华泰研究 | 启明星20201116
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固定收益研究: 在短期逆风中迎接中期转机
研报发布日期: 2020-11-15
2020年疫情是主线，经济从休克到修复、货币政策由松转中性、利率债供给是核心因素。2021年，顺周期力量接棒推动经济修复是主背景，资金面“不缺不溢”，利率供求有所好转，债市在短期逆风中孕育中期转机。社融、经济、通胀数据等指向债市机会尚需等待，而经济见顶回落、信用收缩显现、美国大选后政策及外资力量等可能成为转机触发剂，等待存单“锚”切换到资金“锚”。2021年债市表现可能重演2019年走势，波动空间有限，一季度末到二季度是转机敏感时点，全年十年期国债或在3%-3.4%区间运行。
风险提示：通胀担忧超预期；信用违约风险向流动性风险传导；“拜登交易”超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
芦哲 S0570518120004
张亮 S0570518110005
王菀婷 S0570520020001
固定收益研究: 接受平凡，着力个券
研报发布日期: 2020-11-15
2020年，适时埋伏转债终有收获，但结构性行情贯穿始终。展望明年，经济渐进修复已经取代流动性宽松成为股市核心逻辑，业绩驱动将重于估值驱动。当然，明年下半年天量解禁也是股市相对明确的压制因素。综合看，股指可能呈窄幅波动但结构性机会并不匮乏。转债方面，后市供给较大且股市预期回报降低，而转债估值仍处于偏高水平，相应操作难度仍会很高。策略上我们建议：1）转债仓位保持中性，大资金低配；2）操作重心是阶段性机会与行业/个券的挖掘；3）转债投研股票化的思路不改；4）适当寻找条款博弈机会；5）从债券操作策略来看，转债择券仍好于信用下沉。
风险提示：疫情超预期变化；大盘IPO带来供给冲击；国际地缘政治冲突。
研究员
张继强 S0570518110002
策略: 信用债违约风波中的A股画像
研报发布日期: 2020-11-15
上周市场焦点从拜登交易转向疫苗交易、平台经济反垄断，再转向信用违约，银行/非银/煤炭等关键板块下半周起调整，成长风格具有韧性。类比14超日债等、16产能过剩行业、18民企三轮信用债违约潮，沪指短期风险偏好或受压制，非银与“暴雷”板块冲击或更大，但或无碍中期趋势；本轮的差异在于，三大周期指引信用偿债压力非“至暗时刻”，偿债意愿问题引发市场关注，中期或引导存量资金向长久期高资质利率债与权益摆布。
风险提示：内外疫情反弹；中美关系压力增大；市场避险情绪升温。
研究员
张馨元 S0570517080005
王以 S0570520060001
社会服务: 景气回暖，格局优化，坚守龙头
研报发布日期: 2020-11-15
20年疫情对线下消费和服务冲击严重，随疫情防控有效，消费者信心恢复，服务业开启渐进式修复。3Q基金重仓市值占比2.60%，环比2Q提升0.46pct。逆全球化浪潮下，居民文化休闲消费将成内循环重要支撑，预计未来免税、教育、人力资源服务将持续受益政策红利，化妆品、酒店将受益民族品牌崛起。我们认为1H21社服板块景气程度有望恢复至疫情前。竞争格局方面，疫情挤出中小企业，龙头逆势加速产业整合，有望受益于景气回升。
风险提示：区域疫情出现反复；疫情扩大影响招生和办学；市场竞争加剧。
研究员
梅昕 S0570516080001
王莎莎 S0570517090002
孙丹阳 S0570519010001
沈晓峰 S0570516110001
机械设备: 2021, 中国制造或迎价值发现新阶段
研报发布日期: 2020-11-15
我们认为，十四五规划的核心是要从“两头在外”的国际循环转变为国际国内互促的双循环发展的新格局，而其基础和根本仍是国内大循环。国内大循环有望使供需联动升级、提升收入水平从而创造消费需求。在产业升级的过程中，同时对接海外需求，实现国际国内互促双循环。在这一背景下，有望发生三个核心变化：1）中国制造的效率优势有望不断被放大；2）中国庞大的内需市场有望孕育全球领先的龙头制造业企业；3）具备全球竞争力的龙头制造业企业有望吸引全球投资者。我们认为，这三个核心变化会带来中国制造业的价值重估，建议布局该领域核心资产。
风险提示：宏观经济增速不及预期、国际贸易摩擦加剧及海外技术封锁、海外疫情加剧、国内产业技术进步速度慢于预期、高端装备下游新兴产业需求不及预期。
研究员
关东奇来 S0570519040003
时彧 S0570520080005
李倩倩 S0570518090002
银行: 柳暗又花明，危机促转机
研报发布日期: 2020-11-15
我们重申2021年对银行板块的“增持”评级。上市银行基本面修复奠定估值基础，行业转型发展拓宽未来空间，市场资金结构变化是估值抬升驱动器。当前银行板块估值处于近十年历史低位，随着宏观经济逐步复苏，我们预计2021年上市银行基本面继续修复有望创造悲观预期修复机会。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。
研究员
沈娟 S0570514040002
蒋昭鹏 S0570520050002
轻工制造: 疾风知劲草，变局藏新机
研报发布日期: 2020-11-15
2020年新冠疫情打乱经济发展正常节奏，疫情是挑战更是机遇，龙头企业在反应速度、抗风险能力等诸多方面彰显出了明显的竞争优势。展望2021年，我们建议紧握需求景气回升主线，重点推荐1）需求回补+地产销售强韧性下的家居零售板块，2）受益于国内制造迅速恢复、海外需求复苏的家居出口板块，3）建党百年带动文印需求增长的文化纸板块；同时，建议关注行业稳健增长、竞争格局向好的白卡纸龙头及文具龙头。
风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，下游需求不及预期，纸价大幅波动。
研究员
陈羽锋 S0570513090004
周鑫 S0570520090001
建筑: 成长看装配式,大蓝筹现供给侧机会
研报发布日期: 2020-11-15
20Q1-3建筑板块营收/归母净利同比增速12.3%/2.3%，疫情过后基本面快速修复，但板块行情呈现结构性分化，年初至今装配式龙头股价大幅上涨，传统蓝筹估值却逼近2010年后的低点，一定程度体现了市场对十四五阶段建筑整体需求的悲观情绪。当前十四五规划建议已出台，我们认为十四五建筑板块下游仍有望呈现结构性高景气，装配式成长逻辑有望持续兑现；龙头规模优势的提升和装配式对新技术的运用，有望改善行业竞争格局及商业模式；改革内在动力的增强有望带动传统龙头报表系统性改善。2021年继续推荐装配式龙头和低估值蓝筹，需求侧看好能源基建等细分行业。
风险提示：基建投资增速回暖不及预期，地产投资超预期下行，建筑企业利润率提升不及预期。
研究员
鲍荣富 S0570515120002
方晏荷 S0570517080007
王涛 S0570519040004
通信: 拥抱数字化转型的时代浪潮
研报发布日期: 2020-11-15
2020年是5G规模建设元年，行业基本面稳步发展，然而受新冠疫情、中美摩擦影响，通信指数在波折中前行。展望2021年，我们认为数字化转型的时代浪潮将为行业发展增添动力，此外随着5G覆盖深化，下游创新应用场景或将破茧而出。细分板块策略上，看好IT基础设施、光模块、IDC、物联网、军工信息化等，此外边缘计算、5G专网等新应用场景或迎发展机遇。
风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球新型肺炎尚未可控；国内5G网络建设投入不及预期；云厂商资本开支投入不及预期。
研究员
王林 S0570518120002
付东 S0570519080003
赵悦媛 S0570519020001
余熠 S0570520090002