1. 与伟大的公司一起成长。

真正做到长期持股，愿意配公司一起成长。可能是5年，甚至是十年或者二十年。不关注边际信息，短期内的季度、一年内的业绩怎样，三年、五年后回头看毫无意义。

主要考虑的是：是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司长期逻辑充满信心？

2. 集中持有。

一定要优中选优。

3. 对确定性的理解。

第一、企业历史。

第二、供给侧对确定性影响很大。一个经济体的增速越低、越稳定，带来的结果是企业的逆袭会非常难。

一个行业的供给侧变化，很大程度决定了企业能赚多少钱。我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。我投很多东西，都是在供给端有很强限制的东西。例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。血制品在2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营才能建立消费者信任。还有白酒，一个品牌需要几十年时间才能占领消费者心智。

如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是一件非常好的事情。

4. 确定性有那些表现。

第一、商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己能够滚起来，这种公司在A股很少。

第二、这家公司有很强的竞争力，对同行、上下游都很强势。

5. 张坤对于护城河理解。

什么是护城河？它一定要强大，而且无形资产很难被别人复制。

怎么去评判护城河？它是一个很综合的考虑，你要对比过很多东西，看过很多商业兴衰、时代、好的、成功的，才能以更大概率判断出护城河是否容易被攻破。

哪些是护城河？

品牌是护城河吗？是的，但是需要警惕更多的虚假品牌。可能你会比别人多一点点溢价，但是这一点点并不能有效地阻碍那些价格杀手把你摧毁掉。

低价是护城河吗？我觉得不算。因为你不能确保市场里所有参与者都是理性的。总有疯子可能会用亏本的方式把你的客户都抢走。比如瑞幸咖啡。

管理算护城河吗？绝对不算。管理只能加强或者弱化护城河，但形成不了护城河。

6. 对于安全边际的理解。

对于投资者来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于乐观情形下得到的很好收益。普通投资者一定要重视安全边际，情愿错过，别犯无可挽回的错误。

7. 对投资标的的理解。

看两类企业：一类是不变的行业，另一类是变化最快的行业。

前者典型的就是消费类股票，比如白酒，品牌壁垒突出，新竞争者很难挤占市场。后者就是互联网行业，只要在技术上稍微强一点，就能迅速碾压对手。

最危险的行业，当属渐进变化的行业，一般来说5年或者10年时长格局就会发生巨大变化，他们提供的同质化产品或服务，主要依靠价格优势取胜，这类企业很可能在某个关键时点被淘汰。

对于短期内可以把高回报变成再投资，然后再高回报，这样反复循环，最后让企业迅速成长壮大。对于这类企业，要看它是不是真的有统治性地位，行业地位是不是足够强，这一点非常重要。大部分所谓高成长，行业历史不够，不可替代性不够。

这种高成长的企业，先天就是少的。所以选对一个可能要付出选错多个的代价。

8. 粗选方法。

第一、通过ROIC（资本回报率）长期（5年以上）在10%以上的公司，且无大幅度波动。

第二、自由现金流强劲，有息负债率低（绝大多数以50%以下计算），没有反复融资历史的企业。不喜欢商业模式上需要大量负债，重资产的公司（负债率在70%以上）。

第三、排除对行业地位不够高，上下游议价能力不够强，运营资本高的企业。

9. 动态地观察粗选的股票池。

对于跟踪的企业，可能会出现壁垒正在丧失，竞争力在削弱的企业，这些企业在跟踪过程中，是要被剔除的。

通过不断地交叉验证，方能去伪存真。尽可能地去除干扰因素，评价其真实价值。首先，不仅要看业绩增速高度，还要看业绩持续性。其次，预测业绩时，要宗科考虑乐观和悲观概率后再出价，以免高估。此外，剔除公司业绩增长中的行业景气因素，在优质企业遇到困难时，果断介入。

10. 必须对自由现金流有足够的的执著。

在港股（成熟的市场），没有自由现金流的企业，估值都非常低。基本上，只要你说要融资，估值就无限低。你说永远不需要融资的，估值就特别高。

但A股市场中，还没有到这个阶段。融资成本这么高，还有很多企业轻易地选择股权融资。融资是一件特别需要谨慎的事。在成熟市场，一个公司除非不到万不得已，是不会动用股权融资的。

#32股获北向资金加仓超100%##股票##A股##基金#

张坤投资理念整理第一篇