这家医药公司还能继续成长吗——乐普医疗
今天换个思路说公司。
乐普医疗是一家很有意思的公司,是货真价实的成长型企业。
几年时间,营收、净利润飞速增长不说,作为白马股标签的净资产收益率也一直很能打。
同样的,股价表现也很风骚。
注意到它是因为3号发行了可转债。一般来讲,发行可转债的公司都是缺钱的公司。作为白马股,缺钱似乎正常,但又很值得注意。
于是我花时间仔细翻开了它的财报,一开始是比较疑惑的,因为我也有些码不定这公司到底好不好,后来多看了几遍,才大致有个印象。
下面我们就好好说说。
一、行业概况。
乐普医疗主业为心脑血管疾病方面的医药以及医疗器械生产销售。
据《中国心血管病报告2017》统计,目前我国60岁以上老人已达2.2亿人,且老龄化日趋严重。
目前,国内心血管病死亡居城乡总死亡原因首位,农村45.01%,城市42.61%。
中国心血管病(CVD)患病率处于持续上升阶段,推算现患人数2.9亿人。其中脑卒中1300万人,冠心病1100万人,肺心病500万人,心衰450万人,风心病250万人,先心病200万人,高血压2.7亿人。高血压覆盖国内人群近20%,是最常见的慢性非传染性疾病。
二、公司竞争力。
公司专注为心脑血管疾病患者提供服务,目前相关药品和医疗器械在营收中分别占据半壁江山。
2018年11月乐普医疗全球技术领先的人工智能AI-ECG心电分析诊断软件系统获美国FDA批准注册和欧盟CE认证。国际第二代生物可吸收支架NeoVas在2019年2月又获得国家药监局批准上市。
预计2019年一系列人工智能AI-ECG心电分析诊断监护设备将连续获得美国FDA、中国NMPA批准注册和欧盟CE认证。
三、公司概况及财务信息。
目前公司员工7689人。
2016年-2018年,营收分别为34.67亿、45.37亿、63.56亿,扣非净利润分别为6.63亿、8.52亿、10.49亿,净资产收益率14.7%、15.27%、19.13%。
净经营现金流6.9亿、9.1亿、15亿,净资产55.34亿、64.29亿、63.61亿。
细节的财务信息方面。
应收账款19.7亿,其中超过1年期的有6亿多,仅计提1亿多不良减值准备。
商誉从2006年的0.1亿增至2018年的21.6亿,系逐年逐笔收购形成。
无形资产13.36亿,其中主要是土地使用权。
固定资产12.8亿,其中房屋及建筑物占大头。
货币资金22亿(占总资产14.56%),利息收入0.49亿,收益率2.22%。有息负债约60亿(占总资产39.73%),利息费用2.76亿,借款成本4.6%。
因此,主要项目都比较正常,可能有水分的是应收账款、商誉。
在2006年至2018年间,销售费用超过经营成本的年份为2012年、2018年。
2012年,销售费用在营收中的占比以及营业成本在营收中的占比,分别为22%、21%,2018年分别为29%、27%。这两年,公司都在加速发力营效。
四、总结。
1.心脑血管疾病方面市场空间很大,公司似乎确实很有优势,公司专注主业也是好事。但从商誉的逐年壮大来看,公司扩张主要靠并购。
2.从最近几年得数据来看,公司净现金流与利润大体匹配,这顶勉强凑合。此外,每年利润约10亿,但每年却负债增加20亿。
3.营收增速、利润增长、经营效率都很不错,但由于体量增长带来的资金需求,使借款飙升,负债率持续走高,连带财务费用连年增长。
高负债的增长模式,叠加应收款、存货增加对现金的损耗,存在三个问题。一是不可持续,资金链、财务负担都是问题,以及每一次增长都需要更大规模的资金;二是存在隐患,高速扩张会带来一系列问题,比如最典型的资产减值增加,比如商誉和应收款的堆积;三是现金流的利润兑现问题,产能扩张,能否变成真实的利润释放。
4.从销售费用的占比大头来看,当下的医药行业本质是销售驱动。医生说用什么药,就用什么药。医生说用什么支架,就用什么支架。这没什么说的,但在财报中,公司表示,医保改革对行业的冲击,还有3-4年才会产生最大影响。
上述资料主要来自2018年年报。