今年国庆，这样一则新闻上了热搜：一位从深圳回湖南的纯电车主，原本预计8小时的路程足足走了16小时。堵车还在其次，最耽误时间的是在充电站排队4小时，充电1小时，期间连洗手间都不敢去。其他还有诸如争抢充电桩大打出手、排队充电不敢开空调只好下车乘凉等等诸多“车在囧途”式的新闻，为如火如荼的新能源浪潮打下了另类的注脚。
按照规划，2025年中国新能源汽车销售占比要达到20%，要为数以千万计的新能源汽车提供充足的充换电装置，大规模的电网更新改造势在必行。按照“碳中和”和“碳达峰”的双碳目标，2050年终端能源消费的50%以上都将是电能，用于发电的能源也有50%以上要替换成清洁能源。实现这两个“50%以上”的过程就是中国“再电气化”的过程。
第一个“50%”将使全社会用电量显著提升、电网负荷明显增大，需要加大电源、电网投资力度。对于电力工程建设，决策层一直舍得花钱，2019年以来投资速度明显加快。
当然用电需求增长更快，尤其是今年各地都出现了久违的停电现象。因此“十四五”期间我国电力工程建设投资额持续稳定增长时可以预见的。第一个“50%”解决了“量”的问题之后，第二个“50%”要解决“质”的问题。以目前的能源结构，清洁能源中占比最大的是风电和光伏，而这两种发电方式最大的问题就是占不太“听话”，大规模并网后会导致电网稳定性下降。今年上半年全国风光发电新增装机26.23GW，共发电5008亿千瓦时，同比增长37.1%，占国内总发电量的12.9%，虽然“弃风”、“弃光”的情况一直在改善，但未来仍然需要配建大量储能设施以削峰平谷，甚至会有相当规模的燃料电池作为补充。电网容量提升、发电方式多样化以及储能技术的大规模应用，对电网输配能力，尤其是配电能力的要求提高了一大截，电网智能化改造也就显得比较迫切了。国网电力科学研究院是由国家电网直属的科研单位，也是能源电力及工业控制IT企业南瑞集团的创办人。南瑞集团有一家专攻“能源互联网整体解决方案”的子公司，国电南瑞（600406）。今年上半年，南瑞实现了业绩高增长，尤其是扣除非经常性损益（扣非）之后的净利润增速几乎是营收的2倍，说明公司业绩的含金量很高。目前南瑞拥有电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保等四大业务板块。上半年发电及水利环保板块只完成10.4亿营收，并且12.71%的毛利率、14.53%的营收增速也属于严重拖后腿的水平。虽然拖后腿，但是发电及水利环保板块也有亮点：这是上半年南瑞唯一毛利率增加的板块。作为公司基本盘电力设备毛利率全线下滑，贡献了50%以上营收的电网自动化及工业控制板块更是似乎已经触及增长天花板。
继电保护是一种对电力系统故障或异常情况进行检测、报警，或直接将故障部分隔离、切除的机制，柔性输电则着眼于精准控制电流、电压，增加电网稳定性。这块业务今年营收增长了95.81%，和“电网智能化”的发展方向是契合的。正常情况下装备制造业营收翻倍应该带动毛利至少也翻倍，南瑞反而出现毛利微降的情况，橙哥初步分析可能有两点原因：- 新技术投入应用发生的成本较高，电力设备需要根据发电、配电的具体条件进行设计和施工，一定程度上属于“定制化”服务，前期属于边研发边投产，成本较高可以理解。
- 在国家电网“全国一盘棋”的安排下对发电企业让利，毕竟今年各种原料都在涨价，发电企业已经压力山大。南瑞接近40%的毛利确实有让利空间。
当然，无论具体项目的情况如何，全国电网的技术标准毕竟是统一的，所以第一条因素可以通过经验积累逐步消化，这块业务的毛利或许会进一步下降，但是对于其后续发展空间值得看好。或许会追平甚至超过电网自动化板块的业绩贡献。回款节奏是由行业特征决定的，去年上半年南瑞的经营现金流也为负，但是年底成功转正甚至还跑赢了净利润增速。当然今年上半年经营现金净流出同比增加一倍多跟整个业绩情况不太匹配，具体情况还要看年报。虽然欠款的都是“一家人”，坏账风险很低，但是这种收付周期错配会带来较大的资金压力。南瑞279.66亿负债中有184.94亿是应付账款，这些供应商可不都是电网体系内。按说，主要业务毛利率下降，资金收付缺口也迅速扩大，对待存货就该谨慎一点，然而南瑞在上半年存货大增12亿的情况下减值准备反而有所下降。合同履约成本简单讲就是履行合同的成本比原计划高出来的部分，计提减值就是预计多花的钱有可能收不回来，这都计提了减值产品却纹丝不动，财务处理是不是有点过于乐观？今年7月23日，发改委和能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，开展储能专项计划。从电源、电网和用户三个方向同时发力，推动储能项目建设，保障新能源高效消纳利用，为电力系统提供容量支撑及调峰能力，这意味着电网智能化将迎来又一个潮头。
论血统南瑞是近水楼台，论实力也是第一梯队，完全有成为弄潮儿的潜力。公司预计IGBT（功率半导体）项目将在今年下半年投产，提升国产化率的同时也能显著提升利润。帮助电网“变聪明”还能把钱挣了，这是一门名利双收的生意。
