伴生海底捞，颐海国际正在蜕变
投资一家公司首先要选好赛道，颐海国际目前是“两条腿走路”，其所在的火锅调味品和方便速食领域都具备成长空间
出品|每日财报
作者|刘雨辰
今年以来，除了医药，消费类上市公司也是市场的宠儿。今天我们要分析一家港股上市公司——颐海国际。
根据《每日财报》的统计，7月13号，港股上市公司颐海国际的股价达到107港元，创历史新高，与此同时，公司的总市值超过1000亿。虽然股价在随后的几天跟随整体行情回落，但其如此庞大的市值规模已经成为国内调味品行业的第二大公司，仅次于巨无霸海天味业（目前市值4763亿元）。
可能很多人并不清楚，海底捞的火锅底料就是颐海国际提供的，而颐海国际与海底捞是“兄弟”，它们的创始人和大股东同为海底捞国际控股有限公司董事会主席张勇。
值得注意的是，颐海国际的前身，是海底捞集团专门为火锅门店提供火锅底料的子公司。正是因为有海底捞的支撑，颐海国际成长迅速，2013年，颐海国际的营收水平尚不及天味食品（目前市值349亿元）的一半，而到了2015年，颐海国际就实现反超。
海底捞集团是中国最大的火锅餐饮连锁企业,“以人为本”的企业文化造就出公司强大护城河，已是极致服务体验和用餐体验的代名词。从产业发展格局的角度来看，颐海国际是海底捞发展到一定阶段的产物，因为海底捞进行快速扩张又要保证品质和口味的稳定，必须要建立起自己的供应链系统。对于起着决定性作用的火锅调味料，海底捞除了自建工厂以外并无其他更好的方法，颐海国际顺势而生。
颐海国际最早起源于2005年，当时海底捞集团成立成都分公司便向旗下海底捞火锅门店生产及供应火锅底料产品。2006 年，公司的第一条火锅底料生产线在成都正式投入运营，次年开始向独立第三方经销商供应火锅底料产品。
从2008年到2010年，海底捞集团又先后成立了北京食品、上海嘉定、咸阳、郑州高新区及北京销售分公司，向其运营的火锅门店及其他独立第三方经销商供应复合调味料及生鲜食品。2012年，海底捞集团成立郑州蜀海公司，产能于2013年6月建成后，开始生产及销售复合调味料。2013 年 10 月，颐海国际于开曼群岛注册成立，并在香港成立间接全资附属公司颐海（中国）。随后，颐海（中国）完成了对之前成立的一众供应调味品的子公司的并表，2016 年 7 月 13 日，颐海国际在香港主板成功上市。
事实上，从诞生之初至今，颐海国际所搭乘的就是一辆高速前进的快车，而这背后是海底捞的快速崛起和扩张。从2015年开始，海底捞的开店速度堪称“几何数级”的增长。数据显示，2015年海底捞门店数量为146家，而到了2019年这一数据就跃升至768家，不到五年的时间数量翻了五倍多。
背靠大树好乘凉，海底捞的快速扩张也直接带动了颐海国际的发展，2019年，颐海国际向关联方海底捞集团获得的收入同比增长39.3%达到15.92亿元。
不过《每日财报》也注意到，从近两年开始，颐海国际不再满足于仅为海底捞供货，而是往更加纵深的领域推进业务。2017年，颐海国际首次推出了5款自热火锅产品，这为其带来6134.1万元的销售收入。
根据公开资料，在疫情期间，简单方便的自热火锅产品火了，销量极为可观。据苏宁大数据显示，仅2月10日至2月13日，苏宁平台自嗨锅销量同比增长370.27%。据每日优鲜2020.01.23-2020.02.23的统计数据显示，自嗨锅的销量环比增长12倍。
值得注意的是，在复合调味料方面，颐海国际也在持续进行新产品的开发和更迭。2020年第一季度，颐海国际推出的复合调味料品类不断扩容：小龙虾系列，酸菜鱼系列，麻辣烫，麻辣香锅，珍卤等24道川味产品上市。
中国是全球最大的调味料消费国，这和中国人的饮食习惯息息相关。Frost & Sullivan 的资料显示，中国调味料市场的销售价值总额由2010年的2278亿元，增长至2015年的4130亿元，CAGR达到12.6%，假设以10%的年复合增长率预计2020年中国调味料市场总额达到6620亿元左右。
进一步细分，中国复合调味料市场可以划分为五大分部，其中火锅调味料占比仅次于鸡精，排名第二。火锅调味料市场又可细分为火锅底料和火锅蘸料两大部分，其中火锅底料市场的占比更高。
火锅调味料市场的异军突起得益于火锅行业的迅速扩张。众所周知，火锅是最容易实现餐饮标准化的细分行业，半自助式就餐形式使其不依赖于厨师的烹饪技术，只需向消费者提供标准化的新鲜食材、锅底、蘸料，而加工烹饪过程是由消费者自行根据个人喜好决定。因此火锅更容易实现食物的标准化及品质的可控性，使得火锅的餐饮门店能够较容易的实现复制扩张。
根据 Frost & Sullivan 的预测，2017-2022 年，火锅市场将以10.2%的年复合增长率增长，是中式餐饮中增长最快的部分，预计到2022年，火锅行业收入将达7077亿元。
根植于火锅市场，2019年，颐海国际的营业收入达 42.8亿元，同比增长59.7%，增长速度相当不错。
具体来说，公司的营业收入主要由火锅调味料、中式复合调味料、方便速食三大主打产品系列构成，2019年营收占比分别为65.7%、9.2%、23.3%。
其中，火锅调味料包含火锅底料和火锅蘸料两大类产品，是营业收入的主要来源；方便速食主要包含自热小火锅等产品，自2017年推出以来，营收占比迅速提升，由 2017年的3.7%提升19.6pct至2019年的23.3%。
从竞争格局来看，中国调味品市场分散，集中度有望提升。《每日财报》注意到，全球范围内，美国调味酱料市场最为集中，2019年前十五大公司市占率合计为53.4%；日本次之，市占率合计为43.9%；而中国市场最为分散，市占率合计为30.6%。
中国和日本的调味料市场有集中度提升的趋势，美国市场近几年格局相对稳定。其中，颐海国际在中国市场排名第九，市占率由2014年的0.2%提升0.8pct至2019年的1.0%。
事实上，从市占率的角度看，前十大调味品公司中酱油公司占据的席位最多，主要是因为单一调味品使用频次高，应用菜品多，容易出现大公司。颐海国际的排名并不能反应其在细分领域的实力。
根据《每日财报》的统计，2019年，火锅底料行业CR3为34.78%，其中第一名颐海国际的市占率为20.80%，即便是剔除来自海底捞的关联收入，颐海国际的市占率也达到9%以上，依然位列第一名。第二名天味食品的市占率为8.08%，第三名红九九的市占率为5.89%，第四名草原红太阳的市占率为4.91%，其他企业市占率5%以下。
另一方面，在中高端细分市场，颐海国际是毋庸置疑的龙头，占据该市场30%以上的市场份额。以海外市场的发展经验来看，市场份额进一步向龙头集中是大势所趋，而且目前国内已经呈现这一趋势，这也就意味着颐海国际将会持续吞掉更多的行业“蛋糕”。
说完调味品板块再来看一下颐海国际的方便速食产品，去年以自热小火锅为主的方便速食产品收入实现翻倍增长，成为公司新的业绩增长引擎。
《每日财报》注意到，2017 年，颐海推出海底捞“自热火锅”，自热产品走进大众视野，迅速成为爆款产品。2018 年，公司对自加热小火锅进行配方升级和口味优化，同时推出多款不同口味及形式的自加热产品，配合线下渠道如便利店和新零售的拓展，以自加热小火锅为主的方便速食产品销售额大幅增长6.3倍至4.49亿，在公司总销售收入的比重达到16.8%。2019年，公司入局自热米饭市场，相继推出咖喱风味牛肉饭、腊味双拼煲仔饭、红烧风味牛肉饭等自热米饭，方便速食的营收占比进一步提高至23.3%。
相较于发达国家，中国方便食品行业仍有较大发展空间。美国整个食品行业中80%是方便即食食品，且美国人均食品消费中70%花费在方便食品上，日本每年的食品销售额中方便食品的份额占到90%以上。根据欧睿国际统计数据，2019年中国即食餐食行业规模为334.03亿元，同比增长5.90%，2005-2019年CAGR为11.13%，美国和日本的行业规模分别为中国的8.26倍和 4.60倍。
考虑到中国人特殊的饮食习惯，落实到具体市场空间可能没有这么大，但不可否认的是，中国即食餐食行业的发展仍有很大的进步空间。
最新的数据显示，受疫情影响，上半年海底捞收入同比下降约20%，预计公司关联方收入增速将下降28%，但颐海国际上半年的营收同比增长达到20%，大大超出预期。这在一定程度上也表明公司正在逐步摆脱对海底捞的过度依赖，抗风险能力值得肯定。
投资一家公司首先要选好赛道，颐海国际目前是“两条腿走路”，其所在的火锅调味品和方便速食领域都具备成长空间。在资本市场看来，作为行业的佼佼者，颐海国际的未来发展潜力可期。
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