证品牌质量，不断加强品牌影响力。授权做好不好，仁者见仁智者见智，我们可以说南极电商选择了小众的线路，甚至说他不够聪明过度消耗品牌影响力，但以此来说他是造假就有点过了。换句话说如果其他知名服饰品牌，选择品牌授权赚钱，也是同样的效果，只是绝大多数品牌没有选择这条路而已。很多人关心的点是，是否应该有这么多应收账款，应收账款是否合理，是低是高，这样的的分析有很多了，黑白就换个角度来分析一下。我们从坏账计提的角度来考虑一下，应收占比高也好，低也罢，只要他严格计提了，计提后依然保持很好的业绩增长也是能理解的。我们看一下南极电商2020年半年报的应收账款情况：组合 1：除融资租赁和保理业务以外产生的应收账款：账面价值8.49亿，计提了6千6百万，计提比例7.27%。账面价值2.2亿，计提了2千万，计提比例8.26%。1年内计提比例5%，1~2年计提比例10%，2~3年计提比例30%,3年以上计提比例100%。1年内计提比例1%，，1~2年计提比例30%，2~3年计提比例60%。第一个组合大家应该都懂，第二个组合保理业务是啥呢？简单的说我们把南极电商视为中间人，A欠了B1000万，B就有了A1000万的应收账款，这个时候B有欠条，A没现金，但B急用钱，于是南极电商来了。经过和B协商后，以一个打折的价格把B的欠条买走，南极电商将来和A要钱。总的来说应收账款方面计提标准算不上优秀，但也中规中矩，值得注意的是组合 1：除融资租赁和保理业务以外产生的应收账款，一年内和1~2年的计提标准比较低，虽然南极电商的解释是：品牌综合服务业务采取分期付款的模式，但我认为还是有一定风险的。后边还有几条员工人数之类的质疑，黑白就不逐一分析了，总的来说都是一种揣测没有真凭实据，看下来，以我的认知可以说南极电商财报不是非常优秀或者略有瑕疵，但完全没到了造假的地步。当然我的认知也不一定准确仅供参考。
品牌授权是不是一个好的商业模式？
虽然南极电商不是简单的品牌授权，南极电商给自己的定位是：资源推介、研发设计、流量管理、数据分析与应用等指导，帮助其打造爆款。
但我认为这里面品牌依然是关键，有人愿意花这份钱，是期望打上南极人的品牌能有一些溢价收入。
我们思考一下什么情况下，我们愿意为品牌付出溢价：
第一种是给我更好的品质，我没时间对比产品，但某某品牌有保证，虽然可能贵个10%、20%，但基本可以保证物有所值。
第二种，能满足我的虚荣心。虽然都是一件黑色简约T恤，但是打上了某某大品牌的lOGO穿上就能彰显身份。
黑白个人的看法是这两种效果在南极人身上都会越来越弱。
性价比方面：
短期看这个生意模式很不错，长期看，如果你是厂家，为什么要单独再花一份钱去买品牌授权？答案很简单，同样的东西，我想卖更高的价格，或者有更高的销量。
这会造成什么样的结果呢？至少在一部分产品上，南极电商要赚一部分品牌授权的钱，生产商要赚一部分品牌溢价的钱，他的性价比自然高不了。
质量管控方面：
以2019年数据，合作供应商总数为 1,113 家，其中主要合作供应商约 500 家；合作经销商总数为 4,513家，授权店铺 5,800 家。这么庞大的合作群体如何管控质量我认为是个隐忧。
品牌影响力方面：
这是我个人最担心的一点。
品牌为什么能带来溢价？
要么因为他质量超群，要么因为他稀缺。
服饰上我认为稀缺是主要原因，因为服饰没太高的技术壁垒。
某某服装品牌很少有人买的起，所以他能给顾客虚荣感，能满足虚荣心就有人付出溢价去买。一件700、800元的名牌T恤和和一件非知名品牌200元的T恤质量上不会有明显差异，但依然有人愿意去买700、800元的那件，因为只有少部分人能穿，你穿上能带来精神属性，走路都带风。
但目前南极人除了男/女装、母婴、户外、箱包、鞋品、家纺、小家电，甚至洗脚盆也有南极人品牌，当南极人成了一个无处不在烂大街的品牌，你还愿意为他付出品牌溢价吗？这一点需要思考。
高端品牌就不说了，打个比方如果有一天阿迪耐克开始了品牌授权，上到男装女装，下到几十元的洗脚盆，甚至100元一身的毛绒睡衣都是阿迪耐克的时候，你还愿意为他的产品付出溢价吗？我想大部分人不愿意。
黑白前几年很喜欢给老爸买南极人这个品牌，老年人给他买时尚品牌他没听过，其他老兄弟们没认同感，前几年在他那个群体南极人认同度反而是比较高的。
不过这几年因为南极人品牌授权太多了，从洗脚盆到袜子什么都是南极人，当上到400~500元，下到40~50元什么都是南极人的时候，当同样是棉外套，既有400~500元的南极人，也有100元出头的南极人的时候，当王大爷，张大爷，马大爷都穿南极人的时候，南极人已经不能给谁带来虚荣感了，反而影响力会有所下降。
为什么茅台的品牌影响力大，因为既稀缺又有统一的认知度。年轻人买个LV、爱马仕可以满足虚荣，但有的群体不懂，给老爸老妈买个LV，回家老爸一看lv、爱马仕，这是啥？能值500不？你一通解释这包好几万，他终于信了。可是出门他依然满足不了老爸虚荣心，老爸逢人就说这包上万，但还有一半大爷不信。可是你给他买两瓶茅台，上到99下到刚会走都会知道他值钱，有朋友来了看到酒柜上的茅台，不用解释别人也能知道价值，话都没说就能显摆一把。但如果茅台50元，100元到几千元都是一样的名字，洗脚盆，袜子，床单都有茅台品牌，你觉得他的影响力会上升还是会下降呢？一旦这个产品带不来溢价了，那别人还会多花一份钱买品牌授权吗？我觉得会大大减少。可能有些朋友不能理解这种感受，但这就是我这种小地方，小市民的想法，一个产品尤其是衣服，愿意付出溢价的原因，大部分都是因为能满足我小小的虚荣心。不然我挑个质量好的就行，为啥还要多花钱。像黑白这样平凡低俗的人才是大多数。我认为南极电商品牌授权且非常分散的商业模式，会使得品牌影响力逐步变低，品牌影响力不是知道的人多就是好，而是要么能带来更多信任，要么能带来虚荣。当遍地都是南极人，能带来的虚荣感就越来越低，太分散的授权，质量管控就是个隐忧，一旦质量口碑下降，信任度也会降低。可能有人会说了如果这个商业模式行不通，那南极电商怎么做了十多年呢，我认为品牌影响力的增加和减弱都不是一两天形成的，而是一个逐步的过程。南极电商是否值得投资，我认为关键是你觉的南极人的品牌影响力会越来越强，还是会越来越弱。当然了南极人不仅是简单的卖吊牌，而是整体服务，但我认为品牌影响力是一个重要的环节，如果去掉南极人品牌的影响力，这事就真的成了谁都能干了。如果你认为南极人品牌的影响力能带来的溢价会越来越高，至少能维持当前水平。那么17PE的估值，即使疫情有一些影响2020年前三季度也有20%的业绩增长，当前的价格是一个捡便宜的好机会了，至于财务造假的质疑，以我的认知我认为概率不大。如果你和黑白一样对这种商业模式略有疑虑，其实也没关系，钱不一定非要从哪家企业上赚，我们永远赚不到自己认知以外的钱，不认可没啥好遗憾的，我们不可能在自己不认可的事情上赚钱。A股几千家企业，你总会拥有一些，并错过一些，只有坚定的只买认可并看得懂的企业，才能无视短期涨跌，并且最终赚到收益。抱着怕错过的心态去买。一旦跌个10%、20%，这时候想到的不会是捡便宜，而是赶紧跑。涨了不甘心跟着买，跌了不敢拿跟着跑，那就必然是追涨杀跌，不亏钱都难。南极电商我只看了两天，我的分析只能停留在我的认知层面不代表绝对正确。并且股价短期涨跌也不完全因为基本面，市场的情绪，甚至持有机构的操作都会影响股价，黑白不懂技术分析，预测不了短期涨跌，认知也不一定正确，所以请谨慎参考。我看好与否并不影响你是否买入，认可黑白当做知识的巩固，反对黑白也能帮你整理思路，兼听则明，偏听则暗，我们明天见。
